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投资适应,行业策略的变与不变

来源:融资中国  时间:2019-01-21 13:01  字号选择:

2019年1月16—18日,由融资中国、中国投资论坛主办,融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“融资中国2019(第八届)资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“越”为主题,对股权投资行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨,共同寻找新时代下的“心”动力,迎接春的脚步。


1月18日的议题是投资价值篇。以“投资适应,行业策略的变与不变”为题,大会进行了论坛环节。


博信基金总经理陈可、朗玛峰创投高级合伙人龚成道、华软资本总裁江鹏程、亿宸资本创始合伙人马卫国参加了论坛讨论,论坛主持是荣正国际·利宝资本董事长郑培敏。


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以下为“投资适应,行业策略的变与不变”论坛环节中的精彩发言实录。

 

郑培敏:非常高兴应融资中国的邀请主持这个论坛,这个论坛很有挑战,今天的嘉宾有些是久经沙场的投资老手,有些是新朋友,先给各位嘉宾介绍一下自己的机构。


陈可:大家好,我是来自博信基金的陈可。博信基金成立于2008年,我们穿越了一两个周期,到目前为止,管理了八支人民币基金,一支美元基金,总的管理规模在90亿人民币左右。退出率还是不错的,被投企业IPO率基本上在33%左右,综合退出率也达到了50%以上。我们聚焦在新能源、新材料、先进制造以及部分消费领域。


郑培敏:主办方策划工作还是凸显细节的,今天四位对话嘉宾的出场顺序,是按照汉语拼音字母排序的。


龚成道:大家好,我是龚成道,朗玛峰创投成立于2008年,是从天使到VC到新三板中后期又重回VC的过程。目前管理规模60亿,主要投资方向立足于新能源汽车产业链、医疗、机器人材料这几个领域,希望跟在座的各位朋友有机会能够深入合作,谢谢。


江鹏程:我是来自华软资本的江鹏程,来到融中论坛已经连续好几年了,好多朋友都很熟悉。华软主要做TMT、先进制造、节能环保为主的PE基金,管理规模两百多亿,谢谢。


马卫国:大家好,我是亿宸资本的马卫国。我个人经历是做券商投行二十年,后来又在同创伟业做管理合伙人做了六年,去年初做了亿宸资本,我自己做的,赶上了寒冬的时候,挑战很大。现在的主要投资方向是TMT制造、新材料、大健康、新能源,谢谢大家。

 

郑培敏:今天的主题是行业策略的变与不变,大家都要面对资本寒冬,要做相应的调整。第一个问题,大家在过去半年至一年中有什么样的调整,先说变化的关键词。

 

务实投资,谨慎决策,发现价值


陈可:根据主持人的要求,我们先说变,非常有幸在去年年终,我们做了第八支人民币基金,并且得到了国有大型保险集团等机构的青睐,成为我们的LP。


郑培敏:我从你这句话解读出来投资节奏变慢了。


陈可:对,变的相对更保守了,原来就比较保守,现在更保守了,这跟2015、2016、2017年这三年整个一级市场的估值变化、创业者的心态也有关系。市场出现变化,这是一个好事,大家都沉淀下来,能够更清晰地认识到自己所处的位置,发现可持续发展的行业和项目。


郑培敏:我看到过一组数据,去年在香港上市的大陆地区的独角兽,70%跌破发行价,Pre—IPO和IPO过程中的基石投资者拿了半年至一年的时间,账面是俘亏的。在资本寒冬,大家投资更保守,对于价格更敏感,但大家还在投资。


 龚成道:2018年我最直接的感受,从市场的角度来看,有大量的抛出之前的股权,老股转让非常频繁,大家都在回收现金。在投资节奏上都在放缓,放缓的程度非常厉害。另外,IPO的破发情况也是超出我们的预期。IPO政策调整之后过会的几率更低了。好的公司IPO过会之后,Pre—IPO市盈率过高,导致投资机构有一半的项目账面是俘亏的。整个市场比之前更加冷静,促使我们更深入思考如何务实进行投资,对于价值的发现需要更深入,投资决策更谨慎。


