慧眼识珠，2019年早期投资的方向

019年1月16—18日，由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“融资中国2019（第八届）资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“越”为主题，对股权投资行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下的“心”动力，迎接春的脚步。

1月17日的议题是投资趋势篇，以“慧眼识珠，2019年早期投资的方向”为题，大会进行了论坛环节。

明势资本创始合伙人黄明明、创新工场合伙人郎春晖、联想之星合伙人陆刚、新宜资本创始合伙人马占田、北京中关村创业大街投资管理公司董事长聂丽霞参加了论坛讨论，论坛主持是英诺天使基金创始合伙人李竹。

以下为“慧眼识珠，2019年早期投资的方向”论坛环节中的精彩发言实录。

李竹：大家下午好，刚才大家听了一下宏观形势，我们今天这个论坛就不讲宏观形势了，我们讲一些具体的问题。现在已经在寒冬里了，在寒冬里怎么做，在座的各位都是天使投资行业的，早期投资跟眼光还是有关系的。目前大环境我们有一个词叫做新常态，在这个新常态下怎么选择和投资项目，大家的标准有没有变化，这是我提给各位的问题，在座各位先简单介绍一下自己的基金，以及在现在的情况下选择项目的标准有怎样的变化。

投资人的红利在消失，未来的赛道会很拥挤

黄明明：大家好，我是明势资本的创始合伙人黄明明。明势资本两个标签非常明显，一个是专注在早期，从天使到A轮。成立的时候专注在科技驱动大的赛道，我个人是互联网行业的创业者，我们四年半前做了几个大的判断。

第一个判断是人口红利的消失。这是中国经济未来五到十年面临的最大问题，在投资行业是劳动成本的上涨，不管是工业机器人、自动化设备、智能制造都在帮助各行各业提高效率。

第二个判断是年轻的消费力人群。当前，我们看到有消费降级或者是各种寒冬的理论。中国过去二三十年人口红利在消失，这个问题我个人认为短期之内无法用政策大规模的改变。

明势资本今年的投资标准没有太大的变化，第一个专注于早期。第二个继续坚定地在科技驱动领域。我们过去投了420多家企业，其中80%都是2B企业。从去年开始各个巨头包括阿里、腾讯都在讲产业互联网，在这里技术投资有一个误区，我们很排斥为了技术而技术，选择创业者的标准是他可以用技术解决产业里面的问题，“技术+产业”是未来五到十年中国大的趋势和主题。

李竹：投科技还是要投赋能的，赋能在B端，这是最容易产生现金流的方向，投资节奏按照原来的节奏。

 朗春晖：创新工场成立十年，变化还是蛮大的。第一年做孵化器，当时创新工场是以1500万美金起家，一开始做基金没那么容易，是六个项目，后来六个项目完成剥离出来成立公司，从2010年正式转型做基金。现在创新工场管理的资金盘子是20亿美金左右，我们面临特别大的挑战，到现在投了四百家公司。

在过去十年作为早期投资人有点像拣金子的感觉，很容易就淘出一个金子出来，特别优秀的创业者给他一点钱快速就启动了，那个时代是快鱼吃慢鱼的时代，创业者拿到了启动资金，有一个好的方向很快就能跑出来。现在快鱼吃慢鱼的时代过去了，现在真的是大鱼吃小鱼，我们作为纯VC存在的价值越来越小了，未来十年如果我们不改变就活不下去了，用什么办法能在没有投资人红利的情况下，还能投出好案子，这是我们在过去一年的思考。

李竹：投资人一波一波地在进，创新工场和联想之星确实是老牌的早期投资机构了，投了非常多的优秀项目。英诺天使基金大概四五年的时间。投资人的红利确实在消失，现在有两万多家投资机构。

朗春晖：在基金协会注册基金有两万家，没注册还有八万家，基金大概有十万家，很多GP是管理着很多家基金，这没有完全统计出来GP的数据。

李竹：投资像一个围墙，在里面做投资的人在思考怎么能持续发展，未来五年、十年怎么发展，外面还有人不断地冲进来。

朗春晖：2002年做投资的时候是做TMT，加起来不超过五十人，现在这十万家平均一家五个人就50万，如果是十个，就是百万大军，赛道太拥挤了。

李竹：大家说资本寒冬，我看不是寒冬，现在融资三万亿人民币，我们一年IPO整个上市才多少，创新工场思考下一个十年怎么操作，先让陆总介绍。

陆刚：大家好，我是联想之星的陆刚，去年我们是第十年。这十年里边，我们投了小三百个项目，按照我们自己的投资能力和偏好聚焦在早期阶段。在2017年至2018年的阶段，我们募了新基金，按照计划拿了差不多八个亿。资本寒冬对于我们的投资策略进展并没有特别大的影响，投资保证比较稳定的水平，在2018年阶段发现项目的质量迅速提高。至于2019年、2020年，未来怎么看，我们还是会按照自有的节奏在走，秉持的是价值投资的理念，并不喜欢追逐热点，关注我们自己能力能够覆盖的范围，做好自己的事情。选项目上，我们会预判未来行业下一步的趋势，尤其是在还没有变热之前的项目，对于已经处在比较热的阶段的行业，我们会在里面向深度发展，这是对行业的选择标准。

