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疫情下,以岭药业的选择对吗?

来源:融中母基金研究院   作者:冯紫薇、朱晓佳   时间:2020-03-17 13:34  字号选择:

2020年1月以来的新冠肺炎疫情,让2003年红极一时的连花清瘟系列药物再度火爆。作为以岭药业的主打产品,连花清瘟为何能在疫情期间大卖脱销?以岭药业放弃其他产品全力生产连花清瘟的决策是否明智?

以岭药业成立于1992年,是一家由吴以岭院士创建的家族企业,主营业务为中药研发生产和销售。2020年初,新冠肺炎疫情爆发,由以岭药业于2003年非典疫情期间研发并独家生产的连花清瘟,凭借其具有广谱抗病毒的作用被纳入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》第四版和第五版,再度成为市场和消费者抢购的热门产品。


那么,作为以岭药业的主打产品,连花清瘟为何能在疫情期间大卖脱销?以岭药业放弃其他产品全力生产连花清瘟的决策是否明智?这对公司未来的业绩和发展又有哪些影响?


融中研究通过分析测算,以岭药业此番调整生产决策将为公司2020年全年增加14-19亿元的收入,即比此前预测的2020全年业绩增速提高1倍还多。因此,从收入来看,以岭无疑成为此次策略调整的大赢家。


疫情来袭连花清瘟需求火爆,以岭药业产能加速扩张


根据测算,连花清瘟产品的日常产能约为日产胶囊剂型2,000万粒、颗粒胶囊剂型40万袋。随着疫情的不断发展,以岭药业不断调整生产计划,全力生产连花清瘟产品以满足市场需求。为保证供应,以岭药业全员24小时加班加点生产,暂停了其他产品的生产,将全部生产线投入连花清瘟系列药的生产,并做出了药品不上涨的承诺。


表 1连花清瘟患者一周用量测算

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数据来源:阿里健康药品说明书


表 2连花清瘟产能测算(按一位患者一周用量)

疫情下,以岭药业的选择对吗?

备注:“抢产期”产能依据以岭药业采访数据;日常产能根据“抢产期”产能除以2.5测算


1月17日,公司商零营销中心总经理在新闻采访中表示,连花清瘟一天的产量差不多在2,000件,也就是80万盒,按照一盒服用2至3日,一位患者服用两盒的数据进行测算,以岭药业的日产量可以满足40万人的用药需求。


1月20日,以岭药业根据市场需求调整连花清瘟产品的生产计划,将公司石家庄和北京两个生产基地的生产线全部用来生产连花清瘟产品,每日可生产连花清瘟胶囊近五千万粒,连花清瘟颗粒一百多万袋。从原来每天300箱的产出提高到了每天660箱,产能达到平时的2.5倍左右。


2月24日,以岭药业总经理吴相君在新闻采访中表示,在前期满足50万人一周的用药需求基础上,将继续开足马力提升产能,新购置的生产线即将投入使用,日产能将提升132万袋,可再满足6万人一周用药需求。


中成药产品线丰富,心脑血管及抗感冒类药等主导产品市场领先


以岭药业拥有专利新药十余个,涵盖了心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼吸、神经、泌尿等临床多发、重大疾病领域,产品线丰富。


目前,公司主要产品共计7种,包括应用于心脑血管疾病领域的通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊,应用于感冒呼吸道疾病领域的连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒,以及糖尿病类药津力达颗粒、保健药养正消积胶囊和前列腺药夏荔芪胶囊。


心脑血管类药是公司的主导产品,营收占公司总营收的比重在55%以上;抗感冒类药为公司另一类主导产品,也是公司力推的拳头类产品,营收占比为28.68%。


公司心脑血管类药品始终保持市场领先。从医疗终端产品份额来看,根据米内网数据,2016-2018年,公司心脑血管类药的市场份额保持在13%左右,通心络胶囊和参松养心胶囊销售收入排名均保持在前5名。


表 3 以岭药业心脑血管类药市场份额占比

疫情下,以岭药业的选择对吗?