郑培敏:很多风投机构在加速变现,原来待价而沽,现在甚至打个折只要现金能回来就可以了。用证券市场的话说,从持有推荐级别到了卖出,当然这个卖出不是因为估值高了,而是因为GP基金要回收现金。江总,您观察到的有什么变化。


江鹏程:投资环境每年都在变。机构要根据这些变化做相应的调整。在融中论坛上,三四年前我提出来两个方向,第一个方向,我们要往前走,但是不投VC,用新产品,以知识产权为主的成长债,用债权的方式支持早期轻资产,适合TMT领域的发展。做并购时我们也有一些创新,在传统上市公司主营业务转移甚至实际控制权转移的过程中,华软资本作为战略投资者、长期的合作者,以大资金、高比例投入上市公司。在变化的过程中,关键是适应,坚持,调整,谢谢。


郑培敏:外部环境年年都在变,我们要学会适应。马总,您在金融行业做了二十多年,感觉去年的变化像过山车,是不是斜率有点大,怎么适应这个变化。


马卫国:我从2012年开始做投资,感觉这六七年没怎么暖过,冷的原因每年都不一样,IPO停发、经济下滑等。2018年明显感觉到这些因素叠加起来而且又加了新的因素,贸易战、经济长期L型,中小机构压力更大一些。2018年,资本市场有几个比较大的事情,共享经济崩盘,区块链降温,IPO整体标准提高,一二级市场倒挂。原来还有一个统计数据,IPO企业在上市前最后两轮的投资者,70%以上是赔钱的,倒数第二轮的投资者50%以上是赔钱的,美股也是一样。


谈谈投资的负面清单。玩商业模式的或者是平台型公司要慎重投资,现在全是大数据、产业链做生态,纯粹垂直的平台公司或者是商业模式公司基本上是没有出路的。


第二个负面清单,不能追风口。这两年从O2O到区块链、共享经济基本上已经验证了,风口是谁造的,大机构造的,美元机构造的,他们撤出了,风就停了,中小机构就死亡了。风口企业不是中小机构玩的,甚至不是人民币基金玩的,玩不起,风口企业尽量不要碰。


这次证监会提高IPO门槛。大部分传统企业,没有核心竞争力,无差异化,让你上去也是增加库存、增加产能。证监会要求高,从国家产业结构调整的角度来看是对的。


要关注性价比,再好的企业如果估值太离谱了,宁可不投。现在好的标的相对少了,有些估值那么高的企业,业绩根本做不到,万一上市不了呢,上市的标准一直在变化,谢谢。


郑培敏:投资要回避平台型的标的,机会不大,概率很低。第二,回避风口。第三,回避没有技术创新,没有核心竞争能力的企业。最后,即便是碰到了好企业,还要去拿一个好价格,不能去当接力棒。第二个话题,无论是寒冬、酷暑、初春还是深秋,你们心中做投资不变的是什么?

 

练好内功,等待春天发令枪响拔得头筹

 

陈可:我们主要是给投资人,LP干活的,我们就要给LP站好岗,从这一点上来讲不变的肯定是赚钱,更好地活下去。我们要把价值在投资人面前体现出来,要给整个社会包括创业者赋予能力,像企业服务项目一样去赋能。

 

郑培敏:给LP赚钱,给被投企业赋能。

 

陈可:我们自身要练好内功,等待市场行情的回落,再出发,将浮躁的心情平复下来,更冷静地对新技术、新行业做更深入的研究,等待春天发令枪再响的时候,能够尽快跑到前面。2012年,我们投传统行业,产能过剩的时候,整个市场的IPO关闭,很多企业由原来的七亿收入变成两亿收入,利润变成了一两千万,我们经过煎熬,考验,我们能够把握周期,找准可持续发展的标的,这是我们在多年工作中的体会。


郑培敏:价值和可持续发展。


龚成道:对这个话题我想说三个部分。一是立足眼前,我们过去做的一些工作不能放弃,比如投后,尤其在2018年特别重要,尤其是已投企业的融资项目。无论什么时候,现金流是最重要的,当现金流不是那么充沛的时候,现金就很重要,一定要提前准备。融资变成一个日常工作,保证已投企业的现金达到相当高的水平,不仅仅是够用,立足眼前也要看好自己的后院。


