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疫情之下,湖北良品铺子能否逆势突围上市?

来源:融中财经   作者:苗弋   时间:2020-02-20 12:02  字号选择:

疫情下,对上市之路本就坎坷的良品铺子来说是机遇还是挑战?姗姗来迟的良品铺子,能从中突围吗?

其实早在2014年,良品铺子就开始了实质性的上市动作,计划赴港上市,并为此辛苦设立了8家BVI公司,搭建起红筹架构,但最终计划搁浅,之后良品铺子转战A股,又将红筹结构拆除。


2018年6月,“零食大王”良品铺子正式向证监会递交了IPO申请材料。在等待了一年半之后,于2019年11月,良品铺子IPO闯关成功。


良品铺子一旦上市,来自二级市场的募资将帮助其全方位扩大生产及销售规模,在资本市场,成为继三只松鼠、百草味、来伊份等零食巨头之后,休闲食品领域的又一有力争夺者。


2月12日,良品铺子正式开放申购,但这家由武汉起家的休闲食品零售企业近几年在湖北省的销售收入占比5成左右。良品铺子表示,关于敲钟和仪式,需要等证监会通知,视后续交通情况而定。


面对当前疫情,良品铺子表示损失肯定是有的,但还没有开始盘点,集团从年前到现在,一直在做的是打通捐赠的各个道路,其他的还没有想。


此外,良品铺子表示,职能部门已经恢复上班,在家办公。部分门店已经开门营业,截至1月31日上午十点,产生销售的共152家,符合营业条件的都已开门营业。现在只有超市是被要求正常营业的,公司开门是想增加一些不同品类的食品供应。不过,已开业的门店有被城管要求关闭的情况出现。


良品铺子在2月11日开始进行上市路演——作为零食三巨头中最后一家上市的公司,良品铺子距离敲钟终于只差最后一步。


在当前疫情环境之下上市,对上市之路本就坎坷的良品铺子来说是机遇还是挑战?姗姗来迟的良品铺子,能从中突围吗?


疫情一线的抢救与自救


近几年,良品铺子业绩整体呈高速增长状态,2016年度、2017年度、2018年度及2019年上半年,良品铺子分别实现营收42.89亿元、54.24亿元、63.78亿元和35.05亿元,周期内营收增长率达到26.45%、17.58%和15.46%;同期,净利润分别为9895.55万元、3843.36万元、2.39亿元万元、1.95亿元。


不同于三只松鼠的互联网基因,良品铺子最初由位于武汉中山公园的“一家小店”起家,从武汉出发,逐渐将门店扩展到湖北、湖南、四川等地。2012年,良品铺子成立电商公司将业务拓展到线上线下全覆盖。据招股说明书显示,截至2019年6月30日,良品铺子在湖北、湖南、江西、四川等地区共开设终端门店2237家,其中直营门店747家,加盟门店1490家。


若按地区划分,华中地区为该公司业务重点区域,收入占比较高。2016年度至2019年上半年,华中地区收入占比分别为50.66%、42.80%、38.77%、36.41%。具体到湖北省,该省销售收入占到良品铺子营收比例的56.66%、53.02%、51.48%、48.33%。


具体到线上线下,虽然线上收入占比在逐渐增多,但线下收入占比仍然超过一半。同期,良品铺子线上销售收入的占比则分别为33.69%、42.21%、45.52%、45.19%;线下销售收入占总营收的比例分别为66.31%、57.79%、54.48%、54.81%;


也就是说,良品铺子2019年上半年营收总额的55%正是来自线下,而湖北门店数占据了全部门店数量的超过40%。


春节期间,除湖北区域门店外,良品铺子全国其他城市1400多家门店正常营业,从初七开始,在保障员工安全的情况下,湖北区域符合条件门店也陆续营业。良品铺子相关负责人对外表示:湖北800多家门店,现在开了200多家,武汉的数量比较少,政府有城管限制,少数社区店能开的尽量也开了。


为了自救,早在2019年1月20日,良品铺子召开紧急会议,临时决定将经营策略转为线上为主,线下为辅。同时,良品铺子正在与美团、饿了么等外卖平台沟通,尽量保证外卖业务配送的无接触式配送。


