【机构观察】上汽恒旭合伙人费飞：产业母基金的投资组合拳

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3月19日，第四期公开课上，上汽恒旭合伙人、投资部负责人费飞以《产业母基金的投资组合拳》为主题进行了分享，费飞从产业母基金投资、恒旭挑选标的九宫格评价体系及母基金投资助力产业协同三个方面，分享了产业母基金投资策略。

费飞表示，母基金投资具备分散风险和资源整合的优势，痛点是期限长、流动性差、双重收费，很多投资人会担心回报率问题。如果纯做财务投资，募集外部资金投资没问题，但如果是做战略投资，还需与外部投资人对财务回报的要求达成一致。所以本质上来说，财务投资和战略投资，得从基金本身的属性出发。

任何战略投资与财务投资都有一定界限，虽然大量机构在募资时会说财务和战略能很好得协同，但从实操角度来说，很难做到既有战略又符合财务，总有一个优先。

产业母基金投资策略：布局四大行业

费飞介绍，上汽恒旭投资分三大块：首先会投资一些业绩出色的、具有产业赋能或在某些细分领域表现优异的头部基金，以获取长期财务回报，这部分占整个投资规模的30%左右。另外，20%的资金会配置优秀的S基金，S基金有明确的退出周期，价格合理，能够产生较高的财务回报；第三块是直投项目，直投项目占基金配置的50%左右，其中的70%重点投资优质的PE项目，包括是一些商业模式成熟、细分行业龙头、风险低、退出路径清晰的直投项目。同时会依托头部PE基金和产业基金挖掘投资机会，获取领投机会。通过直投的形式，投资一些高成长性的项目，形成优质的投资组合，优化收费模式，均衡投资的风险，提高流动性，从而产生合理的财务回报。

从具体的细分赛道来说，先进制造、大消费和体验科技都跟车密切相关。

背靠整个汽车产业链，上汽恒旭首先在先进制造领域重点布局：包括新能源汽车新材料、芯片类的汽车芯片、传感器、车载电子化设备及5G产业链相关机会，特别是车联网等跟汽车本身属性密切相关的行业。

从产业延伸来看，车作为一个载体，是生产端也是消费端，涉及到很多内容，比如汽车媒体、汽车娱乐等，所以上汽恒旭也会布局大消费行业。

消费行业还会涉及物流，物流本身又跟运输有关。在这整个过程中，车作为载体，已经成为一个交易平台。许多B2B及智能工厂这样的企业服务领域也跟汽车产业链密切相关，比如云计算、大数据、信息安全等领域。

同时恒旭在大健康领域也有布局，主要聚焦医疗服务领域，包括创新药、医疗器械等。医疗服务本身跟汽车主业并不是特别相关，但医疗作为一个大行业，任何大基金都会有配置。同时，目前医疗也跟车载有合作，如车载智能监控身体健康服务。

在这四个领域，上汽恒旭会在每个领域布局2到3家GP，然后与GP合投2-3个项目。同时，上汽恒旭自身也会投项目，形成母基金+直投+S基金的布局，做到产业化和市场化均衡发展。

九宫格基金评价体系

上汽恒旭主要从九个维度，四个象限来评判被投基金。

第一个象限分三个维度，主要从投资本身的角度出发：包括基金的投资策略，投资策略的执行能力、退出能力和投后管理能力。基金的投资策略是整个基金的重中之重，例如，如何获取收益？哪些投资策略逻辑上能赚到钱？其次，基金的投资策略执行能力，从项目发掘、项目尽调到对项目的判断方面，是否有持续的能力相匹配？再者是投后管理及退出能力，特别是早期基金对投后项目赋能的能力。

第二象限更多从人的角度出发，也分三个维度：首先是历史业绩，特别是在大项目或优质项目上是否有过涉猎；其次是储备项目，做为母基金，也会考量GP的储备项目，这些储备项目是否有独特性？是否有特别优势？第三是团队素质，要求既有产业背景，又有投资专业能力的团队组合。

第三象限看机制，主要有两个纬度：一是内部的激励和约束机制，主要是团队内部的奖励和合作情况；其次是GP和LP的利益执行，很多基金可能存在潜在利益冲突。

最后一个象限是运营，主要从IT、办公、估值等情况去判断基金的运营能力。

助力产业协同

背靠上汽集团产业链，上汽恒旭投资项目会跟上汽集团进行深度合作。上汽集团本身对一些优秀投资标的有并购或集团资本合作的可能性，作为一个市场化的投资平台，上汽恒旭能够起到对接协同的作用。

除了直接的业务合作，恒旭平台也是集团对外资源圈的触角。既投基金又有直投，既能获得财务回报又有产业协同，更好得将被投项目或被投机构与集团做深度的绑定合作。

任何战略投资与财务投资都有一定界限，虽然大量机构在募资时会说财务和战略能很好的协同，但从实操角度来说，其实很难做到既有战略又符合财务，总有一个优先。

可以看到，头部PE或上市公司之间很少有合作，主要原因上市公司可能会更看重战略方面的合作，PE其实更在乎财务回报。当然也有一些成功的上市公司加PE的组合，关键还看基金本身的追求是财务回报还是战略回报，这两种情况需要不一样的模式。

有些上市公司钱较多，很多战略投资或市场化投资都用自有资金投；有些上市公司战略投资完全用自有资金投，要求财务回报的市场化项目用自有资金加募集资金投；还有一种情况，上市公司本身较缺钱，想要实现战略目，就会找专业的团队或有资源团队进行合作，利用上市公司加基金的模式投资。

如果纯做财务投资，募集外部资金投资没问题。但如果是做战略投资，还需与外部投资人对财务回报的要求达成一致。所以本质上来说，财务投资和战略投资，需要从基金本身的属性出发进行考量。