论坛三：（大消费专场）乘时乘势，大消费的逻辑与事实

经济下行趋势中，伴随着中央防范金融风险措施的深入，从产业资本的上市公司到一级股权投资市场，再到创业企业，资本产业链条陡然紧张。股权投资行业募资环境急转直下。投资、募资案例数和金额较去年同期均呈现明显下降趋势。出资人资产配置也面临新的挑战。

7月25日，由融资中国主办、融资中国网、融中母基金研究院、融中资本协办的“融资中国2018股权投资产业峰会”在北京四季酒店隆重举行。本届论坛以“趋‘势’创新”为主题，来自投资机构、产业资本、金融机构、上市公司、独角兽企业、政府相关领导，行业专家等汇聚一堂，聚焦行业发展趋势，产业投资热点话题，项目融资路演、GPLP路演等活动，探讨2018年以至于未来几年的产业投资布局与配置。

以“乘时乘势、大消费的逻辑与事实”为题，大会进行论坛环节。

凯联资本总经理李哂时、同创伟业投资副总裁马彦超、华映资本合伙人孙玮、征和惠通副总裁王澍、黑盛控股高级副总裁张恩宇、通江资本董事总经理张嘉诚参加了论坛讨论，盘古创富创始合伙人许萍为论坛主持。

以下为 “融资中国2018股权投资产业峰会”中，“乘时乘势、大消费的逻辑与事实”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

主持人许萍：各位嘉宾朋友，大家下午好！这场为大消费主题的论坛，也迎来了6位各个行业的大佬。在论坛环节中会给我们做一些大消费领域投资项目的心得以及分享。首先，我们先就自己的企业和这两年投的大消费领域，做一个简短的介绍。

李哂时：各位嘉宾，各位朋友大家好！非常高兴有机会和大家见面，我是凯联资本合伙人李哂时。凯联资本创立于2002年，从整个从行业布局上来讲，消费领域当中，从早期的年轻人规划出来的婚恋市场、食品饮料、教育、医疗、大健康、消费升级相关的市场都有涉足。除此之外，在高科技行业、TMT行业、AI行业、新能源、高端制造都有所覆盖。消费从前几年开始到接下来几年当中都是我们的重中之重，包括在整个线上线下链条充分的做一些结合及整链条持续上下游的互动和发展。

马彦超：各位朋友，下午好！同创伟业成立于1999年，我们在消费领域的布局一直都没有停，在成熟的消费龙头企业领域投出很多有代表性的企业。现在这个阶段我们正在研究消费升级到底是应该怎样布局，特别线上线下如何结合，哪边是技术驱动，哪边作为线下基础设施，如何把两端更好的连接起来。

作为消费升级来说，我们更重要的前提是工业升级，消费升级前端更加注重工业升级的布局，促进消费者投资，指引消费者投资，投出一些更好的项目。

孙玮：华映资本创立于2008年，过去十年做的事情是围绕文娱为主线，年轻人消费需求在布局，现在加重新兴消费领域的布局。主要还是围绕年轻人。

王澍：我们帮助引导基金为主的能源产业做市场化的投资。跟在座的机构不一样，我们有传统的金融背景和其他的产业背景。传统金融的优势帮助企业进行更多金融资产的赋能，帮助他们在细分行业内有更好的发展。

我们聚焦四大方向，医疗、教育、TMT、大的消费。细分行业我们根据自己的能力和市场变化做不断的调整。

张恩宇：黑盛控股属于市场上新锐的品牌，我们这边主要专注于两个方向，一是母基金，跟很多合作伙伴，包括国内一线大的基金都有密切合作。二是直投。我们专注在高科技、医疗、文化领域。过去一年当中投了国内很多重点的标的，大消费是我们一直专注的领域。

张嘉诚：通江资本属于上海通江投资集团的股权投资板块。集团是综合性的金融平台，专注于股权投资，尤其今天提到大消费领域的投资。在二手汽车、早期教育、餐饮、医疗连锁服务方面，我们有很多的布局。

