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澳银资本熊钢:谁将成为代表未来的GPLP?

来源:融资中国  时间:2018-02-05 15:02  字号选择:

2018年1月31日至2月2日,融资中国2018(第七届)资本年会在北京隆重举行,来自政府机构、金融机构、投融资机构、第三方财富管理、以及热点、大型企业、上市公司齐聚一堂,共同探讨新时代背景下的股权投资行业趋势和方略。

 

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1日,澳银资本创始合伙人熊钢以《新创投时代,投资者做好准备了吗?》为题发表了主题演讲。熊钢表示,对于投资团队有3个重要指标,分别是:投资团队的竞争力,产业前瞻力,主题领域理解以及对项目精准干预的能力。澳银资本在选择LP时,更偏向那些愿意持续出资的LP。“如果投了三五年就拿钱走人,那么就不能形成复利效应。”

 

谈及如何挑选优质项目,他表示,团队是澳银资本最看重的方面。“我们对做早期的企业最看重的是团队。现在团队评估是我们很重要的评估项目,借助成熟和先进的人力评估模型和软件,再加上人的干预性的判断,现在看来效果非常好。”

  

以下为2月1日融资中国资本年会,澳银资本创始合伙人熊钢的主旨演讲实录。

 

各位下午好,非常高兴有机会跟大家分享一下关于创投时代的一些新的特点。我的主题是“新创投时代,投资者做好准备了吗?”

 

第一个问题是,谁将成为代表未来的GP?第二,谁将成为代表未来的LP?创投基金投资者的正确打开方式是什么?

 

从现在简单的数据看一下VC、PE市场的情况,中基协估计,去年GP实际管理规模不到7万亿人民币,实际退出不到1万亿,也就是14-15%。从公开的信息来看,跟大数据是吻合的,实际GP机构退出水平也是这个样子。

 

首先介绍澳银的情况,一个是美元母基金,一个是人民币,作为GP管理人,这两个系列都参与了。美元母基金主要投在境外投资组合,现在四个主要核心母基金投资情况。成立时间是03年,出资人结构非常简单,两个LP是家族基金,GP出资比例是65%,这是典型的完全封闭型的家族基金。现在已经清算的IRR是29.85%,基金形成正向现金流大概是4.3年。子基金退出率达到83%,项目直投比例,占20%左右,主要在制造科技,IT,保守型投资,澳洲的矿业和酒庄等。

 

第二,从这里看出来,衡量回报是我们投资人看到的数据,LP是什么样的,GP出资比例是多少?

 

第三,可预期的回报率是什么样的?我们投到五、六家境外的GP管理水平,应该来讲还是比较高的。

 

刚才讲的是我们做LP的状态,从这个看起来,我们将来怎么为这些LP服务。我们认为,做精准型的GP,还是大规模独角兽GP是两条不同的路,我们目前的情况来看是精准GP方向的路径。

 

GP的衡量第一标准,GP本身要具备持续的出资能力。这点跟很多美国基金最大的区别就是,澳银管理基金里边特别强调的是GP本身要持续有出资能力,这是最重要的指标。也就是说,你不出资就很难募到资的,特别在澳洲、新西兰是偏保守的国家,出资比例都是大于20%。现在母基金、子基金也是随着这个路径往前走,而且是滚动出资。

 

美元母基金我们起始规模只有4800万美金,经过十几年的滚动,不断的滚动到现在接近了6个多亿的美金市值了,从来没有回收过。滚动复利是很高的,13年将近12倍的收益回报。

 

投资团队的竞争力,产业前瞻力,主题领域理解以及对项目精准干预的能力,这是我们最看中投资团队最重要的三个指标。

 

另外,对投资退出,投资风险和收益的平衡。作为美元基金LP来讲,每一支基金希望基金收益是相对均衡的,波动不要那么大,这是最重要的要求之一。关键就是退出率有多高,美元母基金现在是84.38%,这个数据基本上已经形成滚动了,退出的差不多了。

 

那作为人民币的子基金,现在来看,到现在为止,没有到清算期,看退出水平来看,可预计退出水平接近80%,这个数据还是比较明确的。到GP的收益结构,这个非常重要,GP的钱是怎么挣来的?其实就是应该优化收益结构。GP要收益,一个是固定收益,就是管理费等。我们基本不考虑管理费,真正的收益就来自于跟LP一样的投资收益,权益性收益,这是最优质的GP,我们作为美元母基金最优质的子基金,也是非常重要的一个特色。

 

下面说下我们作为GP这个角色管理的人民币子基金的表现情况。一个是深圳华澳创投,09年11月份成立的,LP结构可以看出是39个自然人,5个机构合伙人。GP出资比例达到36.32%,可预测的IRR达31.23%,可能还会随着退出股票的变化高一点。我们基金形成正现金流时间不到6年,项目退出率现在是52.94%,我们一共投了17个项目,现在退出了8个项目。

 

第二支比较高,出资人35个自然人,出资比例不到12%,目前的情况不是特别理想,是13.07%,现金流时间应该是6年左右,这是以PE为主的。

 

第三个基金华澳龙沣基金是3个机构合伙人15个自然合伙人,GP出资比例是16%,现在正现金流时间是4.2年,从我们投资的项目来看应该不止4-5个领域,还是比较分散的投资。