数据来源:米内网


公司抗感冒类药包括连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒2种,其中颗粒为处方药,主要在医院等医疗终端销售;胶囊为OTC非处方药,主要在药店等零售终端市场销售,销量占连花清瘟系列药总销量的60%。


图 1以岭药业2019年1-6月主营产品销售收入占比

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数据来源:以岭药业公司年报


公司抗感冒药在细分领域市场也保持领先。根据米内网的数据来看,2016、2017年连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒在中成药感冒用药市场的市场份额在10%左右,销售额均保持在市场前5名;2018年,米内网统计口径有所扩大,连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒在中国城市、县级公立市场中成药呼吸系统疾病用药领域市场份额为2.77%,销售额排名分别为第5名和第12名。


表 4 连花清瘟系列药市场份额占比

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数据来源:米内网


可见,公司产品在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位,产品竞争力强,市场份额稳定。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊颗粒、芪苈强心胶囊、津力达颗粒已进入2018年的《国家基本药物目录》;在19年新版医保目录调整中,通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊颗粒、津力达颗粒、夏荔芪胶囊均进入了新医保目录,与旧版目录相比,芪苈强心胶囊由医保乙类调整到甲类,参松养心胶囊临床使用范围有所扩大,可以说给公司产品带来了新的放量空间,其中芪苈强心胶囊目前仍保持高速增长,市场份额逐年增加,未来有望成为公司新的重磅产品。


连花清瘟获市场高度认可,品牌影响力逐渐扩大


连花清瘟最初是以岭药业在2003年“非典”期间为对抗非典肺炎病毒而研发的一种中药新药。中国军事医学科学院等权威研究机构的研究结果表明,连花清瘟胶囊可明显抑制SARS病毒的复制,同时也是为数不多有证据表明具有抗SARS-CoV作用的中药之一。2003年以来,中国中医科学院等权威科研院所对该药进行的大量科学研究表明,连花清瘟胶囊具有广谱抗病毒作用,对甲型流感病毒、乙型流感病毒、禽流感病毒、腺病毒以及多种普通感冒病毒都有很好的抑制拮抗作用,主要用于感冒、流感相关疾病的治疗,先后多次被国家卫生健康委、国家中医药管理局列入感冒、流感相关疾病诊疗方案。


近两年,连花清瘟系列药以治疗效果好、使用范围广、安全性高等特点受到消费者广泛认可,销售额逐年增加,对公司营收贡献比例不断提高。2019年前三季度,连花清瘟系列药营收14.15亿元,同比增长33.24%,占总营收比重32.54%,较上年同期提高4.75个百分点,营收占比进一步提高。


随着连花清瘟销量的快速增长,其品牌影响力也在不断扩大,在行业领域内斩获诸多奖项。2017年连花清瘟荣登年度中国非处方药感冒咳嗽类榜单,连花清瘟胶囊在“健康中国·品牌榜”评选活动中荣登感冒药中成药(清热类)品牌榜第一名;2018年,连花清瘟胶囊位列中国OTC中成药感冒咳嗽类第2名;2019年,连花清瘟荣登“中国医药·品牌榜”年度榜单,和“家庭常备药上榜品牌”年度榜单。业界与广大消费者对以岭药业及连花清瘟品牌的认可度不断提高。


图 2 2015年-2019年6月末以岭药业各类产品销售收入占比

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数据来源:Wind


2020年,新冠肺炎疫情爆发以来,连花清瘟系列药因其具有抗病毒作用而被列为医学观察期推荐用药,并入选《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》试行第四版、第五版,再度成为热销产品,市场需求火爆。由于连花清瘟系列药是以岭药业独家产品,1月以来,公司订单爆满,全部生产线都在生产连花清瘟系列药品。据公司内部人员介绍,今年1月份连花清瘟产品实现的收入已超过其去年一季度收入。


全线生产连花清瘟能持续多久,对公司收入影响几何?


据了解,由于突发疫情导致连花清瘟市场需求量较大,以岭药业于2020年1月20日依市场需求调整连花清瘟产品的生产计划,目前公司石家庄和北京两个生产基地生产线全部用来生产连花清瘟产品,抢产期间的日产能是平常工作量的2.5倍,每天可生产连花清瘟胶囊近5000万粒,连花清瘟颗粒100多万袋,日产量可以满足40万人一周的用量,且公司承诺药品价格不上涨。


以岭药业董秘吴瑞称,“对于其他专利中药产品如心脑血管系列产品,公司产成品库存和商业库存可以满足一定时间内的市场需求。如果疫情持续,预计其他专利中药产品的生产和销售可能会受到一定程度影响。”