二是不忘初心,坚定对价值的追求,越来越聚焦、深入和理性,这是不能变的。


三是顺势而为,顺市场大势。我们在2018年进行一系列的调整,越来越聚焦,顺应政策的导向,调整投资方向,聚焦到新能源产业链,医疗这些方向,2018年这几个方向是少数的能够出现正增长的领域,这三条是我们一直坚持的投资原则。


郑培敏:我总结一下,第一条是立足现实。第二条不忘初心。第三个顺势而为,识时务者为俊杰。  


江鹏程:股权投资是一个中长期的投资产品,是要跨越经济周期的。一个项目投出去,三年,五年,七年,才能真正完全退出,按照现在的政策还要拉长期限。需要补充专业知识,知道能力边界在什么地方。


投资决策一定要符合逻辑,制造业是我们一直坚持的投资方向,我们的能力边界能够完成这一点,在熟悉的行业会坚持,不断关注行业的发展,坚持自己的方向、策略。


郑培敏:江总回答的就是量力而行,坚持在看懂的行业,一直坚持在TMT领域。马总,您的不变是什么?


马卫国:要坚守价值投资。不同的机构,大家定的投资标准不一样,但无论经济形势怎么变化,应该坚守最初的标准。


我的一个朋友,做二级市场基本没有亏过,他也做基金。他讲了投资原则,这么多年无论大环境怎么变,一直坚守自己的投资节奏。做二级市场,先让研究员通过财务数据筛选出来,每个行业三个标准,毛利率、销售利润率、经营性现金流大于净利润,选出行业的前三名,每个季度排一次,只投第一名。一个季度之后公布季报,第一名变成第三名了,马上卖掉,符合这个指标的一定是最优质的企业,最安全的企业。


做一级市场更谨慎,做尽调更细。企业如果不让尽调,我不会投。企业每年的净资产收益率是以基数增长的我才会投。

做投后管理,要帮企业做大。如果我投一个企业,在资源上我不能给帮助,我宁肯不投。我在投行工作二十年,积累了资源,能帮被投企业降低很多成本,利用投行服务给企业做增值,谢谢。

 

投资机构与被投企业风格契合,才能合作共赢


郑培敏:马总原来在证券公司做高管,虽然是做投行的高官,接触的证券市场一二级人士都有,他提到的,二级市场坚守的投资原则,对一级市场投资者有所启发,因为最底层的逻辑都是相通的。当看到瓶子有半瓶水的时候,悲观的人说只剩半瓶水了;乐观的人说还有半瓶水。融资中国是中国非常优秀的风险投资业的观察者,我们称之为卖水的第三方,开大型论坛非常不容易,今年开了三天半,历史上最长的。在资本寒冬,我们有责任、义务传递正能量,要乐观地看到中国经济增长成绩。请四位嘉宾给我们台下观众、投资同行、拿到风险投资的创业者一些正能量的话。


 陈可:不管严夏还是寒冬,不管变与不变,我们都会跟中国经济和中国创业者在一起,服务好他们。


龚成道:不论市场如何发展变化,我们都应该脚踏实地。投资机构对于企业的影响,在整个服务过程中是很大的,被投企业跟我们的风格逐步契合,合作共赢的几率才会更高。


江鹏程:资本寒冬创业者要坚持,坚持自己的梦想,坚持自己的商业模式,投资人作为创业者背后的创业者也需要坚持,坚持我们的方向,坚持我们的策略,坚持做我们擅长的事情。


马卫国:在寒冬下,被投企业要活着,融资不求最贵,只求最合,找到适合自己的投资机构。投资者也不要怪市场,不是市场不好,只能反思自己做的好不好,只要你做好了,经济形势跟你没什么关系,你肯定会一直活的很好。中小投资者不要着急,要练好内功,节约子弹,精准射击,一切都会变的好起来。


郑培敏:谢谢四位嘉宾的分享,当冬天来临的时候,悲观的人说我们现在进入冬天很冷,乐观的人会说当冬天来了,春天还会远吗,与在座的创业者、投资者共勉,谢谢各位嘉宾。

 

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