近日，“怡宝”牌纯净水的母公司华润饮料（控股）有限公司（以下简称“华润饮料”）传出赴港IPO的消息。
作为瓶装水领域的资深玩家，华润饮料此次向港股发起冲击，无疑被视作对当前市值5016亿港元的食品饮料巨头农夫山泉的宣战。然而，从财务数据来看，近三年华润饮料的收入分别为113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，营收只及同期农夫山泉历年一半，其净利复合年增长率为24.6%，相比之下农夫山泉去年净利破百亿，增速较上一年提高了23.6个百分点。
从产品结构来看，尽管华润饮料致力于从单一的瓶装水企业转型为一家产品日渐多元化的饮料公司，但爆款产品的缺失使之至今无法摆脱过重倚靠“怡宝”的局面。过去一年，“怡宝”售出超146亿瓶，占华润饮料总收入的比例高达92.1%。
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去年营收超135亿元
万年老二“卖水”不及农夫山泉
据港交所披露，4月22日，华润饮料向港交所主板提交上市申请，bofa securities、中银国际、中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。
招股说明书显示，根据灼识咨询报告，华润饮料是中国最大的饮用纯净水企业，按零售额计于2023年在中国包装饮用水市场排名第二，占据包装饮用水市场及饮用纯净水市场的市场份额分别为18.4%及32.7%。
事实上自2022年以来，就有华润集团欲推怡宝赴港上市的消息几度传出，称其融资规模或达到10亿美元，而华润怡宝方面始终未予置评。作为瓶装水领域的资深玩家，此次向港股发起冲击，无疑会被视作对当前市值5016亿港元的食品饮料巨头农夫山泉的宣战。
从业绩来看，2021年至2023年，华润饮料分别实现营业收入113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.2%；归属于母公司股东的净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率达到了24.6%。
而据华润怡宝历年披露的ESG数据，2017年-2019年这三年的营收规模均在百亿元左右，分别为100.35亿元、104.35亿元和103.96亿元；利润则为6.31亿元、7.27亿元和8.63亿元，2020年实现净利10.37亿元。
反观农夫山泉，自2020年在港上市后，于2020年、2021年和2022年分别实现营业收入228.77亿元、296.96亿元、332.39亿元，三年时间增长了103.62亿元，到了2023年，其营收仅一年就增长近百亿至426.67亿元；同期农夫山泉的归母净利润分别为52.77亿元、71.62亿元、84.95亿元，2023年则这一数据则变成了120.79亿元，同比增幅高达42.2%。
有过往报道显示，华润怡宝曾在2015年以0.3%的微弱优势短暂超过农夫山泉，但隔年很快被反超，更多时候居于“万年老二”。
毛利方面，华润饮料近三年分别录入49.71亿元、52.59亿元及60.35亿元，毛利率分别为43.8%、41.7%及44.7%。而农夫山泉近三年毛利率均高于55%，2023年年毛利较2022年增加33.1%至254.07亿元，毛利率由去年同期的57.4%增加2.1个百分点至59.5%。
另外，在招股书中，华润饮料表示，在收入强劲增长的同时，其盈利能力、运营效率以及现金流创造能力亦得到持续改善。过去三年，华润饮料的净利润率由2021年的7.6%上升2022年的7.8%，并进一步至2023年的9.9%；其经营活动所得现金净额则由2021年的8.27亿元增加至2023年的17.18亿元，于2021年至2023年的年均复合增长率为44.1%。
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去年售出146亿多瓶，
华润饮料九成收入来自怡宝
华润饮料从事包装饮用水产品及饮料产品的制造和销售，主要通过覆盖全国的销售及经销网络销售产品产生收入，当前与华润饮料合作的经销商超1000家，累计覆盖中国超过两百万个零售网点。
根据招股书，去年大单品“怡宝”牌纯净水销量超146亿瓶，为华润饮料贡献了395亿元的零售额，以32.7%的市场份额在中国饮用纯净水市场的品牌中排名第一。
在招股书中，华润饮料表示，正试图以包装饮用水为核心、创新布局，丰富水种和包装饮用水产品矩阵，目前主要拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合，共计56个SKU，已涵盖包装饮用水、茶饮料及果汁类饮料等品类。
尽管华润饮料致力于从单一的瓶装水企业转型为一家产品日渐多元化的饮料公司，在招股书中称有五个饮料产品品牌零售额均超1亿元，但一直未有大爆品出现，至今无法摆脱产品结构过重倚靠“怡宝”的局面。
招股书显示，2023年华润饮料包装饮用水产品营收为124.47亿元，营收占比高达92.1%，虽然其他饮料产品销售复合年增长率均超过40%，但于2021年、2022年及2023年产生的收入在华润饮料总收入中所占的比例分别只有4.6%、5.7%及7.9%，去年贡献10亿元。
▲图源|招股书
而农夫山泉这边，一方面瓶装水仍以202.6亿元贡献着去年近一半的收入，另一方面，即饮茶板块已成为公司的第二增长曲线并呈现快速上升的势态。以“东方树叶”、“茶π”为代表的茶饮产品去年录得收入126.59亿元，占2023年全年总收入的29.7%的同时，也农夫山泉带来了57.53亿元的营收增长。
值得注意的是，由于华润啤酒（00291.HK）于2021年起推出了如「雪花小啤汽」等零酒精果啤，华润饮料在招股书中对旗下的碳酸饮料产品与华润啤酒的无酒精果啤产品进行区分，认为双方在产品定位、目标客户以及地理覆盖策略方面存在差异，从收入占比上看也都不属于各自集团的主要产品，因此二者之间“不存在实质性竞争”。