“泡椒凤爪第一股”上市 快消食品企业投资价值几何?

2018-10-23
来源:融资中国

苗弋/文

有友食品能否借助“泡椒凤爪第一股”的概念,在资本市场上“红火”一把?

等待3年之久,有友食品的上市进程有了进展。10月10日,证监会第十届发审委召开了第155次工作会议,审核两家企业的首发申请,其中“泡椒凤爪第一股”有友食品股份有限公司顺利过会,成为今年以来在A股上市的第一家重庆企业。


早在上世纪80年代,有友食品创始人鹿有忠就开始承包经营餐饮业务,并创立了重庆有友饭店。本来是一家经营重庆火锅的餐饮店,没想到在饭店经营的过程中,原本只是小小配菜的“泡椒凤爪”逆袭成为广受喜爱的主角。于是鹿有忠便转而开始专注于泡椒凤爪等休闲食品的研发,并在2001年获得泡椒凤爪技术的发明专利。


有友食品是国内领先泡卤风味休闲食品制造商,主要通过泡菜系列提升公司品牌,以泡椒凤爪为突破点,瞄准学生、女性白领,凭借小袋真空包装形式切入休闲食品市场,依托川渝地区核心市场,服务全国客户。公司有友牌泡椒凤爪为主导产品,市场占有率达20%,2012年被国家工商总局认定为中国驰名商标。


从2010年起,有友食品就开始着手改制准备登陆资本市场。2014年,有友食品在新三板挂牌,成为了新三板市场上名副其实的“泡椒凤爪第一股”。2015年12月,有友食品递交了IPO招股说明书,开始向A股进发。2018年8月21日,有友食品在新三板终止挂牌。


近年来,消费升级给休闲食品行业带来一波热潮,行业总产值不断增长。前瞻产业研究院休闲食品行业分析报告预测,我国休闲食品市场规模仍将会以10%以上的速度增长,2021年将会达到17000亿元。


有友食品能否借助“泡椒凤爪第一股”的概念,在资本市场上“红火”一把?

401位股东 家族占股超九成


这家被市场看作“泡椒凤爪第一股”的公司,实际控制人为鹿有忠、赵英夫妇及其女鹿新,持股合计占比达91.5%。


据其招股书披露,股东鹿有忠与赵英为夫妻关系,其女为鹿新,股东结构中鹿有忠持股占比66.94%,赵英持股占比17.58%,鹿新持有6.98%的股权,因此公司实际控制人为鹿有忠、赵英夫妇及其女鹿新。同时,鹿有忠的兄弟鹿有贵、鹿有明分别持股1.71%和1.59%,整个“鹿氏家族”合计持股比例高达94.8%。


值得一提的是,截止本招股书签署日,有友食品有401位股东,其中19家为私募投资基金或私募投资基金管理人,持股5%以下的股东有398名。


针对股东人数及其备案问题,证监会此前也在反馈意见中要求保荐机构、律师核查并说明发行人股东人数超过200人是否取得证券监督管理部门的批准。


另外,此前外界一直担忧有友食品恐怕会因“三类股东”的问题而难以过审。招股说明书显示,有友食品有多达28名三类股东,合计持股155.62万股,持股比例为0.6915%。但本次有友食品成功过会,有猜测认为可能是其新三板摘牌有意解决“三类股东”的问题。

9家做市商坐享其成


10日,原新三板挂牌企业有友食品IPO过会的消息一经公布,券商的朋友圈就热闹起来。业内人士表示,这可能是去年底国有股权划转新规落地以来,携最多做市商股东过会的新三板企业。


东北证券做市账户以104.15万股、占总股本比例0.46%、位居有友食品第六大股东的“中奖”的消息被刷屏。同时“中奖”的还有其他多家做市商,长江证券持17.95万股、兴业证券持16.35万股、中信证券持14.82万股、联讯证券持10.20万股、天风证券持10万股,此外海通证券、上海证券、光大证券等做市账户均持有有友食品的原始股。


