​元明资本田源：长寿时代的创新投资

2020-01-12
来源：融中财经 作者：融中财经
“神药”三大特点，治不好病；吃不死人；销量很大。现在“神药”正退出市场，生物医药行业发生翻天覆地的变化，最大的变化是鼓励创新。研发新药是高科技行业，在中国、全球推进临床非常重要，要能持续的融资就能活下去，突破了这个拐点，后面就一片光明。
2020年1月8-10日，由融资中国、融中财经主办的“融资中国2020（第九届）资本年会”在北京四季酒店举办。本届年会，融资中国携手重磅嘉宾对行业生态进行了一次全面的观点挖掘和问题探讨，一起奏响崭新时代的号角！


会上，元明资本创始人、迈胜医疗集团董事长田源发表了名为《长寿时代的创新投资》的主题演讲。他表示，“长寿时代”已到来，在过去的三到四年，中国生物医药行业经历了一场巨大变革，其中最主要的变化是鼓励创新。

田源表示，元明作为一家投资公司，一直跟随市场做不断的调整，目前在投资标的上，主要把握头部企业和高速成长的新兴企业。在投资方法上坚持“投新、投早、投重、投管”。此外，元明建设了一个生态系统，围绕公司周边和一些社会组织和机构合作，以此更精准的发现并投进好标的。
 
以下为演讲实录，由融中财经(ID:thecapital)整理：
      
健康行业现在正成为一个大的风口，这个行业的特点是抗周期能力比较强，同时在经济下行时期有很强的韧性。

从1929年到现在，美国居民用于医药卫生的支出增长了九百倍，医疗费用支出的增长长期高于GDP增长率平均4个百分点。美国500强中，最会赚钱的行业前三名，制药行业排在第二位。2019年，中国500强中最会赚钱的行业，前三名分别是商业银行、房地产、石油类，制药产业未进入前十名 。中国生物医药品牌和技术远远落后于美国，按照综合得分，美国为4分，中国小于1分，中国制药产业的比重非常低，而纺织、服装类占全球进出口总额的40%。

2010-2019年间，全球一百多家生物技术初创公司的价值超过了十亿美元，远超同期的软件/IT公司，新兴的健康行业正在出现。由于科技发展和进步，生物医药行业发展日新月异，其中细胞疗法、基因编辑、质子治疗以及各种新的影像技术发展非常快。

国内医药龙头企业的市值过去十年涨幅超过十倍。恒瑞医药和中生制药表现非常出色，恒瑞医药现在市值超三千八百亿。


“长寿时代”到来，生物医药领域变革


最近泰康人寿董事长陈东升提出了一个新概念叫“长寿时代”。很多人还没有意识到，这个时代的到来对各行各业都将产生重要影响。

全世界都在出现一个新情况，人口年龄在增长，整个社会在变老。建国初期，人均寿命不到40岁，现在已接近了76岁，翻了近一番，长寿带来了很大的社会变化。

“长寿时代”的特点是低出生率，低死亡率，人活的时间更长，形成一个柱状的人口结构。今年是中国一个很重要的年份，人口出生率和死亡率的对比发生了一个本质变化，出生人口1000万，死亡人口1260万，时代变了，长寿时代会催生很多需求。慢性病管理、养老、健康管理等需求越来越多，社会保障需求也越来越多，这给社会带来了巨大的挑战，也带来了巨大的生物医药投资机会。

根据统计推测，中国在2050年65岁人口会接近3.7亿。接下来会看到，四个人中有一个人年龄在65岁以上，因为出生率不断的下降，死亡率和出生率中间出现拐点，整个社会人口的金字塔结构转变为柱型结构，由此形成了今天社会的“长寿时代”。

“健康中国2030”的计划是中国第一个关于健康产业的长期发展计划，国家做了一系列的指标预测。从过去到现在为止的13个五年计划实际执行看，特别是改革开放以来制定和执行五年计划的经验来看，实际完成的目标都超过了预测。我们有理由相信，这个计划的预测在执行中也将会超过。

2020年，中国健康产业规模是八万亿人民币，2030会达到十六万亿人民币。卫生支出占GDP的比重也在持续上升。2010年比重是4.89%，2018年这一数据达到6.57%，美国是全球最高的，达到16.9%。美国GDP在两大领域占比最高，一个是军事，另一个就是健康。