对于项目的模式，我们并没有刻意分类，从项目最后的回报来看，科技领域比较多，2C领域比科技领域稍弱一些，这一点我们需要提升，每个投资人或者说机构都有自己的基因。

李竹：我们也是一样的感受，过去几个月感觉项目质量确实比原来提高了，性价比高，这时候还敢于出来找融资的创业者真的是有两把刷子，融不到钱很多创业者就不出来创业了。

马占田：新宜资本有自己的商业运营管理公司，目前在商业运营管理领域能做到全国前几名，我们在全国管了几百万方的商业资产，购物中心有几十个，平均面积大概在八到十万方一个，围绕十年的需求和资源做了很多产业型的早期投资。我们算是产业资本，围绕着线下的商业需求做投资，之前我们用自有资金做了大量相关行业的投资，做消费类的PE投资还是蛮多的，有很多已经成功上市的案例。

选项目的标准上，倾向于选择对实业经营有帮助的，消费者喜欢的、新兴的、好吃的、好玩的新兴业态。在选人上，我们倾向于选择年轻的创业者，我们发现主要的赛道还是大消费，泛商业类大消费，人们的消费需求变化越来越快，大家对于品牌的认知和忠诚度越来越低。我们倾向于选择反应比较快、执行力强、也有一定行业背景的创业者。行业方面我们选择大消费、商业的赛道。

我们今年初的时候孵化了一个美妆品牌，叫做菊朵，拿了一轮新融资，我是他的天使投资人。负责人原来在美妆领域有多年的从业经验，在产品领域研究的非常好，在美妆，腮红，眼影等细分赛道的产品研究能力非常强，做线上产品也得到很多认可，现在发现在美妆领域线上这些中低端的消费者也在做消费升级，想通过购买更好一点的产品满足更高端的需求。菊朵是非常年轻的团队，用新产品、新品牌打造全新的平台，这个赛道里的年轻人在发掘细分的需求，我们围绕这一块来做投资。

李竹：你们是从一个产品出发，有一些战略资源，管理许多商场，对消费品比较理解，是有战略资源的早期投资者。很多战略投资人都是中后期的，现在也出现一些早期投资人，他们属于战略投资，而且只投他们熟悉的领域，可能会产生协同效应。

中关村创业大街都知道，聂总也是管理公司的董事长，他们现在也成立了早期基金开始投一些项目，投的方法跟我们不一定完全一样，有请聂总。

投资绝对离不开人，人工智能只是辅助手段

聂丽霞：中关村创业大街一直为创业者提供服务，有几块服务，第一块服务是公共服务，你去创办一个公司，公司财法税务等等基础的服务，我们现在已经能够做到为符合业态的科技企业提供工商注册、银行开户等专业服务。

第二个是加速服务，为有成长潜力的科技企业加速，比如对接市场资源，我们跟很多大的企业和地方政府有合作，可以帮企业找应用场景。

第三个是政策服务，我们免费帮助一些企业匹配合适的政策资源。

第四个是融资服务，比如我们自己投资，或者跟金融机构合作提供融资服务。

2017年我们成立了基金，主要还是投一些有核心技术的团队，帮助他们做比较重度的孵化服务。我们发掘好的技术团队，去帮助这些技术在产业里面得到应用。技术团队需要去理解市场，需要有人帮他做很多技术以外的工作，这就是合伙人的配置。我们是做一系列的服务来帮助这些技术在产业里面落地应用，这是我们围绕科技投资形成服务的生态。我们也做全球孵化服务。

李竹：现在大家都觉得中国的市场也在饱和，很多企业都在出海，你做的是相反的事情，把老外给带到中国来，哪一个市场更大，你们有没有做过分析，中国人到海外赚钱快还是外国人到中国来赚钱快？

聂丽霞：赚钱还是到海外赚钱快。我们接触很多国内的大企业，举个例子，他有生产线希望发展一些新的品类，新的产品，原来的产品已经快饱和了，去国外寻找一些团队和技术，后来做了联合研发的项目，比较前沿。对于中国的很多传统企业来讲，需要提升创新能力。

李竹：现在天使投资大家都说有一定的成功率也有不少失败的，是运气重要，还是过去的经验带来的分析重要。尤其是在红杉等大机构也开始做早期投资的时候，我们怎么办？

 朗春晖：刚开始我们这帮人做早期投资，凭着人脉关系。我的策略是，最近想投什么我就会参加一些会，把投资理念讲出来，广而告之就会有一波人过来，第一波投的肯定都是熟悉的人。

