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人民币GP试水美元基金 背后的诱惑和挣扎

来源:   作者:阿布   时间:2019-06-24 16:06  字号选择:

​人民币GP纷纷试水美元基金。从LP构成到投资策略,本土机构的美元基金之路仍将面临不少挑战。

人民币GP纷纷试水美元基金。从LP构成到投资策略,本土机构的美元基金之路仍将面临不少挑战。

 

2018年人民币基金和美元基金两者投资额逼近,打破了自创业板推出以来,人民币基金一直遥遥领先美元基金的势头,2019年人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。从退出上,美元基金接棒人民币基金,在2018年迎来了丰收。


从2018年开始,包括麦星投资、东方汇富、高特佳、同创伟业等机构都开始着手筹备设立美元基金。


稳定的LP出资,项目高回报,可能是人民币GP搭建美元基金的重要原因。


同创伟业郑伟鹤表示,“美元基金做人民币比较容易,但人民币GP做美元基金还是有不少难度。”他指出,无论是LP的结构,投资策略和退出方面,人民币和美元基金都有着十分不同的打法。但美元基金的优势仍比较明显,真正高回报的项目还是在海外市场。

 

本土投资机构试水美元基金


不少人将2018年称之为募资寒冬,洪泰基金创始人盛希泰不这么看,在最近一次活动中,他直言“市场不差钱”。2018年市场虽然在高喊募资难,但另一面,大额募资频现。这也说明,“28分化”正在加剧。头部机构的募资规模越大,小机构的生存空间越窄。


在2019年年初的一项数据中显示,2018年排名前十的募资中,几乎都有政府资金的存在。如果将各地政府的钱划去,还有多少?


从投资成绩上看,2017年IPO加速后,人民币基金大获全胜,深创投、达晨在内的本土创投机构收获多个IPO项目。不过,2018年这种情况急转直下,成绩单上,以IDG、红杉资本为首的美元基金开始独占鳌头。


2018年,与遭遇募资寒潮的人民币基金相比,外币基金表现强势,尤其是美元基金风景独好。在退出上,A股IPO有减缓的趋势,但赴海外上市的数量迎来小高潮。


一方面,海外资本市场在过去一年相对活跃,另一方面,国内募集资金相对于海外更难。不少人民币基金管理机构开始积极试水美元基金。


作为本土PE,东方汇富2018年成了一支美元基金,新西兰政府出资2000万美元、其他方出资2000万美元;


2018年2月,创新工场宣布完成首支美元基金的募集,募资金额为1.8亿美元。主要投资方包含新东方集团、美国硅谷银行(SVB)、红杉资本、美国退休基金、摩托罗拉、新加坡电信、硅谷投资教父罗恩·康威等数十家国内外顶级金融机构、著名公司及近10位著名投资人;


同年9月,拥有14年人民币基金投资历史的麦星投资完成了2亿美元的首支美元基金募集;


2019年4月,KKR前大中华区首席执行官刘海峰于2016年底离职后创立的私募股权投资公司德弘资本宣布,其专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成,募资金额超过20亿美元。


美元基金LP稳定的出资能力,一直都是人民币基金管理机构向往的。


相比于人民币基金,美元基金存续期一般为10年,相对更有耐心,愿意做长远、大型的投资。如果项目属于团购、电商等需要大规模的前期投入、长期的资金支持、回报周期长的类型,美元融资也是首选。


郑伟鹤表示,“人民币基金的LP还不够成熟和稳定。美元基金LP对一家机构进行投资后,如果业绩好,之后会连续出资。但人民币基金不同,我们募了7期,7期投资人都不一样。变来变去,从天津到杭州,从杭州到深圳。”他表示,人民币基金的出资人非常不稳定,因税收问题,富有个人也很难进入到市场中。“如果真的把美元基金做好,是一件非常幸福的事,能跟国际投资人形成稳定的合作关系。”


 本土基金在探索美元基金时,首次募资也并不轻松。同创伟业的方式是与产业资本接触,而东方汇富则是与合作伙伴共同设立。据了解,东方汇富新设立的美元基金由新西兰政府出资2000万美元,其他方出资2000万美元,东方汇富负责募集3000万美元以上。


东方汇富总裁阚治东表示:“无论中国企业到海外募集资金,或者海外基金到中国开展业务,其中很关键的问题就是合作。这几年由于PE日子不好过,大家也纷纷走到海外,寻找海外合作。”


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美元基金的诱惑与挑战


深圳一直都是创业投资的生态示范地,近年来,深圳提出打造大湾区。虽然一线投资机构不少都驻扎在此地,但这里几乎都是清一色的人民币基金。2019年以来,同创伟业开始加快备战美元基金。


郑伟鹤表示,目前同创伟业美元基金的募资得到了一些机构投资者的认可。不过,他指出,同创伟业不是找所谓的美元基金纯粹的机构投资人,而是产业资本。“人民币基金要走美元基金这条路,一定要有国际化团队帮你做,而且他们占了比较大的权益。”


事实上,人民币基金管理团队做美元基金需要面临的问题不少。达晨合伙人胡中林在接受本刊采访时表示,美元基金的手法和人民币基金打法、风格迥异。“相比而言,美元基金更喜欢集中资源吃赛道。人民币基金更偏向于安全,行业的判断以及渠道更下沉。”


在做美元基金时,郑伟鹤也遇到不少问题。“我们算是比较执着地走这条路了,酸甜苦辣非常多。在投资策略上还是有比较大的差异。”他表示,美元基金比较喜欢做早期和晚期的一些项目,而且以TMT、生物医药为主,多次多轮的反复投资,注重信息披露。人民币基金更强调的是上市的成功率。


LP构成、投资决策和退出等方面的挑战之外,核心团队语言问题,都是人民币基金管理团队发展美元基金将遇到的问题。


早在几年前,达晨就曾就组建了一支美元基金,这支7500万美元的基金也是达晨基金中的唯一一支美元基金。此前,达晨合伙人肖冰曾表示,“美元基金其实比我们难多了。坦率说,人民币基金有很好的机会,你投一个平庸的公司,上市就是10倍,你投一个相对优秀的公司,上市就是20倍,你投一个很好的公司,在中国上市就是50、100倍的回报。但美元基金投一个平庸的公司,没有回报。这反而逼着他们专注、专业,一个组合里面一定要有几家公司跑出来,否则他没法交代。我觉得,这才是我们未来的方向。毕竟我们这个行业是在金字塔顶尖,是最聪明的人赚钱的行业,不是人人都能赚到钱的行业。”


人民币和美元基金从逻辑上就存在不小的差异,靳海涛指出,人民币基金的特点是追求成功率,但美元基金则是追求弹性和回报率。


郑伟鹤认为,人民币基金和美元基金目前处在相同的起跑线上,但相对而言美元基金的优势还是比较明显。“真正高回报的项目还是在海外市场。”


“去年创新投老大跟我说,他们投资的腾讯音乐回报很好,这个项目占了三四十亿。要知道,在深圳的人民币基金中,项目回报超过10亿以上的是非常少的。”他说,“优酷上市给我的印象很深刻,那年我们大概有8个项目IPO,但还不如这一家挣得多。包括去年上市的小米,给晨兴资本带去百倍回报。”


稳定的LP出资和相对大的回报,让人民币基金管理团队开始试图发展美元基金。不过,目前看,从团队配置,逻辑打法,都需要本土机构从头再来。目前,市场上也有不少双币基金,如红杉、晨兴资本、源码资本、愉悦资本等。在政策和市场不断变化中,人民币基金管理团队能否融会贯通,加持双币,还需要时间验证。


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