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景林资产CEO&合伙人高斌:当前经济形势的机遇和投资策略

来源:融资中国  时间:2018-07-30 11:07  字号选择:

经济下行趋势中,伴随着中央防范金融风险措施的深入,从产业资本的上市公司到一级股权投资市场,再到创业企业,资本产业链条陡然紧张。股权投资行业募资环境急转直下。投资、募资案例数和金额较去年同期均呈现明显下降趋势。出资人资产配置也面临新的挑战。


7月25日—26日,由融资中国主办、融资中国网、融中母基金研究院、融中资本协办的“融资中国2018股权投资产业峰会”在北京四季酒店隆重举行。本届论坛以“趋‘势’创新”为主题,来自投资机构、产业资本、金融机构、上市公司、独角兽企业、政府相关领导,行业专家等汇聚一堂,聚焦行业发展趋势,产业投资热点话题,项目融资路演、GPLP路演等活动,探讨2018年以至于未来几年的产业投资布局与配置。


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会上,景林资产CEO&合伙人高斌发表了主旨演讲。


高斌表示,在经济新常态下,PE还是有许多投资机会的。一是随着中产阶级的壮大,商品和服务消费升级;二是工程师红利;三是人口老龄化带来的巨大医疗需求。



关于PE市场,高斌总结了两个问题。一是募资难,二是一二级价格倒挂,一级资产价格高。



他认为这是好事,一方面融资难,必然导致一级资产价格下降。另一方面,一二级倒挂,也倒逼一级资产价格往下跌。



高斌介绍了景林的优势:首先,研究驱动。从全球产业链布局研究。其次,一二级联动。

 

以下为景林资产CEO&合伙人高斌在“融资中国2018股权投资产业峰会”中的精彩演讲实录,由融资中国整理。

 

各位同仁,大家上午好,非常感谢融资中国提供了一个很好的平台,让我来介绍当前经济形势及景林的投资策略。首先,预祝融资中国2018(第四届)股权投资产业峰会取得圆满成功。我先介绍一下经济形势,之后介绍下PE市场面临的一些机遇和挑战,最后介绍一下我们景林的投资策略。

 

当前经济形势: 挑战与机遇并存


当前的经济形势,机遇和挑战是并存的。从当前经济发展的趋势来看:


第一,GDP增长从高速转为新常态的中速。


第二,人口红利、互联网红利逐渐消失。从互联网手机移动端统计,全国持有手机人数是7.5亿,而中国人口总数14亿,其中还包括老幼人口。人口结构说明手机的增速肯定是下降的,互联网红利也正在消失。


第三,经济正在经历痛苦的去杠杆过程。资管新规出台后,冲击是很大的。作为GP,我们非常有感受。


第四,中美贸易纠纷预计长期存在。350亿规模商品的关税已开始启动了,下一步美国还可能再进一步加码。我们如何应对?


未来的经济增长,我们认为,动力还是充足的。


首先,扩大内需和消费升级。大家知道,我们中产阶级人群是非常庞大的,这个人群在世界上所有国家当中,是非常显著的。中国这么庞大的消费市场,会吸引很多的境外投资、境外的制造业过来。

   

其次,地区间的阶梯式发展。我们中国是幅员辽阔的国家,我们现在的发展主要是东部。中部地区如安徽、江西现在都希望承接东部产业,后来就是再往西部。产业向西转移是大的趋势,如果做好了,我们可以产业自循环。

   

再次,新经济,新技术,新模式。客观地讲,我们在核心技术层面与西方差距还是很大的,我们还有许多功课要做,如芯片、发动机等,但在技术应用层面,我们走在全球前列,许多方面甚至超过欧美,如移动支付、电商、视频监控等。大家知道,中国人非常聪明、勤奋,可以与犹太人一比。一个新技术,在中国的应用速度是非常快的。比如电商,我们最近投了一些跨境出口电商,这方面业务发展非常快,中国物流速度也很快,供应链很完善,在全球有强大的竞争力。


