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【机构观察】上汽恒旭合伙人费飞:产业母基金的投资组合拳

来源:融中财经   作者:苗弋   时间:2020-03-27 12:22  字号选择:

任何战略投资与财务投资都有一定界限,从实操角度来说,很难做到既有战略又符合财务,总有一个优先。

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3月19日,第四期公开课上,上汽恒旭合伙人、投资部负责人费飞以《产业母基金的投资组合拳》为主题进行了分享,费飞从产业母基金投资、恒旭挑选标的九宫格评价体系及母基金投资助力产业协同三个方面,分享了产业母基金投资策略。


费飞表示,母基金投资具备分散风险和资源整合的优势,痛点是期限长、流动性差、双重收费,很多投资人会担心回报率问题。如果纯做财务投资,募集外部资金投资没问题,但如果是做战略投资,还需与外部投资人对财务回报的要求达成一致。所以本质上来说,财务投资和战略投资,得从基金本身的属性出发。


任何战略投资与财务投资都有一定界限,虽然大量机构在募资时会说财务和战略能很好得协同,但从实操角度来说,很难做到既有战略又符合财务,总有一个优先。


产业母基金投资策略:布局四大行业


费飞介绍,上汽恒旭投资分三大块:首先会投资一些业绩出色的、具有产业赋能或在某些细分领域表现优异的头部基金,以获取长期财务回报,这部分占整个投资规模的30%左右。另外,20%的资金会配置优秀的S基金,S基金有明确的退出周期,价格合理,能够产生较高的财务回报;第三块是直投项目,直投项目占基金配置的50%左右,其中的70%重点投资优质的PE项目,包括是一些商业模式成熟、细分行业龙头、风险低、退出路径清晰的直投项目。同时会依托头部PE基金和产业基金挖掘投资机会,获取领投机会。通过直投的形式,投资一些高成长性的项目,形成优质的投资组合,优化收费模式,均衡投资的风险,提高流动性,从而产生合理的财务回报。


从具体的细分赛道来说,先进制造、大消费和体验科技都跟车密切相关。


背靠整个汽车产业链,上汽恒旭首先在先进制造领域重点布局:包括新能源汽车新材料、芯片类的汽车芯片、传感器、车载电子化设备及5G产业链相关机会,特别是车联网等跟汽车本身属性密切相关的行业。


从产业延伸来看,车作为一个载体,是生产端也是消费端,涉及到很多内容,比如汽车媒体、汽车娱乐等,所以上汽恒旭也会布局大消费行业。


消费行业还会涉及物流,物流本身又跟运输有关。在这整个过程中,车作为载体,已经成为一个交易平台。许多B2B及智能工厂这样的企业服务领域也跟汽车产业链密切相关,比如云计算、大数据、信息安全等领域。


同时恒旭在大健康领域也有布局,主要聚焦医疗服务领域,包括创新药、医疗器械等。医疗服务本身跟汽车主业并不是特别相关,但医疗作为一个大行业,任何大基金都会有配置。同时,目前医疗也跟车载有合作,如车载智能监控身体健康服务。


在这四个领域,上汽恒旭会在每个领域布局2到3家GP,然后与GP合投2-3个项目。同时,上汽恒旭自身也会投项目,形成母基金+直投+S基金的布局,做到产业化和市场化均衡发展。


九宫格基金评价体系


上汽恒旭主要从九个维度,四个象限来评判被投基金。


第一个象限分三个维度,主要从投资本身的角度出发:包括基金的投资策略,投资策略的执行能力、退出能力和投后管理能力。基金的投资策略是整个基金的重中之重,例如,如何获取收益?哪些投资策略逻辑上能赚到钱?其次,基金的投资策略执行能力,从项目发掘、项目尽调到对项目的判断方面,是否有持续的能力相匹配?再者是投后管理及退出能力,特别是早期基金对投后项目赋能的能力。


第二象限更多从人的角度出发,也分三个维度:首先是历史业绩,特别是在大项目或优质项目上是否有过涉猎;其次是储备项目,做为母基金,也会考量GP的储备项目,这些储备项目是否有独特性?是否有特别优势?第三是团队素质,要求既有产业背景,又有投资专业能力的团队组合。


第三象限看机制,主要有两个纬度:一是内部的激励和约束机制,主要是团队内部的奖励和合作情况;其次是GP和LP的利益执行,很多基金可能存在潜在利益冲突。


最后一个象限是运营,主要从IT、办公、估值等情况去判断基金的运营能力。


助力产业协同


背靠上汽集团产业链,上汽恒旭投资项目会跟上汽集团进行深度合作。上汽集团本身对一些优秀投资标的有并购或集团资本合作的可能性,作为一个市场化的投资平台,上汽恒旭能够起到对接协同的作用。


除了直接的业务合作,恒旭平台也是集团对外资源圈的触角。既投基金又有直投,既能获得财务回报又有产业协同,更好得将被投项目或被投机构与集团做深度的绑定合作。


任何战略投资与财务投资都有一定界限,虽然大量机构在募资时会说财务和战略能很好的协同,但从实操角度来说,其实很难做到既有战略又符合财务,总有一个优先。


可以看到,头部PE或上市公司之间很少有合作,主要原因上市公司可能会更看重战略方面的合作,PE其实更在乎财务回报。当然也有一些成功的上市公司加PE的组合,关键还看基金本身的追求是财务回报还是战略回报,这两种情况需要不一样的模式。


有些上市公司钱较多,很多战略投资或市场化投资都用自有资金投;有些上市公司战略投资完全用自有资金投,要求财务回报的市场化项目用自有资金加募集资金投;还有一种情况,上市公司本身较缺钱,想要实现战略目,就会找专业的团队或有资源团队进行合作,利用上市公司加基金的模式投资。


如果纯做财务投资,募集外部资金投资没问题。但如果是做战略投资,还需与外部投资人对财务回报的要求达成一致。所以本质上来说,财务投资和战略投资,需要从基金本身的属性出发进行考量。


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