但也有网友担忧,年前收到从武汉仓库寄来的零食包裹的安全性,而一直未敢拆封。


良品铺子副总裁赵刚近日对外表示,根据往年数据,良品铺子销售最高峰实际上是在1月份,今年在1月23日武汉封城初期,主干道、城市内的交通未受影响,门店也都正常营业,对销售数字的影响并不大。


受疫情影响主要在2月份,2020年影响较大的可能是工厂。往年2月,尤其是农历春节至元宵节半月之间,属于食品加工业淡季,原料、加工工厂通常在十五之后开工。良品铺子在全国有200多家工厂,目前除了北方城市部分工厂开始复产外,浙江、湖北等地的工厂还需要根据政策来确定复工计划。


目前来看,疫情让良品铺子险些错过春节前的销售高峰,并且有可能对2020年一季度的销售造成持续干扰。疫情造成的具体损失,良品铺子目前尚未公布。


今日资本、高瓴加持,难改低毛利、高负债


公开资料显示,良品铺子首次公开发行股份不超过4100万股,占发行后总股本的10.22%,拟募集资金7.73亿元。其中,4.46亿元用于全渠道营销网络建设项目;1.93亿元用于仓储与物流体系建设项目;1亿元用于良品信息系统数字化升级项目;2724万元用于食品研发中心与检测中心改造升级项目。


其实早在2014年,良品铺子就开始了实质性的上市动作,计划赴港上市,并为此辛苦设立了8家BVI公司,搭建起红筹架构,但最终计划搁浅,之后良品铺子转战A股,又将红筹结构拆除。


2018年6月,良品铺子正式向证监会递交了IPO申请材料。在等待了一年半之后,于2019年11月,良品铺子IPO闯关成功将于上交所主板上市。


而在此期间中,徐新的今日资本在良品铺子身上总投入5100万元,2017年9月,高瓴资本以超8亿元成为良品铺子重要股东。


据最新披露的招股书显示,良品铺子创始人团队杨红春、杨银芬、张国强、潘继红四人通过宁波汉意、良品投资、及员工持股平台共持股46.96%的股份,为公司的实际控制人;今日资本通过旗下基金“达永有限”持有良品铺子33.75%的股权,位列第二大股东;第三大股东高瓴资本通过“珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴”共持有良品铺子13%的股权。


在A股上市公司中,三只松鼠、百草味均是靠坚果起家。三只松鼠于2019年登陆创业板;百草味也早在2016年通过被收购的方式登陆A股。随着良品铺子闯关成功,零食行业几大巨头将在A股聚齐。此外,还有盐津铺子、来伊份等同业竞争者。


有市场人士认为,整个中国的食品行业扎堆上市,核心原因是当前存在融资难问题,企业发展一定离不开资金的支持,而从差异化竞争角度来看,企业也需要通过上市去增强综合实力。在食品行业日趋多元化、多品类、多场景、多消费层次的背景下,上市已经成为众多企业再创辉煌的路径。


对比主营产品为休闲零食的同类细分行业上市公司,良品铺子的主营业务收入仅次于三只松鼠,高于行业平均水平。以2018年上半年计,营收上30亿元仅两家,良品铺子略低于三只松鼠的32.32亿元,高于百草味的20.9亿元、盐津铺子的4.88亿元。


不过,良品铺子毛利率偏低于行业平均水平。2015年和2016年,公司主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%,低于同业平均的40.3%和39.8%;2017年和2018年上半年对应的主营业务毛利润再次下降,分别为29.52%和29.75%。


除了毛利率的问题,良品铺子的资产负债率持续高于同行。2015年-2018年,良品铺子资产负债率分别达到83.88%、83.90%、71.05%、64.85%,近乎为行业平均水平的2倍,这给其经营带来了巨大的压力。


2017年,放弃美股上市的良品铺子在着手拆除红筹架构的同时,开始为国内上市做准备,加大线上、线下渠道扩张,而线下渠道扩张主要以加盟为主。在线下市场,2017年良品铺子在深圳、重庆、陕西、江苏、宁波、湖北、广东等地成立分公司,2018年进一步扩张到浙江、安徽、广西、上海等地。