在大的社会背景下，我们看到了资本市场发生了很重要的变化。

在过去一到两年，香港市场发生了重大变化，香港交易所实行18A新政以来，允许没有收入的生物技术公司在资本市场上市，这个政策是前所未有的。过去只有在美国纳斯达克市场有这样的机制，香港18A政策打开了这个大门，目前已有20家公司获得批准上市融资，其中募集金额最大的两家，一家是百济神州，一家是翰森制药。

从市值来看，超过十亿美金的公司已不止一家了。有很多生物技术公司是没有收入的，但其新药研发速度很快，产品线很长。我们可以看到最近这个领域非常活跃，还有一批生物技术企业正在准备国内外上市。

一般来说， 生物技术公司的药物开发流程有几个大的阶段：药物发现，临床前，临床试验，最后是审核上市。整个研发周期很长，在这个漫长的过程当中，很多公司和在研产品会死在途中。历史的经验证明，从临床一期到临床三期，有90%的新药研发会失败，说明这个行业风险非常大。即使这样，我们也可以看到，有一批生物医药公司的价值显示了强劲的增长。

在过去的三到四年，中国新药审评审批制度经历了一场巨大的变革。变革的基本方向是与国际惯例接轨。过去中国在这个行业的监管相对比较落后，没有按照先进国家的的新药发展规律和监管规则来设计管理体制，也就是说，没有对新药研发按照一个相对比较快的流程来进行管理。但大家可以看到，从2015年开始到今年，这个行业发了巨大的变化，国家药监局出台了一系列新的改革措施，制定了很多新的规定。

改革可以推动生产力，这个领域正在发生着前所未有的巨大变革。不在这个领域里边投资的人不一定那么了解。我们基金的合伙人在这个行业已经工作几十年了，感觉到发生了翻天覆地的变化。用最简单的语言描述这种变化，那就是所有改革政策都鼓励创新。

过去中国有一些销售量很大、销售额很高的药。有些人称之为“神药”，这些“神药”有三大特点：第一，治不好病；第二，吃不死人；第三，销售量很大。现在这些神药正在逐步退出市场。  

最近几年的很多改革措施都是前所未有的。例如，2016年6月6日，国务院发布了药品上市持有人制度试点方案。过去在中国做新药，自己研发的药必须在自己的工厂生产，这就带来一个问题，药物研发是轻资产，但建一个生产厂却需要几亿的投入，这种重资产结构使新药研发公司无法负担，限制了新药研发行业的发展。

国际上很多研发新药的实体都是轻资产公司。当科学家发现一个能够成药的分子，可以设计新药，找药学公司生产实验用药品，再找一个研发服务公司做动物实验，如果获得有效的实验数据。就可以把向药品审批部门申请新药，申请下来，就可以委托工厂进行生产，把权利卖给工厂或租给工厂，在美国，有大量的中小生物技术公司分布在东西海岸不同的城市，比如波士顿、旧金山等地，有许多新药最初都是从这些公司中研发出来的。

2018年以来，我国医药领域改革继续深入，改革开始进入医保领域。由于财政收入增长速度和医保支出增长速度不成比例，医保需求越来越大，医保费用增长过快变成非常重要的挑战，国家开始对医保和采购管理进行改革。


最近两年来，整个医药市场发生了很大的变化，第一个变化是控制滥用。国家有一个基本药物目录，是医疗机构配备使用药品的依据。国家对于当前临床较为滥用的药品进行了较大程度的限制，没有明确疗效的药物正在被逐步清除出名单。第二个变化是集中采购。从2018年开始，国家把药品采购权集中到了国家医保局，实行了“4+7”带量采购改革，在北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安11个城市进行了国家组织药品集中采购试点，实行最低价中标，量价挂钩，以量换价，通过改革机制的转换挤出水分，有效实现药品降价。除此之外，还有一些新的政策变化，包括探索按病种付费，药品目录的动态调整等。这些改革带来的结果是有效压低了不少虚高的仿制药价格，对许多以仿制药为主打产品的上市公司市值产生了重大影响，很多医药上市公司的价格出现大幅下跌。这种改革的结果总体上是鼓励创新药的发展，做创新药的企业和投资创新药的机构应该在这个过程中获得更大的收益。

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为了满足中国患者的需要，未来会有越来越多的新药被研发出来，市场上会出现一批独角兽企业。在全球药企的排名中，中国药企还未进入前十名，但知名药企恒瑞医药在全球各大药企2018年底的市值排名，已经以第25名上榜。 恒瑞医药的成功让国内大量的创新药初创企业和正在转型的大型制药企业看到行业发展的希望，提振了整个行业的信心。
 