教育8万亿市场：线上易赚流量难赚钱，线下易盈利难成规模

主持人：我们在大消费众多的领域里边，大家这两年明显感觉到教育项目不断能融到资，无论是线上线下，各种培训机构，各种功能性的美术、体育、体能的一些教育机构。在线这块，感觉还不是太赚钱。线下各个区域性需求也不太一样，我们现在接下来的话题就想谈谈教育。8万亿这么大的市场，每个机构也是卯足劲，下了很大的功夫。请大家回忆一下，所投资项目里边有哪些很有意思的经验，跟大家分享一下。

张嘉诚：主持人的问题也是我们非常关注的领域。刚才提到教育方面线下的流量入口是重点投资的方向。今年我们做了一个比较有趣的尝试，因为通江有地产的背景，房地产基金在国内做得比较领先。今年我们把房地产基金和教育，股权投资相结合。总体理念是我们会拿到一个比较好的线下商圈，打造成一个以教育为背景主题的方式。当然在这个方式里边我们会装入不同的内容，和全球领先的IP引进到国内，引进到上海。我们把好的教育相关的项目，偏下游的项目装入我们载体里边。把地产管理和股权投资的理念，加入到这个载体里边，最终形成一个结合股权，结合内容，结合资本，同时结合地产的综合体，这是我们今年尝试的内容。下一步进行有效的尝试，尽快和大家见面。

张恩宇：如果提到教育的投资，我想大家应该会想到去年民办教育促进法，这是我们资本市场的基石。目前在国家层面上，和地方省级平台细则还在逐步的完善当中。工商经营许可和办学许可多注重资质要求，造就了中国教育资本市场在投资方面存在一些障碍。但同样，在今年的二级市场，特别是热的香港资本市场，对教育类的公司给出的PE，及市盈率超过了30倍。国内很多在美股上市的教育机构转向港股。目前看起来，这个市场还是比较有意思的，线上大部分赚流量，不赚钱。但是线下有盈利，规模却做不起来。这是考验我们在座的投资机构，对细分市场在教育市场投资机会如何的把握。黑盛控股还是关注在这个市场领域。

王澍：从个人理解来谈谈对这个行业的逻辑，第一，从整个中国经济发展来看，教育无疑是非常好的行业，不太受经济周期的影响。第二，随着生活水平的提高，80后的父母成为主力军之后，大家在孩子教育上的成本越来越高，经费越来越多。第三，美国高中以下学历的人占比中0.8%，相对来说，市场前景非常广阔。

从行业来看，线上在线教育，流量确实可以做得很大，但不一定赚钱，估值涨的非常快且很贵。对线下来说，现金流很稳定，其实不再需要资本的介入，退出也很困难。除非有能力整合整个产业，打包几十个线下教育机构才有可能退出。

从我们投资逻辑来说，教育分两个维度来看，第一点，财务投资我们会做，但是相对谨慎一点。第二点，传统金融背景希望做一些产业性的投资，拿一下线下的实体标的控制一些标的，再布局其他财务投资，甚至上下游整合，把我们标的打包在一起，未来才有资本市场退出的可能性。

孙玮：我们非常看好教育的市场。把教育分几个维度，一个是年龄的角度，包括学龄前和学龄后。一个是应试教育和非素质教育，还有线上线下平台渠道的角度。我们现在比较看好的一块是素质教育。素质教育类包括体育、艺术。接下来消费主体人群是90后95后。现在孩子的爸爸妈妈们是80后，90后，他们消费的逻辑，跟70后，60后的人群消费观念差别很大。这块我们大规模寻找投资的机会。

马彦超：教育一直是我们关注的点，但是面临很多问题。作为财务投资者来说就是增长，没有增长投资就没有价值。

现在我们看到很多K12跑的很好，做得也是风生水起，实际上这个受到了出生率指标的影响非常严重。我们看到未来K12受众是非常有影响的。作为职业教育，是我们未来继续的关注点。

