10月中国金融数据为何与经济数据背离?

2018-11-16
来源:华尔街见闻

金融数据与经济数据背离的几点猜想。10月的金融数据和经济数据均已公布,其中社融存量同比增速继续下滑,而固定资产投资累计同比增速回升,工业累计同比持平,金融数据与经济数据发生背离,其实从去年下半年以来,社融同比增速就持续下滑,从14.8%下降至10.2%,投资累计同比之前也持续下滑,但近几个月逐步企稳回升,工业则一直相对稳定。对于金融数据与经济数据的背离,我们认为有以下几个方面的可能:

(1)社融存量同比增速的持续下降主要是受非标融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银票)大幅下滑影响,非标融资存量同比增速从17年10月的19%下滑至-7.7%,而人民币贷款则相对稳定,同比仅从13.5%下降至13.0%。从基建投资资金来源看,分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金等,其中占比最大的自筹资金约为60%,主要包括城投债净融资、PPP融资、政府性基金支出和非标,根据估算,16年非标融资占比在24%左右,地方政府专项债纳入政府性基金,占比在13%左右。非标是占比最大的项,因此非标融资的大幅下滑导致基建投资增速下降,不过10月非标融资是继续下降的并没有改善,而10月基建投资增速企稳,主要是8月和9月发行了大量的地方政府专项债,叠加政府出台多项政策促进基建投资,成效逐步显现。 

(2)今年房地产投资累计同比是明显回升的,从去年底的7.0%回升至10月的9.7%。从房地产开发资金来源看,分为国内贷款、自筹资金、其他资金和利用外资,其中其他资金占比最大为52%左右,包括定金及预付款、个人按揭贷款和其他到位资金;国内贷款和自筹资金占比分别为14.8%和33.3%。今年上半年,国内贷款累计同比从17.3%下滑至-7.9%,带动整体资金来源累计同比下滑,不过由于土地购置费累计同比从23.4%上升至74.4%,推动房地产投资累计同比从7.0%上升至9.7%。而下半年来,土地购置费小幅回落,房地产开发资金来源同比回升,房地产投资相对稳定。

(3)制造业投资累计同比持续回升。根据17年底数据,固定资产投资中,制造业投资占比最大为31%,3月以来制造业累计同比从3.8%持续回升至9.1%,制造业投资的回升部分对冲了基建投资大幅下滑对整体投资的影响。从分项看,制造业投资中占比较高的是通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业,占比在6.4%至6.9%之间,合计占比达27%,3月以来累计同比大幅回升,比如通用和专用设备,累计同比分别从-3.5%和-0.6%,上升至8.2%和15.8%。目前国内经济结构转型还在推进,高技术产业和战略新兴产业占比持续上升,增速维持高增长,这些行业相对传统行业,对资金的需求可能相对较低,所以社融增速的下滑对这些行业的影响不大。

(4)可能跟统计口径有关。固定资产投资统计的是城镇和农村各种登记注册类型的企业、事业、行政单位及城镇个体户进行的计划总投资500万元及500万元以上的建设项目投资和房地产开发投资;工业增加值统计口径是年主营业务收入为2000万及以上的工业企业。而非标对应的很多是小企业,这些小企业可能本身就没有被纳入到投资和工业的统计口径中,所以这些小企业拿不到钱,导致非标融资下,但不影响经济数据。

综合来看,近几个月金融数据和经济数据出现了背离,首先,社融存量同比增速的下滑主要受非标融资影响,非标融资的下滑导致基建投资增速大幅下降,而随着此前发行的大量地方政府专项债起作用,基建投资开始企稳回升;其次,房地产开发资金主要来源于其他资金,国内贷款占比较低,金融数据的下滑对房地产投资影响不大,而且土地购置费起到很好的支撑作用;再次,高技术制造业等增速回升推升整体制造业增速上升,这些行业相对传统行业,对资金的需求可能相对较低;最后非标对应的很多是小企业,由于统计口径的原因,这些企业可能没有纳入相关经济数据的统计范围。因此,虽然金融数据大幅下滑,但经济数据相对稳定,两者出现背离。

正文:

一、债券市场展望: 金融数据与经济数据背离的几点猜想

周四债券市场交投活跃,央行公开市场继续暂停操作,资金面相对稳定,国债期货早盘小幅下行之后逐步回升,午后涨幅扩大,现券收益率继续下行,幅度在4-5bp左右。对于后期,我们需要关注:

第一,金融数据与经济数据背离的几点猜想。10月的金融数据和经济数据均已公布,其中社融存量同比增速继续下滑,而固定资产投资累计同比增速回升,工业累计同比持平,金融数据与经济数据发生背离,其实从去年下半年以来,社融同比增速就持续下滑,从14.8%下降至10.2%,投资累计同比之前也持续下滑,但近几个月逐步企稳回升,工业则一直相对稳定。对于金融数据与经济数据的背离,我们认为有以下几个方面的可能:

(1)社融存量同比增速的持续下降主要是受非标融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银票)大幅下滑影响,非标融资存量同比增速从17年10月的19%下滑至-7.7%,而人民币贷款则相对稳定,同比仅从13.5%下降至13.0%。从基建投资资金来源看,分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金等,其中占比最大的自筹资金约为60%,主要包括城投债净融资、PPP融资、政府性基金支出和非标,根据估算,16年非标融资占比在24%左右,地方政府专项债纳入政府性基金,占比在13%左右。非标是占比最大的项,因此非标融资的大幅下滑导致基建投资增速下降,不过10月非标融资是继续下降的并没有改善,而10月基建投资增速企稳,主要是8月和9月发行了大量的地方政府专项债,叠加政府出台多项政策促进基建投资,成效逐步显现。 

 

 

(2)今年房地产投资累计同比是明显回升的,从去年底的7.0%回升至10月的9.7%。从房地产开发资金来源看,分为国内贷款、自筹资金、其他资金和利用外资,其中其他资金占比最大为52%左右,包括定金及预付款、个人按揭贷款和其他到位资金;国内贷款和自筹资金占比分别为14.8%和33.3%。今年上半年,国内贷款累计同比从17.3%下滑至-7.9%,带动整体资金来源累计同比下滑,不过由于土地购置费累计同比从23.4%上升至74.4%,推动房地产投资累计同比从7.0%上升至9.7%。而下半年来,土地购置费小幅回落,房地产开发资金来源同比回升,房地产投资相对稳定。 

 

(3)制造业投资累计同比持续回升。根据17年底数据,固定资产投资中,制造业投资占比最大为31%,3月以来制造业累计同比从3.8%持续回升至9.1%,制造业投资的回升部分对冲了基建投资大幅下滑对整体投资的影响。从分项看,制造业投资中占比较高的是通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业,占比在6.4%至6.9%之间,合计占比达27%,3月以来累计同比大幅回升,比如通用和专用设备,累计同比分别从-3.5%和-0.6%,上升至8.2%和15.8%。目前国内经济结构转型还在推进,高技术产业和战略新兴产业占比持续上升,增速维持高增长,这些行业相对传统行业,对资金的需求可能相对较低,所以社融增速的下滑对这些行业的影响不大。 

 

(4)可能跟统计口径有关。固定资产投资统计的是城镇和农村各种登记注册类型的企业、事业、行政单位及城镇个体户进行的计划总投资500万元及500万元以上的建设项目投资和房地产开发投资;工业增加值统计口径是年主营业务收入为2000万及以上的工业企业。而非标对应的很多是小企业,这些小企业可能本身就没有被纳入到投资和工业的统计口径中,所以这些小企业拿不到钱,导致非标融资下,但不影响经济数据。

综合来看,近几个月金融数据和经济数据出现了背离,首先,社融存量同比增速的下滑主要受非标融资影响,非标融资的下滑导致基建投资增速大幅下降,而随着此前发行的大量地方政府专项债起作用,基建投资开始企稳回升;其次,房地产开发资金主要来源于其他资金,国内贷款占比较低,金融数据的下滑对房地产投资影响不大,而且土地购置费起到很好的支撑作用;再次,高技术制造业等增速回升推升整体制造业增速上升,这些行业相对传统行业,对资金的需求可能相对较低;最后非标对应的很多是小企业,由于统计口径的原因,这些企业可能没有纳入相关经济数据的统计范围。因此,虽然金融数据大幅下滑,但经济数据相对稳定,两者出现背离。

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