 第二波我们赶上好的时代，整个移动互联网的来临，人口红利。在网络时代，人口红利变成了平方，一个网络的价值和用户价值数平方成正比。2006年，中国是互联网1.0时代，中国网民数2.67亿，美国网民是1.5亿，那时候中国是以三倍的速度追赶美国。现在在移动互联网时代，中国大概九亿网民，美国是2.5亿。中国移动互联网时代，我们发展的特别快，创新工场踩住了移动互联网2.0的风口。

创新工场十年期间第一年就是孵化器，第二年做基金，做了六个项目都是围绕安卓体系，从没有任何名气变成移动互联网流量分发第一大家族，融到第一期基金。在我们成立的前几年，我们和腾讯不管是抢人才还是抢早期案子，腾讯是抢不过的，现在对打姿势不用摆了，无形剑出来就已经倒了。

十年之后我们又翻过来之前的打法，开始尝试再走一次孵化功能。我们在一个基金里养一个人工智能工程院团队。第一轮融资八亿，第二轮将近二十亿。我们希望作为一个纯粹的财务投资人，手里不光有钱，这是一个思路。

从前，市场竞争者太少，现在不光是全民天使，红杉都要做早期基金了，我们的竞争越来越激烈。研究非常重要。去年，创新工场内部组建了投研团队，投资团队全体必须参与投研，每个人做一条赛道的投研。我们现在投一个项目脑子里要有所有的投资数据。大家都在说人工智能，投资未来能不能人工智能化，不是完全依靠，投资绝对离不开人。比如，我们之前投的一个项目。团队在投决会上利用人工智能票，这个票有一票否决权，过往六年这个票所有投的否决票全部投对了，但不能完全靠这个。

李竹：人工智能可以告诉你不投什么，但是不可能告诉你投什么。

朗春晖：我们希望未来以半自动化来做这个事情，不是用人海战术，我们希望用对比分析找出苗头。

对科创板不要盲目乐观,要坚持自己的投资节奏

李竹：创新工场在我们行业里以研究和看未来著称。往往大家开始有点争议的东西最后跑的特别好，我们把这个归结为运气，现在要找到一个方法，找到一个用人工智能加入进来做，或者是全民来做投资研究，有可能这真是一个趋势。天使投资不能光靠运气，天使投资人如果不给自己贴一个标签也很难说能有好的业绩回报。明明是投科技创新的，陆刚投的是生物科技，生物医药，天使里面绝对是头一号，大家都贴了标签，马总做商场的，聂总专门帮老外到国内打市场，标签得贴上，让创业者知道怎么找你，经验和方法看来还是挺重要的。

科技创新大家都比较看好，模式创新也不是说不看好，红利少了一点。科创板出来了，标志着什么，对我们这些投科技的，投模式创新会有什么样的影响，大家给评估一下。

陆刚：科创板对于早期来说大家千万别寄以太高的期望。中国发展这些年，现在资本寒冬造成的原因多层次的，2017年太热了，造成了市场积累的资产库存非常大，即使科创板推出，对于这个市场的缓解程度是不够的，当然推出还是好的。我们是非常长周期的投资，一笔投资正常情况下是七八年，投的这些项目退出时间还在五六年之后。科创板的尽快推出肯定是好的，但我们还是不要太跟着指挥棒走，要坚守自己的投资节奏，投出优秀的公司，优秀公司在哪里都有退出的机会。

李竹：科创板有注册制和审批制的变化，你觉得这个变化对于未来中国资本市场的退出的价值和意义何在？

 陆刚：对于早期投资人来说，抓住主要矛盾，抓住更加宏观的事情，更容易把自己投资的标准精炼出来。要抓住那些确定的东西，短期之内波动的东西要去关心，但是不要为它所动。

天使投资处在犯错的行业，我们投十个里面有八个是犯错的，有一个不太犯错，最后有一个如果能跑出来那是非常好的事情，我们要学会调整和改变。首先，宏观大势的判断不能犯错，尤其是不能犯大错，现在的趋势，未来的趋势，中国大的宏观形势，要知道未来的情况是什么样的，对于资本市场逐步的完善要有基本的信心。

可以犯点小错。布局一些跑道的时候可以犯一些小错，VC在跑道上面不会犯什么错，对于我们来说如果在跑道上面犯了大的错误，整个跑道全军覆没，会很惨，跑道上面不能犯太大的错误。我们要包容犯错，但是犯错的维度在于人，我们愿意在人上面去犯错。