李哂时：从凯联资本对教育行业的理解来看，我们投资逻辑是由上到下的投资梳理。从教育方面的投资，我们也是线上线下两个部分不同的投资逻辑。线上，我们更多的看重是通过一些基础技术，合作一个横向的拓展，覆盖整个市场，这样取消一些地域上的壁垒。在线下，我们发现有非常强烈的教育碎片化的特点。

我们接下来在投资阶段，更强调的是去整合跨地域的资产。同时通过线上远程的培育，赋予更多的能量，更多的接近现在的受众。在投资领域当中，我们注重科技引领线上的部分，实现远程教育。在整个教育市场当中，有巨大的市场需求，最重要的是从业人群短缺的情况。职业培训当中我们也在布局优秀师资力量的市场。所以这样形成综合性的产业链的布局。

消费升级：专科医疗区域化，文娱推崇更自信更超前的意识形态

主持人：关于教育，大家对线上线下的看法，产业结构非常清晰。刚才讲了经济周期下滑的阶段，特别像中华民族对教育，对孩子的教育需求，不论经济情况怎么样，都是特别刚需的方向。除了教育还有一个领域我非常感兴趣就是医疗。刚才几位讲到线下的医疗连锁、儿科、医美，这些领域也是消费升级里边比较明显的，像这种消费升级，我想请大家分享一下你们的经验。

张嘉诚：从投资本质来讲，医疗是一个刚需的事，符合投资的本质。除此之外，我们在行业细分跑道上选一些好的标的，投过一个国内比较领先的口腔连锁的医院，现在拿到了几轮融资。因为当时做连锁的企业非常多，我们还是觉得这个行业，最终除了刚需以外还是要回到服务和业务本身。另外，觉得这个团队非常好，业务非常精湛。

除了口腔以外在医疗很多行业都是刚需，比如现在有钱之后更多的去眼科，包括妇产科等等，这些都是很好的标的。所以这个领域也是我们非常关注的。

孙玮：在投资过程中，我们觉得有几个点，一是早期介入，然后耐心地看着它成长。另一点是，在中晚期相对成熟的过程中进入。很多医疗服务成长方式是通过并购，像眼科、牙科、医美、儿童口腔，是非常区域化的，每个区域都有做的很好的诊所，如果靠复制的方式把医院或诊所做成规模，几乎不可能，因为这需要很长的周期性。如果从投资角度来说，在医疗服务可以做布局。

主持人：这个领域也需要政策的配合，我们几年前开始做干细胞领域，这两年感觉更受欢迎一些。另外，在座的各位像文化、游戏等都做的非常好。先请华映资本孙玮跟我们分享一下。

孙玮：华映在文娱布局非常全面，我们几乎把线上的文娱流量入口占住了。核心的投资逻辑还是回到年轻人，不是说我们忘记了70后，80后。在文娱方面的消费知识付费这块，所谓无形的娱乐方面内容上的消费还是以90后为主。围绕他们，做了很多的布局。整个大的方向会变得越来越垂直，包括医疗领域，各个细分的赛道都会出现。

举个例子，现在最近投了一个跟90后女性有关的年轻女生微信的公众号。推崇的是更自信，或者说更超前的一种意识形态。

张恩宇：黑盛控股在文化娱乐方面布局的非常多。不管传统媒体还是线上媒体——内容为王。其实，最终还是取决于你有没有核心的内容，或者说你有没有核心内容的制造能力，这是最核心的价值。过去我们在这些领域里边的投资，都是坚持这样的投资策略。另外，在文化娱乐投资方向还是有大量的机会在等着我们。

