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并购市场再升级 私募股权基金或成最新“干火药”

来源:第一财经  时间:2017-12-01 10:12  字号选择:

安永近期发布的第17期《全球资本信心晴雨表》(以下简称《晴雨表》)指出,2017年交易量的增加继续提高全球兼并和收购活动(以下简称并购)。调查结果显示,中国交易投资者表现出持续高涨的并购需求,2018年中国仍将是大部分中国企业并购的首选区域。

此外,低利率、现金储备盈余、重组的并购项目储备,以及处于历史新高的私募股权“干火药”,呈现复苏之态的股东行动等这些支持交易市场的积极因素均将驱使未来几个月的并购活动。

私募股权投资复苏

相较国外大型并购基金并购公司资产后往往倾向于占较大比重股权并积极参与管理的模式,中国基金或公司在资产收购时,与被并购方往往以对赌形式签订交易,即被收购方承诺在设定时间内完成一定的业绩增幅,若未达成则交付差额、约定金额或相对应价值的股权。

本月,长城影视(002071)拟以发行股份及支付现金的方式购买乐意传媒、韩伟、顾长卫等6名自然人股东持有的首映时代87.50%股权。首映时代承诺2018至2020年度的净利润分别将不低于 9000万元、1.18亿元、1.57亿元,即未来三年实现净利润3.65亿元。如承诺年度的任何一年实际净利润低于上述承诺净利润,则业绩承诺人应对长城影视进行补偿。同月,鹿港文化(601599)拟以现金方式收购浙江天意影视有限公司45%的股权,3年对赌利润达3.7亿。

10月18日,新丝路文旅作价12亿人民币收购移动社交平台“你我金融”的全部股权,并对赌“你我金融”2017年、2018年、2019年分别实现经审计归母公司纯利润7000万元、2亿元、3亿元人民币。若不能实现该利润指标,卖方主体派生集团须以不足之数6.3倍的现金予以补偿。

安永(中国)企业咨询有限公司华中区财务交易咨询服务主管合伙人袁皈泰对记者表示,实际上对赌本身是悖论,股东不希望行使对赌权利。“对赌只能拿创始人股份,如果企业业绩不好即使持有创始人股份也没有意义,所以对赌并不为私募基金提供保护伞。”

袁皈泰进一步表示,私募基金的利润来源主要为两个方面,第一是企业自身业绩增长,第二是基金买入和退出的倍数差异。就现今市场价格来看,寻求倍数差异越来越不易,还是得靠业绩提升以达到退出时内部回报率平衡。

《晴雨表》显示,在未来12个月,私募股权投资的复苏可能是并购市场的最大亮点,企业将面临过往五年来未曾遇到过的来自私募股权基金对资产的竞标。传统私募股权基金,其平均投资持股期限为三到五年。但新型的私募股权基金的期限两倍于传统基金,有利于减轻短期内投资的压力,并保持进行大额交易的能力。另外,较长的持有期将使私募股权基金可以更关注运营效率的提高,并且在市场不利的情况下可以等待更好的退出时机。

股东行动主义势头见长

由于全球经济前景向好,股东行动主义成为企业董事会的优先议题之一。所谓股东行动主义,指的是股东凭借其所持有的股份,通过行使投票权、提出股东议案甚至是法律诉讼等形式积极参与公司治理、维护自身合法权益的行为。

《晴雨表》调查表明,44%中国企业高管预计股东行动主义将在未来12个月内保持增长态势,高出全球4个百分点;而在亚洲,这个比例达到了48%,高出全球8个百分点,因为低收益环境促使这些投资者向其他领域探寻以增加回报。

在美国,股东行动主义者长期以来都是企业生命的一大特色。然而,随着美国市场越来越拥挤,美国较为成熟的股东行动主义投资者开始到海外寻找机遇。在欧洲,有证据表明积极干预的股东将追随美国同行的脚步,有可能在不远的将来产生更大的颠覆性影响。而曾经亚洲并不在股东积极干预的覆盖范围内。一部分原因是,上市公司常常是由创始人和家族控股或者有国资背景。尽管如此,随着市场不断鼓励混合所有制模式,亚洲的股东行动主义预计将升温。

安永(中国)企业咨询有限公司大中华区财务交易咨询服务主管合伙人苏丽表示,亚洲企业通常具备大股东即是创始人的特点,他们是股东同时也是管理者。而实际上越来越多企业是混合所有制,利益体包括更多公众股东和小股东,且希望更积极参与公司的重大决策。“亚洲预计未来对股东积极参与行动主义有更大增长趋势,具有一定特色。”

关键词:资本   私募基金   股权 
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