最后,产业整合,中国还是有很大的机会。大家看第三产业,对GDP贡献越来越大。


其实,在经济新常态下,PE是有许多投资机会的。


一是随着中产阶级的壮大,商品和服务消费升级。


我们的中产阶级队伍非常庞大,大概是两亿。这个对消费的升级,对整个GDP的增长贡献是非常大的。我们不怕贸易战,中国这么大的市场,只要我们把自己的事情处理好,贸易战负面影响不大。中国这么大的中产阶级市场,对其他国家厂商是有非常大的吸引力。美国不来,有法国、德国、日本、以色列等,资本是逐利的,只要我们有战略定力,坚持对内改革,对外开放,就不怕人家不来投资。另一方面,这么多年,美国日常生活用品价廉物美,谁提供的,是中国提供的。下一步,中国反制的时候,美国消费品价格一定上涨,对美国消费者是不利的。


二是人口红利消减了,但工程师红利却起来了。我国大学生毕业人数每年700多万人,这是重要的红利,东南亚这些国家根本没有这么庞大的高素质人口,所以,即使产业转移到东南亚,也是低端的,而中高端产业,需要高素质的劳动力支撑。这方面,中国还是有很大的优势。


三是人口老龄化带来的巨大医疗需求。中国现在很多领域产能过剩,但教育和医疗还是短缺的,特别是医疗。大家去趟医院就知道了,用人满为患形容是毫不夸张的。从经济学理论看,哪里供需矛盾突出,哪里就有非常好的投资机会。


关于消费龙头公司的增长,我给大家再说一下,像腾讯、新东方,他们的业绩增长很快,市值增幅也非常高。2010年至2018年6月,腾讯控股涨幅1107%,新东方涨幅497%。


我们投了一些公司,如图上所列的11家公司,平均每年复合增长67%,都是消费领域细分行业的龙头,增长速度非常快。

 

PE市场现状: 募资难与一二级价格倒挂


PE市场,我总结了两个问题。一个是募资难,一个是一二级价格倒挂,一级资产价格高。


募资难,我说一组数据。


2018年第一季度PE市场披露募集金额的590支基金,共募集到资金2,058亿元人民币,同比下降31.7%。在基金募集数量大幅增长的同时,募资总规模下滑明显。


根据研究数据,受资管新规的影响,2018年5月份,募集完成数量和规模均大幅下降。完成募集基金 24只,比上月减少44.19%,同比减少76%;共募集18亿美元,比上月减少78.94%,同比减少95%,市场进一步降温。


募资难,作为GP,我相信大家是很有体会的。


另外,一级市场资产价格不断攀升,特别是在2013年以后。数据显示,2014年到2017年,一级市场项目平均估值增长了3.65倍,其中,成长性项目的平均估值从2014年的5.3亿增长到2017年的16.3亿,增长了3.2倍。


大家看小米,小米是非常优秀的公司,你看它的估值变化:2011年底,才10亿美元估值,半年后就40亿美元估值,增加了3倍。一年半后,就100亿美元估值,再增加1.5倍。再过一年多,到14年底,就450亿美元估值,又增加3.5倍,增长非常快。


关于一二级倒挂,给大家举几个例子。比如,平安好医生,中国互联网医疗上市第一股,上市之前的估值便高达741亿港元。其上市也是2018年初至4月底港股最大规模IPO,公开发售期间,其超额认购达654倍,冻结资金超过3768亿港元。但作为备受关注的医疗科技领域独角兽,第二日便遭遇了破发的尴尬。目前市值526亿港币。后续轮的PE投资者都在水下。


易鑫集团,当前市值166亿RMB。B轮投资估值200亿RMB(16年10月)、C轮投资估值280亿RMB(17年5月),都在水下。C轮投资者投资一年多资产缩水40%。

雷蛇,当前市值131亿RMB。B-3轮投资估值145亿RMB(15年3月)、C轮投资估值145亿RMB(16年2月)、 D轮投资估值166亿RMB(17年4月),都在水下。D轮投资者一年多资产缩水21%。


我觉得这是个好事,一方面融资难,必然导致资产价格下降。另一方面,一二级倒挂,也进一步倒逼一级资产价格下调。市场资金泛滥,导致资产泡沫提高,头部资产管理公司其实是很难受的,因为在资产泡沫情况下,我们这些头部资产管理公司,很难下手。