主持人：游戏方面我们投了电竞公司，电竞俱乐部，这个领域人均单价，包括转到消费这块还有点时间。文化领域，像社交游戏，大家也都投了不少。但好像旅游投的不是特别多。

李哂时：从投资过的角度来看，我们现在在加强婚恋旅游方面的投入。未来我们觉得在新一代，特别90后进入市场当中，对定制化的需求会有非常大的爆发性的增长。这是非常好的投资机会。

新兴消费领域：  做有竞争力、有差异化、有调性、有品质的产品

主持人：旅游确实有很多大的方向比较成熟了。作为企业来讲，在投资上需要进行强化，有哪些领域比较看中？

张嘉诚：在现有情况下，消费升级是消费的更聪明，消费的更理性，消费更符合自己的喜欢。不管投资也好，或者创业也好，未来真正找到精准的市场定位，做出一个有竞争力，有差异化，有调性，有品质的产品，又能把故事讲的很好，在资本寒冬的时候，即便融不到资，自己靠生意还能生存，这是未来很大的投资方向。

张恩宇：现在消费已经占到GDP的40%左右，对中国直接经济拉动贡献率是超过了60%。消费变成了一个主力。今年是改革开放40年，我们是由传统的经济向新兴经济的转折点。所以说，大的消费领域里边，这个是我们未来投资的重点方向。另外，从行业来讲，有四大投资机会。第一是，人口老龄化所对应医疗医药的投资领域。第二是，以5G代表的高科技带来新的投资消费需求。特别典型的比如说我们的新能源汽车、自动驾驶，这些代表新的消费领域的需求。第三是，互联网为代表的互联网+教育，互联网+文化，所带来的新兴的消费市场需求，互联网对消费结构的改变。

第四是，安全体系。整体安全体系的建设，围绕这部分，还有好的更多的投资机会。未来的几年当中，这四大投资机会应该是我们在座投资人重点关注的领域。

王澍：从行业角度来说，第一是，国内的经营情况，消费升级几个大的驱动力。第二是，数量到质量，在食品领域。例如，果汁的销量超过碳酸饮料。第三是，是从物质到内容到服务。比如说文化娱乐等等，这是我们看中的三个大的方向。

主持人：饮食结构，包括卫生用品，日本做得特别好，从工业源头控制产品质量，传统消费领域依然有很大转型和改善的空间。

孙玮：我觉得几个大的核心的逻辑，一个是，垂直化的消费概念，这是一个大的趋势。第二是健康化，在各个领域都在发生。线上线下结合，所谓新零售的概念，现在不会单独的说线下线上，新零售就是线下线上一起。我只是通过什么样的渠道和技术手段，把流量，或者把客户运营的更好。围绕这几个核心逻辑在消费领域做一些布局。

马彦超：我们现在把消费放在非常重要的位置来看待，并不是说这些年有新的概念，新的行业不行了。回过头来看，而是这里面一直有非常稳定的增长，大家需要调低自己投资结构，来迎合稳健的增长，获得长期的回报。产业链越长节点越多，创业机会越多也是我们每个人重点关注的投资机会。市场是最大的舞者，我们都是给它伴舞的舞娘，更多的做好自己，不要犯错误。

李哂时：在未来周期当中，仍然有着十年的黄金期，但是在这个里面我们在改善型需求当中寻求机会。在这个过程当中，我们会综合的去看有能力的新兴模式，有跨界拓展的产业之间的联动，以及中国自己本土品牌涌现出来非常好的投放机会。重点看重独立运营能力精细化管理的品牌，相信在这个过程中，我们国家非常良好政策的导向，会有非常强的中国品牌能够出现。

主持人：大家分享的内容非常丰富。无论是老的消费行业的转型升级，还是新兴消费领域蓬勃发展，里面都有相当多的投资机会，更多是年轻人带动新兴消费市场更个性化，更垂直化，更加的互联网化，平台化。互动性的东西更多一些，更多在于产品服务本身体验的过程，像这些都需要我们继续去关注。谢谢大家！