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三只松鼠坎坷IPO圆梦

来源:融中财经   作者:苗弋   时间:2019-06-24 17:06  字号选择:

2019年5月16日,IPO之路久经波折的三只松鼠首发申请获得通过,即将实现A股上市梦。

 2019年5月16日,IPO之路久经波折的三只松鼠首发申请获得通过,即将实现A股上市梦。


据招股书披露的募资计划,三只松鼠此次计划发行4000万股,募资14.37亿元。如果按此最终发行价计算,那么三只松鼠的市值将达到143亿元。


一旦上市,直接持股44.52%的三只松鼠创始人章燎源,将因此暴富,成为新的安徽首富。持股24.89%和16.78%的IDG资本和今日资本也将获得丰厚回报。


IDG最初的150万美金A轮投资回报将超370倍,IDG和今日资本合投的B轮回报率达60多倍、C轮达15倍,峰瑞资本投资的D轮,回报也有3倍以上。


不过,作为大家耳熟能详的零食品牌,三只松鼠IPO进程十分坎坷。IPO期间,三只松鼠还被传出产品质量问题,被原国家食药监总局通报。对于三只松鼠而言,如果不能从模式上有所变化,即使上市成功,食品安全也是一枚随时引爆的定时炸弹。

 

资本最高获370倍回报


此次三只松鼠成功过会,直接持股44.52%的三只松鼠创始人章燎源,将因此暴富,成为新的安徽首富。


另外,早年投资三只松鼠的资本也将享受一场资本盛宴,曾与三只松鼠签订“对赌”协议的IDG资本、今日资本及峰瑞资本多家明星资本将获得巨大收益。


 三只松鼠是峰瑞资本创始人李丰的得意之作。当年李丰还没有离职单干,是IDG“少壮派”的代表人物。


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峰瑞资本创始人李丰

 

三只松鼠创始人章燎原在创业之前,在安徽一个县城的本地农产品公司担任总经理。当时淘宝正在孵化一批电商品牌,李丰注意到了坚果品类中的“壳壳果”,这是章燎原在原公司做的一个内部创业项目,当时已经做到了细分第三。


 章燎原本人也在电商圈内小有名气,于是李丰专门跑去安徽见章燎原,谈下来的结果是,章燎原离开原公司创业,IDG给了第一笔天使投资。


之后,三只松鼠基本上保持着每年一轮融资的节奏,估值也是指数级的增长。


 2012年4月,IDG资本投资三只松鼠150万美元A轮融资。章燎源曾表示,这笔投资对三只松鼠来说至关重要,没有当时那150万美元,就没有今天的三只松鼠。


天眼查数据显示,2013年5月,三只松鼠启动B轮融资,徐新掌舵的今日资本和IDG资本共投资617万美元。当时三只松鼠的估值仅3030万美元。


2014年3月,今日资本、IDG资本再次追加1627万美元C轮投资。


2015年李丰离开IDG单干,创立了峰瑞资本,又投了三只松鼠的D轮。峰瑞资本出资1.66亿元,获得三只松鼠4.93%的股权。彼时,三只松鼠的估值已达到33.67亿元。(历次融资数据见图1)


 

图1  三只松鼠历次融资

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数据来源:天眼查。

 

据招股书披露的募资计划,三只松鼠此次计划发行4000万股,募资14.37亿元。如果这就是最终发行价,那么三只松鼠的市值将达到143亿元。


招股书显示,本次IPO发行后,IDG资本和今日资本将分别持有三只松鼠24.89%和16.78%的股权。


 这意味着,一旦上市,相较于IDG资本和今日资本的原始投入1151万美元(约合人民币7918万元)和1243万美元(约合人民币8551万元),将分别变成35.59亿元、24亿元,回报率分别达到45倍、28倍。


 如果按融资轮次来看,IDG最初的150万美金A轮投资,在7年之后变成了超4亿美金,回报超370倍,B轮投资为60多倍、C轮15倍,峰瑞资本投资的D轮投资,回报也有3倍以上。收益非常可观。

 

指数级增长


IPO之路走得颇为坎坷的三只松鼠,2012年2月诞生于安徽芜湖都宝小区。当时36岁的章燎源在詹氏食品担任总经理并小有成就,离开了工作多年的“老东家”之后,章燎源创立三只松鼠。


2017年3月,三只松鼠首次提交招股书,后因“签字律师辞职”IPO中止;2017年10月,三只松鼠再次申请IPO,并定于年底上会,后因证监会“鉴于尚有相关事项需要进一步核查”而被取消上会。三只松鼠也成了新一届发审委成立后,首家IPO申请被拒绝的企业。


2018年6月25日,证监会官网显示,三只松鼠又重新进入IPO排队阶段,其审核状态显示为“预先披露更新”。


 近一年时间的等待后,三只松鼠终于如愿。


 作为主营休闲零食的互联网电商企业,三只松鼠产品覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等,借助电商红利等优势,三只松鼠成立之后发展势头十分迅猛。


三只松鼠刚开始打开销路大部分因为淘宝聚划算的崛起,然后跟随趋势变化及时调整自己的销售模式,不断被大众所知晓。到后来在《微微一笑很倾城》《小丈夫》《欢乐颂》等电视剧里的大幅曝光,获得了令人羡慕的销售数据。


