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LP和GP只能二选一?解密美国最大退休基金的PE投资策略

来源:中国私募股权投资   作者:   时间:2019-06-24 12:06  字号选择:

加州公务员退休基金(The California Public Employees' Retirement System,简称“CalPERS”) 是美国资产规模最大的公共退休基金,为160多万加州公务员、退休人员及其家庭管理养老金和健康医疗金。

加州公务员退休基金(The California Public Employees' Retirement System,简称“CalPERS”) 是美国资产规模最大的公共退休基金,为160多万加州公务员、退休人员及其家庭管理养老金和健康医疗金。


CalPERS的历史可以追溯到近一个世纪之前。早在1921年,美国加州就开始了对州政府雇员提供退休金的讨论。1930年,加州选民投票通过了州宪法的修正案,允许政府为公务员们发放养老金。两年后,CalPERS的前身,州雇员退休基金(SERS)便正式开始运营。


截至2018年,CalPERS资产管理规模达3540亿美元,以活跃的投资者闻名,被其列入 “关注名单”的股票往往比其他股票表现更好,这甚至导致了“加州公务员退休基金效应”(CalPERS effect)一词出现。CalPERS被称为“一个公认的全球投资行业的领袖”和“美国最强大的股东之一”。


据CalPERS官网发布的数据统计显示,其在2017与2018 的年收益率分别为11.2%与8.6%。在其资产配置中,48.8%投资于公共权益,22.5%全球固定收益,10.8%实物资产,而私募股权占比为7.7%。在过去20年中,私募股权的平均年回报率为10.6%,也是唯一一个未来10年投资回报率将超过目标的投资组合。


现在,CalPERS计划采用新PE投资模式,加大在私募股权行业的投资比重,预计是现在的一倍。


除了CalPERS 之外,美国很多LP 也正试图调整在PE领域的投资模式,例如管理着2265亿美元的加州教师退休基金(CalSTRS)、管理着 440亿美元的德克萨斯大学/德州农工大学投资管理公司和管理着558亿美元的洛杉矶县员工退休协会。像CalPERS一样,他们都希望提高回报率、降低成本并获得控制权。


目前,CalPERS在PE 行业的投资资金为278亿美元,其投资组合中约有66%投资于混合型基金,15%投资于单独账户资产(separate accounts),10%投资于FOF,9%用于跟投和直接投资。


CalPERS CIO Ben Meng在3月18日在投资委员会上说道:“我们需要PE取得成功,我们无法按照传统模式所需的规模投资于PE,我们需要加大投资力度,而且越早越好。”


PE投资模式转变


CalPERS的PE 投资新计划分为四大业务:


第一,投资混合基金、跟投和独立账户;


第二,设立母基金管理公司;


第三,设立一家或多家基金,进行风险投资和成长型投资,主要专注于技术、生命科学和医疗保健行业;


第四,以同样的方式设立基金,对部分核心公司进行长期投资。简单来说,与CalPERS当前的投资模式相比,新型的PE投资模式可解读为:在原来的基础上,设立基金,加强直投和跟投。


“我们期望借助这些新工具(第三和第四)来提高我们在PE行业部署资产的能力。随着时间的推移,我们将能够降低成本,并同时提高CalPERS的控制能力以及在PE领域的透明度。 ”Meng先生说。


3月18日,CalPERS在会议上批准了第三和第四种业务的概念,但许多细节还有待确定,包括承诺资本的金额、管理结构、新模式与现有模式相比的成本,以及投资的退出策略,等等。


“在我看来,在这个世界上,你要么是LP要么是GP。你很难同时拥有这两个身份。” 来自巴黎的二级市场配售代理公司Triago创始人兼董事长Antoine Drean 说。“每当一样东西蓬勃发展时,LP们都希望通过直接投资或跟投来成为GP。在全球金融危机之前,一些资产所有者也开始直接投资。当危机期间投资变得困难时,他们又退回到混合基金。”


现在,CalPERS正在等待确定其新模式的具体细节,以便进行下一步的流程。与此同时,为了创办计划中的基金,现在的投资委员会投票赋予了员工与潜在PE合作伙伴就两种新的商业模式进行谈判的权利,并得到了董事会的支持。接下来要落实的,是CalPERS将会与一位高管、一个团队还是一家PE公司合作。


CalPERS准备设立的新基金在采取的方法会不同于一些大型的加拿大养老金计划。管理着3685亿加元(合2,762亿美元)的加拿大退休金计划投资委员会(Canada Pension Plan Investment Board)和管理着1939亿加元的安大略教师退休金计划(Ontario Teachers' Pension Plan)都在多伦多以外的地方设有由自己员工运作的资金管理机构,直接进行包括房地产、PE和基础设施在内的另类投资。


在3月份的会议上,Meng说,虽然所有的PE投资策略都会被纳入在选择范围之内,但CalPERS目前并不打算采用加拿大模式。


“关于加拿大模式,我们评估了这个选项。很明显,目前对我们是无法适用的。”Meng说。“我们必须先学会走路,然后才能跑。CalPERS到今天为止,根本就没有这个组织结构,也无法提供一个能够留住一流管理者的薪资条件。CalPERS并不位于全球金融中心,这严重削弱了我们吸引和留住顶尖人才的能力。”


协作模式


CalPERS 的Vice CIO Scott Chan透漏,加州政府正在熟悉并采纳官员们所说的“协作模式”,例如与CalPERS的“兄弟”加州教师退休基金(CalSTRS) 协作。


“其目的是通过更高的回报、较低的成本和更好的风险控制能力,来从内部管理中获益。”Chan先生说,“很多人把它与建立内部团队联系在一起,但我们对它的定义更为宽泛。”


CalSTRS对内部管理的广义定义包括从跟投到合资企业中间的任何形式,合作者可以是基金管理机构等资产所有者,或PE公司和运营公司。以此来组建内部团队,在内部对资产进行管理。


“它同时放大了我们的优势和劣势,我们对“能做什么”和“不能做什么”进行了现实的评估。”


CalSTRS逐渐向内部管理进行转变。当前,CalSTRS正在为公共资产建立内部团队。其中约85%的固定收益和超过50%的公共股权投资组合是由内部员工投资的。CalSTRS还拥有或部分拥有五家房地产运营公司。


Scott Chan表示,这样做是为了在市场上进行合作,而不是竞争。


在PE领域,CalSTRS希望在三到五年内将跟投占其PE投资组合的比例从7.5%提高到15%。“与其它资产类别一样,PE也在内部管理领域不断演变。这通常始于有限合伙制,终于一种内部管理团队的形式。” Scott Chan 说。 


“这种向直接管理的转变是有意义的,投资者们想要在一些前途光明的资产类别上避免管理费的拖累,提高回报率”哈佛商学院投资银行学教授和创业管理部门负责人Josh Lerner说道。


Josh Lerner的两项研究显示,直接投资和跟投已经被混合起来了,其部分原因在于逆向选择。此外,机构投资者的直投和跟投,通常发生在市场峰值时的规模最大的交易中。在市场高峰时期,投资者“渴望于回报,但因管理费望而却步”。GP们在规模最大的交易中往往最需要投资者的资金。


结语


CalPERS在PE行业的新型模式转变,是对私募股权行业的押注,也是大型 LP 对投资模式的创新性探索。这种模式转变背后会引发更多的思考:GP、LP 能否在一个组织内共生?管理费是LP 变身GP 的关键因素吗?有限合伙制与内部管理团队哪种形式能走到最后? … 希望在PE 行业不断发展的过程中,我们能找到答案。


关键词:PE投资模式|LP|投资 
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