李竹：每个投资机构都有不一样的思路和打法。从创业者那一端来说你认为是大趋势更重要，还是罗胖说的小趋势，微观的东西？

陆刚：宏观趋势是重要，但是对于创业者来说微观趋势也不容忽视。资本寒冬来了，春天还会远吗，我是存有不同意见，如果觉得春天很快就来了，把粮食早早吃完，可能就会被冻死，我个人不对冬天只有一年抱有乐观的期望。

要更加关注自己，打造核心能力和核心优势，如此，自然会水落石出，沧海洪流，方显英雄本类。春夏秋冬有一个交替轮换的自然过程，要学会去适应它，迎合它的节奏就可以了，重要的是提高自己。

李竹：未来两三年可能春天都不一定会来。

陆刚：我没说两三年春天不会来，我说一年不太乐观。

李竹：至少有一点是确定的，对于现在的创业者来说，面临的挑战比前两年要多，00后创业肯定不如90后容易。成立四年的名势资本再说一下对他们观点的回应。

优质项目不能被资本催生，找到真正靠谱的创业者是挑战

黄明明：早期投资发展了这么多年以后，专业性变的越来越重要。我们在前期确实有打散弹的感觉，前期当一个大势来的时候大家的运动是差不多的。我一直鼓励我们的团队，我们做了一定的研究、复盘、校准，到五六年之后大家的差距会拉开。

早期靠人脉，以前做企业出身的创业者会积累一些人脉资源。但是拓展人脉圈光靠自己是不够的，机构化和团队化是一个挺大的挑战。

回到刚才几位说的对于大势的预判，我比较同意，我一直觉得资本寒冬有点伪命题。观察一下中国一线美元基金的融资情况，红杉融了一百多亿美金。稍微好一点的项目，现在一线机构绝对冲上去。没有所谓的资本寒冬，关键是你自己的项目、团队是不是足够过硬，世界上最稀缺的资产，永远是真正靠谱的团队，这是最稀缺的资产。今年都说是VC的洗牌年，太多不应该做基金的人出来做基金，市场上过去几年这么泛滥的基金，能找到优质资产的GP永远是这个世界上的稀缺资产。我们明势一直秉承的观点，用钱和资本把一个不够优秀的团队变成很优秀的团队。

朗春晖：好学生是挑出来的。

黄明明：我们看到所有的资本乱象，上市破发等，我个人认为这是绝大多数投资人避险的反应，对这个世界、市场巨大的不确定性的反应。从过去一年登陆资本市场的企业来看，上市一轮的项目，平均要赔掉15%至25%。扎堆去投头部项目的基金在未来两年怎么跟投资者交出业绩回报。优质的项目不能被资本催生，找到真正靠谱的创业者成为第一个给钱的人，这个咱们这个行业的挑战。

李竹：我上个月在硅谷待了蛮长的时间，我在那儿跟他们聊我没感觉到他们那儿有寒冬，他们还在按照自己的节奏投资。过去二十年在美国硅谷和东部，投资机构数量一直都是在下降的，有淘汰，在中国我们融中今天也是开了一个大会，很多投资机构也来。在行业里边有一个说法，真正值得投资的GP不超过五百家。

黄明明：另外一个数字，70%的VC，他的第一支基金就是最后一支基金，70%的基金做了一期以后就死掉了，这是非常正常的市场选择和更替过程。

李竹：在座的都投早期的，早期是最难的，但也是一个避风港，他们对于现在整个大的环境变化，对于大家所谓的资本寒冬，不仅不担心反而还有点高兴，因为这些因素促使真正有能力的GP重新思考未来做出决策不断优化和进化。

 陆刚：我们要对未来充满信心和渴望。整个市场花了那么多钱让这么多人学会了打仗，变成未来的企业家，这是庞大的人才队伍，也会促使中国经济的发展力提升。

中国之前基金行业里面很大的问题是短线化，因为LP太渴望回报了。经过这个冬天，资本市场大的调整是非常好的事情，时间阶段不会太短，但是经过这个阶段，也许三年、五年之后就是中国创投行业的相对成熟阶段。

李竹：现在一级市场是不缺钱的，还有不断的新兴机构加入，成长十年的投资机构在不断进步，发展了四五年的机构给自己贴标签走专业化的路，早期投资机构在不断的往上涨。从去年数据看，一万亿的募资额里边，跟我们早期投资相关的大概是一百六十亿，整个募资额跟美国比差的非常多。所以，早期投资还是一个朝阳行业，不缺钱的情况下对于创业者来说什么时候是春天，一定是有一个特别厉害的公司引爆整个市场。我记得从2000年开始，那时候进入一个低谷，但是百度在2005年上市，导致了红杉进入中国，红杉进入中国就投了英诺，我们当时享受了百度上市的红利。2005年、2006年一大批企业起来了，创业者不用感谢投资人，不用指望投资人什么时候投钱，要依靠自己，当优秀的代表出现的时候，所有投资人就会把钱投进去，春天就来了，谢谢大家。