挂牌新三板后的第二年,即2015年2月,有友食品股票由协议转让变更为做市转让。公司实际控制人将其所持300万股以12元/股的价格,分别转让给东北证券等6家首批做市商,其中持股最多的东北证券持有80万股,光大证券持有70万股,东方证券有60万股,最少的招商证券、中泰证券、国信证券等三家券商各持30万股。


伴随有友食品的三年上市路,做市券商在新三板的持股规模发生了很大变化,多家券商减持甚至退出,首批做市券商中,东北证券是唯一增持的机构,除此之外,光大证券持股从70万股减为60117股,其他券商则全部退出,而新进入的券商做市账户,大多是谨慎少量参与。


分析来看,东北证券等做市券商能从有友食品IPO中获益,很大程度上源于新三板公司IPO政策环境的改善,包括“三类股东”的IPO政策的明确、国有股权划转社保新政出台等。


2017年11月,随着国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》,2009年下发的上市公司“国有股划转至社保基金”老办法停止执行。按照老规定,凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的企业,除国务院另有规定的,均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%,将部分国有股转由社保基金会持有。不少做市商选择了在公司IPO前将股份卖出。新规出台并实施以后,包括做市商在内的国有投资机构与民营、外资创投机构在上市退出方面处于公平竞争态势。

产品单一引发审委关注


从国民女神老干妈,再到新晋鲜肉卫龙,亦都是一招吃遍天下,在各自的细分领域建立了绝对的品牌壁垒,爆红的产品,是软肋、也是盔甲。


说起有友食品很多人可能并不熟悉,但是这家公司旗下的泡椒凤爪产品,和老干妈一样用户遍布普罗大众,泡面火车刷剧搭配皆宜。


有友食品若干泡菜制品中的状元,则非“泡椒凤爪”莫属。虽说目前“凤爪”绝对是能够与“辣条”“鸭脖”相齐名的解馋小食,但它初入江湖之时,还远未有如今的名声。


提起泡椒,从前消费者们接触的更多的是咸菜、酸笋等以植物原料制作的菜品。但随着相关技术和工艺的创新发展,到20世纪90年代,泡制工艺开始被创造性地运用于肉制品领域,这就使原本因保质期短而局限于餐桌的泡肉制品走入了更为广泛的休闲食品市场。


至于泡椒凤爪,更是肉制品领域的典型代表,其发源于成都平原,后逐渐流行于川渝地区。在这种大背景下,有友食品生产的泡椒凤爪已成泡卤类休闲食品中最具知名度的品种,并形成了一个具有相当规模的细分市场。


在有友食品的主营业务介绍中,主营泡卤风味休闲食品,主要产品包括泡椒凤爪、卤香火鸡翅、豆制品、花生及竹笋等,但营业收入主要还是依靠泡椒凤爪。


招股书显示,2014年至2017年上半年,有友食品分别实现营业收入约8.8亿元、7.5亿元、8.3亿元和9.9亿元,净利润约1.2亿元、1亿元、1.2亿元和1亿元。另据有友食品2017年报,2017年其实现扣非净利润1.81亿元,同比增长53.52%。


在2014—2016年以及2017年上半年,有友食品泡椒凤爪实现收入分别约为6.45亿元、5.75亿元、6.3亿元及3.85亿元,占公司相应期间主营业务收入的比例分别达73.56%、76.63%、76.27%和78.28%。


在证监会发审委的反馈意见中,列明了关于规范性、信息披露等四个方面的43个问题。其中,有友食品产品单一的问题引起了发审委的关注。


在审核结果公告中,发审委提及报告期各期有友食品泡椒凤爪营业收入占比均在70%以上,产品结构较为单一,问询是否存在改善目前收入对单一产品较为依赖的具体措施或计划及其可行性,同时指出,报告期内,公司研发投入明显低于同行业可比公司,要求有友食品说明原因及对持续发展可能产生的影响。


对此,有友食品曾回应,要强化非泡椒凤爪类产品的销售业绩考核,计划2017年非泡椒凤爪类产品实现的收入占主营业务收入的比例达到30%。然而从数据上来看,泡椒凤爪占公司主营业务收入的比重一直在增加,且从最新的2017年数据来看,后半年所占比例综合前六个月数据后,营收占比全年提升近一个百分点至79.13%。