现在国家政策鼓励脱虚向实、支持实体经济。PE/VC是典型的国家应该大力鼓励的行业,因为PE/VC投资正是把募集资金直接投向急需资金的优秀实体企业,没有中间环节,是典型的脱虚向实。我们坚定地认为,PE/VC这个行业一定是朝阳行业。融资难,一二级价格倒挂,是好事,可以大浪淘沙。

 

景林投资策略:深度价值投资,重点关注企业的核心竞争力

   

深度价值投资是景林的信仰,不是投资手段或策略。我们重点关注企业的核心竞争力。景林一级一百多亿规模,二级八百多亿规模。一级二级都是深度价值投资。我们二级基金经理经常说“按照一级的理念做二级投资”,这不是只口头说说而已,这是信仰,我们相信深度价值投资才能走得长远。

   

我们相信复利的力量。在座的朋友对自己女儿、儿子都是非常疼爱的。试想,如果在你儿子或女儿出生的时候,投一百万买头部资产管理公司的股权产品,假设产品年净IRR是14%,假设本金收益滚动投资了35年,现在孩子结婚普遍较晚,一般都要到35岁,则在你儿子35岁娶媳妇或女儿35岁出嫁时,你可以给他(她)准备近一个亿的彩礼(嫁妆)。这就是复利的力量。

    

独立判断对于投资人非常关键。第一,深度思考与开放心态。你做投资的时候,往往是要跟自己内心对话,这时候要深度思考。但是,你光深度思考、闭门想事还是不够的,你还得跟人交流,你还得具备开放性。处理好这两者关系是不容易的。第二,肯定与自我否定。你投资的时候一定是自信的,如果不自信你肯定不敢投,也不能投。这种自信,是在充分调研基础上的自信。但是,自信不是自负,要永远怀着谦卑的心态。当你意识到是自己不对的时候,要勇于否定自己。对的就是对的,错的就是错的,与年龄、职务、性别等都无关。怎么处理好这两者的关系,也是非常不容易的。

   

关于一级与二级产品,我们认为,是属于不同的资产配置。二级流动性好,非常灵活。但二级受外部短期干扰的因素太多,噪音大,尤其中国A股市场,还是处于新兴加转轨阶段,还很不成熟,许多东西对市场一直在干扰,价格波动大。从深度价值投资角度来说,我认为一级更有吸引力。


景林一二级的投资原则有三点:


第一,考查企业的成长性。第二,严守投资纪律。研究驱动,深度价值投资,不碰不熟悉的投资标的。第三,坚持组合投资并适当集中投资。


接下来介绍一下景林的优势。


首先,研究驱动。从全球产业链布局研究。研究是投资行业长期的核心竞争力,无论二级还是一级。景林是国内为数不多的,一级、二级;国际、国内;线上、线下;新经济、传统经济,多维度多视角深度研究的投资机构。


景林在境内和境外都有长期成功的投资记录,公司研究团队具有国际视野与前瞻性,擅长从全球的产业发展趋势和产业价值链中寻求中国的投资机会。


重点考察企业的成长性,对企业进行360实地调研:包括公司团队、企业商业模式、全球范围内的竞争格局与竞争壁垒、公司治理结构,与优秀企业家共同成长。


其次,充分发挥景林一二级联动的竞争优势。景林PE与二级市场团队都遵从价值投资理念,聚焦企业发展阶段相近,研究分析框架和底层判断逻辑一致,具有系统开展一二级协作和联动的竞争优势。


一级市场投资团队从立项、投决到项目退出决策,皆邀请二级研究员、基金经理全程参与。同时,借助景林二级市场的业务资源,对被投资企业赋能、帮助被投企业业务整合;向有需求的被投企业提供人力资源、财务、法务、上市辅导等支持。  

  

最后我想说的是,未来一个公司的产品力非常关键。在现代资讯极其发达、物流极其快捷、支付极其便利的情况下,商品和服务都是易知、易比、易得的,导致的结果就是,强者恒强。资产管理行业也是如此。我相信,未来头部资产管理公司会越来越壮大,小的资产管理公司要么走精品化、特色化道路,要么被淘汰。谢谢。

关键词:募资   资产配置   投资 
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