投新，投早，投重，投管，建设投资生态系统


作为一家生物医药投资公司，元明资本一直跟随市场做不断的调整。我们的投资策略和投资理念正在发生变化，目前我们在投资标的方面主要把握两点，第一，把握头部企业；第二，把握高速成长的新兴企业。

在目前经济下行期，中国出现了一个非常重要的现象，就是头部企业的崛起。

头部企业在各行各业里边反映出来的情况是，其增长率高于市场平均增长，能够创造更多的利润。这个现象说明中国经济发展进入了一个新的发展阶段。这个新阶段的重要特点是在更多的企业倒下去，更多的企业被并购的同时，行业内优秀的企业加速成长。我们在生物医药领域看到的就是，企业要获得成功，要么成为头部企业，要么成为高速成长的新兴企业，舍此没有别的出路。

在中国医药产业大改革的过程中，我们投资的标的集中在新药研发企业和创新医疗器械企业。任何一种新药或者先进医疗器械都是服务于全球患者的。这种具有全球价值的新药给投资机构创造的价值超出人们的想象，研发新药是高科技行业，是难度很大的事情。新药研发公司具有在全球推进临床的能力也非常重要。每一个新药研发公司，都需要持续资金注入才能够活下去，直到完成全部的临床研究工作并且达到目标，突破了这个拐点，后面就一片光明。

在投资方法上，我们坚持四点：第一，投新。我们没有投仿制药或者没有壁垒的企业，而是投资新药研发公司，做到投新非常难，从事生物医药投资的机构，会有上百家新药研发公司找你融资，怎么在其中选出确实有巨大潜力的标的，需要依靠优秀的专业团队，需要有对技术、专业、对生命科学深刻的理解，没有这样资深的专家和投资能力，即使好项目在你面前，也是不敢投的。

第二，投早。我们投的新药公司大多从A轮开始，通常不是到了上市前才开始投资，我们做A轮领投的目的，是期待在今后公司快速成长时能够获得比较好的回报。

第三，投重。投重就是连续投资。在生物医药领域投资，我们会在自己的投资组合中深入了解被投企业的团队表现、了解企业的产品线和研发的进展，对于我们非常有信心的企业，我们会连续加仓，A轮、B轮、C轮一路投下去。当发现一个好的标的，赚了三倍就跑了，以后它涨十倍跟你没有关系，你就得不到理想的收获。

第四，投管。在我们的投资组合中，有的被投公司的增长潜力很大，特别是和中国市场能够联系起来，能利用中国市场增加价值，改进管理的空间大，我们会采取投资加管理的方式，直接给公司赋能，利用我们基金各方面优势来改进公司的管理，给投资人带来更大的收益。

“投新，投早，投重，投管”就是我们元明资本的投资理念和投资逻辑。

此外，我们还建设了一个生态系统。围绕我们的投资领域，和一些行业内的社会组织和机构密切合作，获得精准可靠的信息来源，可以在更大范围内看到好标的，投进好的标的。

我们团队的五位合伙人可分为两类，一类是资深企业家，一类是有科学家背景的资深投资人。这两种合伙人在沟通交流中，可以从不同的角度看市场，看企业，看技术，看前景和趋势，从而寻找到优秀的投资标的。

元明资本投资的第一家公司百济神州上市的时候只有七亿多美元市值，如今已超过一百亿美元，成为中国生物技术公司的一面旗帜。我们投的另外一家新药研发公司亚盛医药也于2019年上市。我们还投了一家做小型化质子放疗设备的公司—迈胜医疗。这家公司是领跑全球质子行业的先进公司，为了创造更好的效益，元明资本接管了公司的管理，这家公司在肿瘤治疗方面走在全球前列。

去年年初，美国总统在国会做演讲时邀请了一位十岁的小姑娘，这个女孩子是一位抗癌小英雄，她曾经得了脑瘤，是用我们公司生产的质子设备治好的。在中国，每年新增3-4万儿童肿瘤患者，其中也有很多脑瘤患者，目前没有任何精准放疗技术可以帮助这些孩子，因此，我们看到这种未满足的需求，我们通过投资将把这种先进的肿瘤放疗技术引进中国，不仅为中国的儿童患者和其他肿瘤患者服务，还将为投资人创造满意的回报。

我们相信，在人类进入长寿时代之后，生物医药是非常好的投资领域，我们赶上了投资的黄金时代，我们有最好的人才和团队，我们和行业一起成长。我们相信，优秀的基金一定会给投资人带来良好的回报！谢谢大家。

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