其实,早在2018年1月流感爆发期,以岭药业就曾采取过此类措施应对连花清瘟产品的短缺。2018年1月,为解决抗流感药物紧缺,满足大批量的市场需求,以岭药业暂时停止了其他药品的生产,紧急扩大抗流感中成药连花清瘟的生产。


当时公司12条高速生产线不停歇地全部用来生产连花清瘟胶囊、颗粒,日产量3500-4000箱,产能增加了5倍。随着流感疫情在2季度逐渐结束,公司恢复其他产品正常生产。


受一季度流感疫情的影响,2018年上半年连花清瘟销售形势大好,营收同比增加80%以上,但公司其他几个主要产品的生产、发货受到了明显的抑制:通心络上半年同比增长仅在2%左右;芪苈强心产品处于快速增长期,同比增长约17%;而作为当时公司第一大主力产品参松养心却出现了3%的同比负增长。2018年,公司全年总营收同比增加17.97%,抗感冒类药同比增加84%,而心脑血管类药营收增速仅为1.1%,较上年下降了8.49个百分点。


中银国际指出,新冠肺炎疫情对医药行业带来的影响具有一次性、外生性特点,影响时间将由疫情发展的进度所决定。


目前,各个机构和专家学者根据数据及模型对疫情发展进程作出了预测,大多认为本次疫情将会在2月中下旬迎来峰值,预计4月份将会进入尾声;也有机构、专家乐观认为疫情会在3月底结束;还有保守者认为疫情结束时间可能会延迟到5月,如防控不力,可能发展为全球性事件,并会持续影响大众生活数月之久。


因此,根据以岭药业此前在流感疫情中的生产节奏和此次新冠肺炎疫情的发展预测情况来看,公司全产线生产连花清瘟产品属于短期行为。保守估计,随着新冠疫情在4-5月份进入尾声,2季度之后公司其他产品生产节奏将逐渐恢复正常。


按照以上条件和公司以往业绩,2020年,假设公司整个1季度停产其他产品,全线生产连花清瘟产品,连花清瘟日产量按照每天生产连花清瘟胶囊5000万粒、连花清瘟颗粒100万袋计算,产品价格参照同规格产品市场均价计算,预计公司2020年一季度营收可达到30.38亿元。


假设2-4季度公司恢复正常生产,各产品营收占比、营收增速参照2019年半年数据(特别地,心脑血管类药的营收增速按照出现过类似情况的2018年的1.1%计算),则保守估计,以岭药业2020年全年营收仍可达到78.26亿元,同比增长约33.73%;若按照公司2018年68.25%的毛利率计算,2020年公司全年营业利润可达到53亿元。


根据主流券商在2019年4季度对以岭药业2020年营业收入所做的预测,若无新冠肺炎疫情影响,以岭药业2020年营业收入预计在59.9-64.2亿元之间,预计同比增速在3%-10%,而2020年1季度的新冠肺炎疫情导致公司连花清瘟产品销量大幅增加,提高公司2020全年营收增速超13个百分点,多增加收入14-19亿元。


由此可见,此次新冠肺炎疫情与以往流感疫情不同,公司停产其他产品、全线生产连花清瘟产品对公司2020年营收及利润增长来说是非常大的利好因素。


表 5 以岭药业2020年一季度销售收入预测

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数据来源:融中研究 注:产品价格参考同规格产品市场均价;每月按30天计算


表 6 以岭药业2-4季度销售收入预测

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数据来源:融中研究


注:因以岭药业尚未发布2019年报,各产品营收占比参照2019年半年和2018年数据,心脑血管类药营收增速参照2018年数据


综上,此次新冠肺炎疫情期间,公司独有产品连花清瘟系列药入选《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》,公司24小时不停工对连花清瘟药品的全产线生产,以及向中国红十字会捐赠1000万元连花清瘟胶囊等举措,不仅能使公司收入大幅增加,还进一步扩大了拳头产品连花清瘟在消费者心中的品牌影响力,提高了以岭药业公司在医药领域内的知名度,为以岭药业未来进一步扩大产品市场空间、提高公司核心竞争力起到了非常积极的助推作用。


中成药迎来发展新阶段,连花清瘟能否实现弯道超车?


