陌陌，可能是中概股中投资人分歧最大的公司之一。
过去两年，陌陌(NASDAQ:MOMO)的股价每年都出现过大幅波动。2018年陌陌股价最低跌至21美元，最高超过50美元。到2019年，陌陌股价也曾经从21美元涨到38美元。
原因也不难理解，陌陌实在太赚钱了。过去两年，陌陌的净利率始终高于20%，甚至还有四个季度的净利率超过25%。这种赚钱能力，仅逊色于茅台、腾讯等投资人公认的“印钞机”。
更重要的是，陌生人社交的存在，让陌陌找到了一批与直播业务相匹配的自有用户，并建立了牢固的护城河。但与此同时，陌陌也在经常会面临来自监管的压力。
伴随着美股市场的调整，陌陌的估值又一次来到了低谷。
截至目前，陌陌的市值仅为46.69亿美元。要知道，2019年在非美国通用会计准则下，归属于陌陌的净利润高达6.45亿美元。换句话说，陌陌当下的市盈率只有不到8倍。
考虑到账上趴着14亿美元的净现金，陌陌的价值被低估，应该是一个不难做出的判断。
但投资人需要思考的另一个问题是，随着用户规模见顶，极大限制了陌陌未来的想象空间，其市值还能回到原来的高度吗？
/ 01 /陌陌被低估
不久前，陌陌发布了2019年Q4财报。财报显示，陌陌净营收为6.73亿美元，同比增长22%；在非美国通用会计准则下，归属于陌陌的净利润为1.8亿美元，同比增长41%。
纵观整个2019年，尽管增长率略有波动，但陌陌的收入规模始终在稳步上升。
从收入结构看，陌陌收入增长主要来自直播和增值业务。2019年，陌陌直播业务贡献收入4.86亿美元，同比增长14%；增值服务收入为1.71亿美元，同比增长65%。
随着收入规模的增长，陌陌的盈利能力也在持续走高。过去两年，除2019年Q1外，陌陌在非美国通用会计准则下的净利润增速均保持在20%以上。
2019年全年，在非美国通用会计准则下，归属于陌陌的净利润为6.45亿美元。
按目前46.69亿美元的市值计算，当下陌陌的市盈率只有不到8倍。
从目前看，陌陌受到疫情的影响有限。根据陌陌发布的Q1指引，预计收入同比降低在7.3%至4.6%之间，没有出现两位数下跌。考虑到探探商业化发力，陌陌在未来一段时间内仍然可以维持可观的增长。
从资产结构看，截至2019年12月31日，陌陌持有的现金及现金等价物、定期存款为21.43亿美元，减去7亿美元的可转债，陌陌账上的净现金规模大约在14亿美元。
赚钱能力越来越强，账上躺着大量现金，陌陌分红的力度也不手软。
伴随年报发布，陌陌还宣布一项0.76美元/ADS的现金分红计划，总额约1.61亿美元，相当于2019年净利润25%。
某种程度上说，即使抛开增长不说，陌陌已经算得上是一头长期稳定的现金奶牛。
/ 02 /为什么说陌陌是家好公司？
当然，很多人可能会说，财务数据并不等于业务逻辑。事实上，即使看商业模式，陌陌的生意也并不算差。
首先，秀场直播本身的商业模式，具有典型的互联网属性，赚钱能力极强。这一点也直接反映在陌陌的净利率上。
2018-2019年，陌陌的净利率始终高于20%，四个季度的净利率水平更是超过25%。
25%的净利率，是什么概念？这么说吧，陌陌的盈利能力远高于绝大部分上市公司，仅逊色于茅台、腾讯等投资人公认的“印钞机”。
而与纯粹的直播平台不同，陌陌的直播业务建立其陌生人社交的基础上。
一方面，陌生人社交本身拥有先天流量，可以源源不断地输送用户。另一方面，基于社区原有的社交属性，用户和主播间营造出一种很牢固的用户关系。
具体来说，陌生人社交为陌陌找到了一批与直播业务匹配的自有用户。这也成为陌陌直播区别于其他直播的重要支撑。
用唐岩的话说，陌陌用户的核心诉求都是找人互动。而纯直播平台和短视频的用户诉求仍然是内容消费，两者有很大不同。
用户需求的差异，最终反映到产品上。在运营策略上，陌陌主打主播长尾化。从用户行为上看，附近主播页面是陌陌点击率最高的页面。
所以说，当投资人在谈论陌陌的直播业务，本质上是在问，陌陌在陌生人社交的基本盘。而陌陌在陌生人社交的护城河也比较简单，那就是唐岩。
在陌生人社交场景下，由于缺乏信任感，用户间的互动主要依赖荷尔蒙来维系。基于荷尔蒙的生意，需要对这事有很深的理解，而唐岩可能是中国最懂荷尔蒙生意的人之一。
另一方面，陌陌本身充足的现金储备，也使其能够有足够的能力，通过并购去维持陌陌在陌生人社交领域的领先地位，收购探探就是最好的证明。
2018年2月，陌陌对外公布以股票和现金形式收购探探100%股权，收购对价包括265万股的ADS及约6亿美元现金。
回过头看，收购探探的意义，除了调节用户性别的比例，更重要的价值在于，把住了陌陌在陌生人社交领域的优势地位。
无论从哪个角度看，生意好、人靠谱的陌陌，都算得上是一家好公司。
/ 03 /陌陌看稳不看增
当然，陌陌股价从今年年初最高的40美元跌到现在22美元，也不是没有原因的。
陌生人社交铸就了陌陌的护城河。但特殊的产品调性，也给陌陌的用户扩展加了盖子。从目前看，陌陌用户规模增长已经基本到顶。
2018年，陌陌的月活用户数量仍然保持稳定增长。从2018年Q1的1.03亿，增长到2018年Q4的1.13亿，增长10%左右。进入2019年，四个季度以来，陌陌的月活用户几乎没有增长。
众所周知，月活用户是互联网公司的基础，任何变现手段都是围绕用户展开的。对陌陌来说，用户数量到顶，意味着支撑其收入增长的一个重要引擎已经熄灭。
从目前看，存量用户挖掘成为陌陌营收增长的重要动力。得益于产品创新和运营的努力，四季度用户留存率出现好转，陌陌APP的用户每日使用时长达到两年内新高，付费用户数达到930万，单季度净增加40万。
而收购的探探，其贡献的收入仍然只占到极低的比例。直到目前，探探还没走出此前下架的影响。2019年Q4，探探付费用户数为450万，环比持平。随着探探商业化进程加速，能否拉动陌陌这艘大船，未来还要打一个问号。
而随着直播业务增速放缓，陌陌缺乏下一个的大规模变现场景。这也极大限制了投资人对陌陌未来的想象空间。要知道，在二级市场，投资人的“意淫”，往往是公司市值的重要组成部分。
想象空间这事，对一家上市公司有多重要？你看看，B站、拼多多和百度、微博的境况区别就知道了。
这一次，公认靠谱的唐岩，还能把重新陌陌拉回高增长的轨道吗？