同类企业全国600多家 增资扩产卖得缓


有友食品能否借助“泡椒凤爪第一股”的概念,在资本市场上“红火”一把?除了上述提及的产品结构单一的问题之外,行业走势的担忧也一直存在。


此次,“泡椒大王”有友食品紧随卤鸭三巨头跻身资本市场,拟通过IPO募集共计约5.61亿元的资金,一方面用于扩大公司产能,另一方面用于建设营销网络及品牌推广项目。据悉,其中3.19亿元用作“有友食品产业园项目”,该项目在2020年完全投产后将为公司扩大近3亿吨的产能,这与有友食品目前的总产能相近。


值得关注的是,从2014年开始,公司主要产品产销率逐步降低,2014年—2016年泡椒凤爪产量分别为23191吨,20812吨,22600吨;销量分别为23619吨,20911吨,22582吨。并且,2014年-2016年的产销率也呈现下滑趋势,分别为101.84%、100.47%、99.92%,产销率逐年降低,产品销售不畅,有形成呆滞库存的风险。


与此同时,公司产能利用率呈现逐年下滑的趋势,数据显示,2014年—2016年公司产能都是31000吨,但产能利用率分别是92.83%、81.27%、87.75%,2017年1—6月份产能是18000吨,产能利用率是88.9%,整体上是下滑趋势,产能出现闲置。

目前,随着市场趋于饱和、行业门槛偏低导致参与者众多,全国有泡椒凤爪生产厂家600多家,其中,重庆、四川、河北、山东、浙江和湖南地区分布较多,产业集群效应明显,市场竞争较为充分。


除了有友,同在重庆地区的就有奇爽、曾巧、辣媳妇等卤制品生产企业,产品涵盖泡椒凤爪、豆干、卤蛋等休闲卤制品。都是称得上“竞争对手”的企业。

如何突围


在大量低价产品冲击下,有友食品如何在其他市场扩张突围,站稳脚跟将是一个难题。从公司的营销模式来看,其销售渠道主要还是以经销商为主,直销渠道为辅, 2016年经销商销售占比为95%左右。


2014—2017年1—6月,有友食品经销商的主要花费为1420.99万元、1933.90万元、2294.13万元、831.22万元,这其中最基本的大头花销是进场条码费和陈列费。


条码费是指顾客在超商购买有友食品的商品时候可以在柜台扫码付账,也就是给商品贴上辨识标签。陈列费是指顾客在超市最显眼地方就可以一眼看见有友食品的生产产品,不至于消费者找半天也找不到。


我们可以算一笔账:2014—2017年1—6月,有友食品的条码费为283.74万元、558.76万元、1230.08万元、287.08万元,占营业收入比重为0.32%、0.74%、1.49%、0.58%;陈列费为934.67万元、1023.44万元、824.44万元、509.23万元,占营业收入比重为1.06%、1.36%、1.00%、1.03%。


结合本身的毛利率分析,虽然供货商的预收款项在持续增加,但是陈列费比重却在2016年后出现下降,也就是说其实它正呈现开始淡出消费者视野的趋势。


条码费却在上市这三年半内都在持续增加,说明可能有友食品对大型商超的话语权其实在减弱,而转向三四线中小型超市,因此大型集中度强的经销商可能也会淡出,这对经销商模式相当不利。


尽管有友食品在行业内依旧保持领先,但在该公司过度依赖经销商的经营模式下,其引以为傲的泡椒凤爪主打产品却在电商领域未能进入前三名,分别败给三只松鼠旗下两款及百草园旗下一款同类产品。


业内人士称:“如果继续采取较为传统的经销商销售模式,虽然比较稳定,但也缺乏发展动力。”若产品结构问题在短时间内不能实现太大突破,销售渠道上继续保守,则会令公司陷入增长乏力的危机之中。


当然,从另一个角度来看,有友食品依赖爆红的“泡椒凤爪”产品,可能成为公司持续经营的风险,但经营得好也能成为企业长盛不衰的“王牌”。


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