从产业链角度来看,中药行业的上游产业主要包括中药种植业以及为中药行业提供相关生产设备的行业等,例如中药材培育基地、中药材加工研发基地等;中间产业为中药材饮片炮制加工以及中成药生产制造;下游产业为医药流通,即中药消费市场。

从消费结构来看,中成药行业是中药市场份额占比最大的子行业,占整个中药行业总销售收入的72.59%。


图 3 我国中药市场消费结构

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数据来源:智研咨询


近两年,我国中成药行业呈现规模放缓的趋势,行业销售规模从2016年开始逐年下降。从近年的数据可以看出,2010-2016年中成药行业的销售收入逐年增长,复合增长率为22%。其中,2016年销售收入高达6981.9亿元,为历年最高水平;2017-2018年,销售收入逐渐下降,2018年实现销售收入5728.2亿元,同比下降15.88%。


图 4 中国中成药行业销售收入及增速情况

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数据来源:国家统计局


虽前我国中成药行业整体规模放缓,但零售药店中成药市场规模快速增加。2018年,我国零售药店市场中成药销售额达1114亿元,同比增长3.91%,较2016年增加15.56%,零售药店中成药市场整体呈上升趋势。其中,随着近几年我国呼吸系统疾病患病率提高,呼吸系统疾病用药成为零售市场中份额最大的品类,销售占比达24.27%。2018年,零售药店渠道的呼吸系统疾病用药销售额为293.5亿元,同比增长8.95%,超过行业增速5个百分点,是零售药店市场中成药中增长最为显著的一类药品。

经过此次疫情的洗礼,人们将进一步提高对病毒性肺炎和呼吸系统疾病的治疗和预防意识,呼吸系统疾病用药将成为中成药行业最具发展潜力的子行业之一。


图 5 中国零售药店市场中成药销售额占比

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数据来源:米内网


在呼吸系统疾病药品领域,连花清瘟胶囊作为以岭药业抗感冒类药的主打产品,在OTC终端感冒药市场市场一直保持稳定领先地位。根据中康资讯数据,2017、2018年连花清瘟胶囊在OTC终端感冒药品类销售额排名中均名列第5位,1-4名为华润三九、济川药业和太极集团。


长期来看,未来随着消费者健康和疾病预防意识的提高、政策的推动及市场的调整,以呼吸系统疾病用药为新驱动力的中成药行业将迎来新一轮的发展阶段。而在此趋势下,连花清瘟系列药的市场需求将进一步扩大,未来市场份额有望实现弯道超车,跃升OTC终端感冒药品市场份额前三。


表 7 2018年OTC终端感冒药品类销售额排名

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数据来源:中康资讯


虽然以岭药业凭借对中医络病理论的深入研究和独特创新,研发生产了一系列络病理论创新中药,形成了差异化的核心竞争点,为其核心产品提供了坚固的行业壁垒,提高了产品竞争力。但与此同时,我们还应看到,与上述3家生产企业相比,以岭药业目前以中成药的研发生产和销售为主,在化药等西药研发领域中尚处起步阶段,尚未涉足中药饮片领域,公司仍然存在进一步丰富完善产品线、提高整体竞争实力的客观要求。


此外,目前以岭药业有多个新产品项目正在研发中,新产品研发存在投资大、周期长、对人员素质要求较高等特点,因此不能忽视公司未来新产品开发风险;且随着医药行业招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的实施,公司还将面临着产品降价风险和政策变动风险。


针对以上风险,以岭药业在产品研发方面采取谨慎态度,努力提高研发水平,降低新品研发风险;通过收购、合作开发等形式丰富公司产品线,提高公司整体竞争实力;通过强化医院终端及OTC终端的覆盖,增加市场份额,同时控制成本和费用,以提高积极适应市场变化的能力和抗风险能力。


总结


作为中成药领域的龙头企业,以岭药业本身具备差异化的核心竞争力和丰富的中成药产品线。借疫期间,停产其他产品,全部生产连花清瘟,此番策略调整,不仅带来公司营收和利润大幅增长,还大大提升了公司的品牌影响力和连花清瘟系列产品的竞争力。未来,由呼吸系统疾病用药新驱动的中成药行业进入新的发展周期,为公司的连花清瘟等感冒用药带来巨大机会。因此,无论是从短期还是从长期来看,以岭药业在此次疫情期间的策略调整都不得不说是明智之举。期待疫情早逝,以岭药业在医药新周期走得更远更好。


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