根据三只松鼠招股书数据显示,2014年—2017年上半年,公司实现营业收入9.24亿元、20.43亿元、44.22亿元、28.94亿元,年复合增长率达到118%;同期净利润分别为—1286.49万元、897.39万元、2.37亿元、2.41亿元。


可以看到,从2014到2015年仅一年时间,三只松鼠不仅扭亏为盈,净利润将近翻了两倍。2016年,公司归母净利润井喷式地上涨至2.37亿元。(见图2)

 

图2   三只松鼠利润表

 

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数据来源:招股书。

 

2017年8月,在被曝出“霉菌”超标问题后,三只松鼠销售一度受到较大影响。从2017年9月,三只松鼠的销售额开始停止增长,一直延续到双11和年货节。


不过2018年双十一,三只松鼠又迎来了高光时刻,打破了自己此前的销售记录,创造了9分26秒1个亿人民币、一天6.82亿元的销售额。这让三只松鼠因此成为“天猫双11半小时成交额破亿”30个品牌中唯一的零食品牌。

 

食品安全问题频发


三只松鼠在招股书中表示,公司构建了重度垂直的经营模式,深度参与到从原材料采购到终端配送的多个环节。


不过,食品安全问题,一直是三只松鼠绕不开的痛。IPO期间,三只松鼠还被传出产品质量问题,被原国家食药监总局通报。


据不完全统计,2016年2月,三只松鼠一款瓜子被检出甜蜜素含量超标;2016年5月,三只松鼠因在食品中添加药品、生产经营用非食品原料生产食品被罚款;2017年8月,正处在上市关键期的三只松鼠曾因为食品安全问题被国家食药总局通报,因其开心果霉菌不合格,超出国家标准1.8倍;当年10月,安徽省食药监局又通报称,三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验,被处以5万元行政处罚。


在2018年315上线,运营至今不到15个月的消费者服务平台黑猫投诉上,截至2019年5月17日,在该平台上,三只松鼠食品安全方面的投诉量就有73起,远远高于其他竞争对手。


三只松鼠被投诉最多的,是吃出异物。除了吃出石头硌牙这种“普通”问题外,还有一些比较“奇葩”。比如锅巴里吃出塑料、水果罐头里吃出虫子、被腰果里的异物割破嘴巴、霉干菜烧饼里吃出一次性手套碎片、香辣小黄鱼吃出胶皮、兰花豆吃出烟头,腰果吃出蟑螂等等不一而足。


 三只松鼠招股书显示,此前公司也曾多次陷入食品安全纠纷。仅从2016年年中至2017年8月,三只松鼠被14名消费者起诉。

 究其原因,三只松鼠“代工+贴牌”的经营模式注定了其产品质量把控的难度较大。


 一方面,三只松鼠靠营销快速扩张的模式,建立品牌和赢得用户;另一方面,在生产环节,三只松鼠又较少参与,只能进行质检、产品筛选及分装,只是靠贴牌销售来赚取品牌溢价。但这种品控也只能做到抽检,并不会到供应商监督生产。通过低价代工来控制成本的必然结果就是,对生产环节控制度低,难以保证食品安全。


面对同样的行业问题,正在谋求上市的良品铺子,却正在走另一条路:通过采用合作定制生产的方式,以更高程度参与全产业链、强质检倒逼上中游的方式保证品质。


对于三只松鼠而言,如果不能从模式上有所变化,即使上市成功,食品安全也是一枚随时引爆的定时炸弹。

 

全渠道铺设谋转型


三只松鼠很大程度上受益于当时天猫商城销量的快速增长,和互联网营销的飞速发展。2014—2016年,三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的78.55%、75.72%和63.69%,连续三年位居天猫商城“零食/坚果/特产”主营类目成交额的第一位。此外,京东、唯品会也是公司大客户。


 随着电商红利等逐渐消失,新零售的打法已变成线上线下融合、均衡的发展。为此,从2016年9月开始,三只松鼠大力进军线下开设“投食店”。到2018年年底,线下店的数量已超过50家。


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近年来,三只松鼠的竞争对手,如良品铺子、来伊份等也在大力拓展线下渠道。来伊份(603777,SH)2018年年报数据显示:2017年和2018年,来伊份分别新增门店206家、237家。


 另外,良品铺子曾披露,2015年初,其终端门店数量为1359家,到2018年6月末时,已增至2092家,增幅达53.94%。

2015~2017年,良品铺子线下销售收入由22.84亿元增至31.05亿元。


 在章燎源看来,线下大有可为。同时,相比于以前动辄300多平方米的门店,三只松鼠将每家店的营业面积控制在200平方米左右,并欲达到年销售额800万元。


 2019年,三只松鼠全国门店的开店计划是增加到150家,再开出100家。招股书显示,三只松鼠计划通过本次IPO募集资金14.37亿元,还将用于在二三线城市开设线下体验店等。


2018年11月,章燎源曾向媒体透露,2017年三只松鼠实现营业收入约68.5亿元。2018年肯定超过80亿元,2019年公司营业收入肯定超过100亿。


关键词:IPO|三只松鼠|融资 
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