不过,融中财经发现,在2018上半年营收中,良品铺子仍然以华中地区为主,仅湖北一地就高达四成。


在招股说明书中,良品铺子称,有两大竞争劣势,一是门店区域较为集中,受制于休闲食品行业地域性和自身资本实力,公司线下门店主要分布在湖北、江西、湖南等地;二是,资本实力限制公司进一步发展,公司如不能随着市场需求扩大营销网络建设、完善信息系统、增强供应链管理并根据市场变化情况推出新产品迅速占领市场,将在激烈的行业竞争中处于弱势,对公司的品牌声誉和市场地位造成不利影响。公司仅依靠现有融资渠道已难以满足目前快速发展的需求,急需进一步增强资本实力。


市盈率虚高,竞争加剧


据交易所公告,良品铺子公布申购情况及中签率。本次网上发行有效申购户数为12,135,416户,有效申购股数为86,758,744,000股。回拨机制启动后,网下最终发行数量为410万股,占本次发行总量的10%;网上最终发行数量为3690万股,占本次发行总量的90%。回拨后本次网上发行最终中签率为0.04253174%。


值得注意的是,良品铺子11.9元/股的发行价格对应的市盈率超过20倍,而截至2020年1月17日,中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为16.42倍。


由于发行价格对应的2018年摊薄后市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率,良品铺子需在申购前三周内连续发布投资风险特别公告,并将原定于2020年1月21日举行的网上路演推迟至2020年2月11日,原定于2020年1月22日进行的网上、网下申购将推迟至2020年2月12日。


有市场人士表示,疫情对良品铺子门店主要影响在湖北省,另外,由于快递原因,估计线上门店也会有一定影响,但整体来看,疫情对其经营业绩虽然有负面影响,但也是短期性的不具有持续性。


若良品铺子的业绩受一季度销售数据大幅下滑影响,2020年公司的营业收入和净利不增长,对应发行的市盈率也只有10倍出头,这对于一家核心竞争力还在,但受外部因素影响,导致净利润短期停滞的消费公司来讲,也是非常划算的。


此外,休闲食品行业万亿规模,但集中度较低,线上几家同类公司尚未明显拉开差距。成立于2006年的良品铺子,与已经被好想你收购的百草味和三只松鼠被并称为“零食三巨头”。


根据阿里线上数据显示,线上三巨头2018年-2019年市占率:三只松鼠11%-14%,百草味6%-8%,良品铺子5%→5%,而三只松鼠和百草味也是目前良品铺子面临的最大的竞争对手,当前乃至未来几年仍以抢占市场份额为主。


从经营业绩来看,三只松鼠持续领先。2019年前9个月,三只松鼠、良品铺子和百草味分别实现营业收入67.1亿元、54.6亿元及40.4亿元,净利润分别为2.96、3.14、1.31亿元,良品铺子净利润赶超三只松鼠。


去年三只松鼠上市后,股价最高点曾经到了81.5元,较发行价14.68元增长了足足4.5倍。良品铺子在上市后能否通过募集到的资金赶超三只松鼠也是市场较为期待的。


良品铺子上市,在湖北疫情的大环境下,良品铺子在招股书中即有风险提示,企业存在存货规模大的风险:“2015-2017年各年末,公司存货账面价值分别为47580.01万元、61724.30万元和59146.94万元,公司存货的绝对金额相对较高。为确保日常经营的正常进行,公司须保持较高规模的存货水平,且存货规模随着门店数量的增长、经营规模的扩大也会相应提高。但若出现部分存货因市场秀区变化或行业政策导致销售价格下降,或者出现滞销等情况,则公司可能需对该等存货计提跌价准备或予以报损,从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。”


在疫情的影响下,线下零售所受到的影响较为明显,良品铺子所主要布局的湖北、湖南、江西、四川、广东也基本是本次疫情受影响最严重的区域,对良品铺子第一季度的业绩预期产生较大影响已是预期之中。


向线上转移或许是一个解决方案,但毕竟渠道的铺就非一日之功。


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