 

但是到了第四支基金,这里边医疗健康、TMT创意所占的比例就很高了,我们这支基金只有5个机构合伙人和3个自然合伙人,这是我们管理基金的一些情况。

 

作为一个精准型的GP,澳银资本整体表现还是比较出色的。作为VC基金IPO达到20%,目前的退出率是63%,预计清算时的整体退出率为80%以上,这还是比较明显的特征。

 

同一时期,我们整个全球市场的VC、PE表现大概是什么样?04年,IRR中位数是1.5%,很糟糕,只有1.5的年化收益率。IRR7.5%以上的只占20%,IRR为负数的亏损的GP20%。国内的情况,只能看出退出率的情况,退出是2千多,看到的这些数据跟中基协还是比较吻合的。

 

谁可以代表未来的LP,谁将在这个市场上可以成为作为母基金,或者作为投资人哪一类的LP。从我们实践体验来看我们把资本分成三类,一类是核心资本,第二类稳健资本,稳健资本有它的风险偏好和收益诉求是比较均衡的。第三类套利资本,希望三年到一个独角兽,四年赚的盆满碟满,这是套利资本,希望短时期内赚取更高的回报。

 

投资策略,我们现在的实践是均衡性配置,我们现在投资形成自己橄榄形的投资机构。在晚期后端配置比较少,在天使端、前端也是比较少的,我们重点配置在橄榄形的中端,均衡性的配置,主题投资领域和协同投资领域兑换一些风险,达到一个平衡阶段行业的平衡,风险收益的平衡,这是考验我们投资结构均衡性很重要的三方面。

 

我经常讲一句话,你准备5-8年,看不见一分现金回来,不太在意的时候,我们才可以一起合作做事情。你如果三年把钱收回来,不再投的话就不要合作了,因为你的收益是随机的,不能闭环,不能形成复利效应,我们希望是滚动投资,你挣钱之后滚动再投,形成复利,这是我们收益的第一个原则,这就是未来LP需要做的事情,作为投资人出资人应该做好的功课。

 

刚才讲了三类资本,核心资本、协同资本、套利资本形成了集约型风险资本。通过这个策略把我们投资人数量不断的下降,每支基金规模上升,投资者数量在急剧下降,说明集约度很高了,这是我们要做的事情。作为GP怎么投法,混合型投资模式,以家族变现为核心,结合企业生命周期,创投地位矩阵的模式转变,是一个多元的模式。第二是主题型投资组合,以产业地图为导向,产业细分支撑性行业,支撑性企业作为一个核心,做主题型投资组合。

 

精细化基金治理是我们投资资本治理的方向。模型化结合经验化的决策模式,我们提的很早,到现在为止在同行里边也是分歧比较大的,我们认为还是需要做量化分析的。我们对做早期企业最重要看人,现在团队评估是我们很重要的评估项目了,借助很成熟和很先进的人力评估模型和软件,我们现在再加上人的干预性的判断,现在看来效果非常好。

 

在去年的时候我们看一个项目,做团队评估的时候,当时我们机器打分,软件打出来的分,董事长得分比总经理要低。当时很奇怪,董事长是实际控制人,持股比例很高,但是总经理是职业经理人,持股比例很低,但是有这么大的差异,共事这么好我觉得很奇怪。后来做面谈的时候,投资委才发现,九个纬度的打分结果准确率还是很高的。现场来看总经理很出色,董事长也很符合他打分的情况。

 

另外,结合经验化决策的方式,机器和人共同决策。投资与干预均衡,从重投轻管的粗放管理向投管并重的精细管理转变。团队,敏感性,决策力,执行力协同的团队,因为一个团队既有敏感性又有决策能力,又有执行能力的人物是比较少的。我们认为敏感性,决策力,执行力分割开来,可能性还是很高的。

 

最后,关于投资者的正确打开方式,就用一句话来解释,GP独角兽与精准型GP并存,在很长一段时间会并存。第二LP机构化,长期化,专业化,这个趋势还是比较明显的。风险投资我们的认知是什么呢?我们认为风险投资在绝对不确定性中,寻找属于自己的那部分相对确定性。风险投资永远是不确定的,我们寻找我们相对熟悉一点的确定性,放在自己熟悉的领域和阶段进行投资。

 

作为GP的态度,作为LP的态度,作为管理人的态度,己所不欲勿施于人。我们自己不准备掏钱做的事情就不要别人掏钱去做,这个很重要。投资不是用嘴巴讲话是用钱说话的,用你投的现金来说话。一个优秀的团队,一个优秀的投资人,态度第一,习惯第二,方法第三,经验其实最不重要。在我看来,在我的团队里边我的年龄最大,经验稍微多一点,经验在现在这种日新月异世界里边,价值排位越来越低。我们天天碰到新的东西,我们只能以正确的态度作为底层,良好的习惯作为支撑,寻找属于自己比较熟悉的方法,也可以有持续效果的方法坚持,这就基本上经验给我们指路,给我们选择的智慧就够了,经验放在最后面了。

 

谢谢各位。



关键词:澳银资本   熊钢   GP   LP 
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