LP多元化，市场化母基金投资生态建立

在过去的一年中，内外风险叠加，股权投资行业正在经历分化、整合。经济出清进入下半场，以往的投资模式已经成为历史，在头部效应越来越明显的背景下，回归本质的价值投资成为应对风险和不确定因素的安全线。

2020年1月8-10日，由融资中国、融中财经主办，融中母基金研究院、融中集团协办的“2020融资中国资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“崭新时代的号角”为主题，探讨了投资机构面对巨变的应对之策，以及行业生态的变化与资本市场上的新机遇。

会上，以“LP多元化，市场化母基金投资生态建立”为题，大会进入了母基金专场讨论环节。前海母基金主管合伙人李思平、恒旭资本董事长陆永涛 、中岩投资管理合伙人单世强、元禾辰坤主管合伙人徐清、北京科创基金总经理杨力参加了论坛讨论，星界资本创始管理合伙人方远　为论坛主持。

以下为“2020融资中国资本年会”中，“LP多元化，市场化母基金投资生态建立”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

方远：感谢朱总的再一次邀请，今天论坛在座的既有市场化母基金，也有公司内部的创投母基金，还有政府引导基金，大家先简单的介绍一下自己。

李思平：大家好，我是李思平，前海母基金于2015年底正式设立，是一家完全商业化投资的市场化母基金，目前规模280亿元人民币。投资人既包括深圳、北京、天津、厦门等地方政府，还有银行和11家保险公司等金融机构，另外还有大央企、民企集团，整个架构看，非国有股份较高，前海母基金采用的是项目直投+子基金相结合的方式，到目前为止，布局了44家子基金，直投超过两百家企业，总投资金额超过170亿元人民币。截止目前，直接+间接IPO项目已经超过25家，准备报会的项目也有一、二十家左右，谢谢。

陆永涛：谢谢朱总，我是来自于恒旭的陆永涛，公司团队来自于上汽，从2017年1月份募集成立第一只母基金以后，到2017年底，基金管理规模超过了三千亿，近期也刚募集完成40亿左右的母基金。主要围绕汽车产业链、物流平台、技术平台等生态圈中，积极布局优质GP，尤其是有专业背景的、在细分行业深耕的GP。希望能够同大家进行合作。

单世强：我所在公司的名字是恒天中岩，引用前几天在厦门财经作家吴晓波对我们的总结，恒天是目前国内最大、最健康的第三方财富管理公司。目前，我们一年为近十万个高净值客户服务，每年配置两千亿左右的资产，公司已成立十二年，高净值客户对于一级市场的产品非常感兴趣的，今天特别珍惜这样的机会和大家一起来讨论我们如何做LP。

徐清：我是元禾辰坤合伙人的徐清，到目前为止，管理了四千亿基金，多年来坚持子基金的布局，投资早期和成长期的团队，近年来累计投资了70个团队，100只子基金，间接投资中小企业超过1700家，且都是以科技为载体的、科技驱动类的企业。

杨力：大家上午好，我是来自北京科创基金的杨力，北京科创基金设立的背景可追溯到2014年，习总书记视察北京，认为北京应该是全国的科创中心，在这样科创中心的国家战略背景下，北京市政府应该有一只北京科创基金来支持中心的建设。北京科创基金首期基金规模为200亿。其中，北京市引导基金出资120亿，四家国企出资80亿。2018年4月，团队到北京科创进行筹备的工作，2018年11月，开启了第一次投资决策委员会，之后一年中，我们有34支基金完成了过会，认缴规模也完成了80亿，整个基金的特色是50%要投在原始创新阶段，即早期创投阶段，30%在VC，20%是在PE和并购，这是北京市政府已做好的战略，我们整个中心的团队也是在这样的规划下进行具体的实施和部署。

另外我们也在积极的进行国际化的探索，去年，我们完成了对境外基金的投资，这就是我们的情况，谢谢大家。

复盘母基金2019：巧妇难为无米之炊

方远：星界资本成立于2018年4月18日，我们是混合所有制股权结构，过去两年，我们不断的探索中国母基金的市场发展。今天，我们的题目是构建母基金生态建设，我们把主题变化成“老友记”，首先大家都是老朋友，其次，都记录一下2019年发生的事。我感受较大的是巧妇难为无米之炊。第一个问题请每位嘉宾分享一下2019关键词，对2019年进行复盘，分享一下过去12个月做了什么。

杨力：前天与北京市政府交谈，谈到一些企业表示融资难。我们的感受是，2019年上半年头部机构吸资能力更强，但下半年，头部机构吸资能力也不强了。通过我们的观察发现，融资难问题确实存在，不少机构背后依靠第三方财富，但第三方财富自身也有备案和基业协会的管理，很大滞后机构融资的进度，整个LP、GP融资都难，我们也调整了策略，更多的投资了VC或者是产业资本，相对而言，产业资本更好募集。

徐清：2019年我们思考最多的是变和不变的问题，整个股权市场这两年的变化是非常大的，从两年前的蓬勃发展到2018年的冰点，我们内部认为，当前的GP往两端走会更好一些，这对GP的要求和原来的状态截然不同。

在这样的环境下，作为母基金管理人，我们也再纠结变还是不变。我们一直坚持布局早期和成长期，追求科技驱动类的产品技术和模式公司，但是在募资困难的今天，我们应该布局什么样的GP？

融资和投资的状态，是我们内部认为比较难处理的问题。到底应该开放、改变到什么程度？还是做稳定不变的长期输出，这是我们在2019年思考的问题。

方远：变和不变，我们的感触也很深。任何GP能够走十年都是很不容易的，投资的领域，可能要随时变化。而且投资团队还要有经验，和极强的适应能力。当发现自身战略不对时，随时改变并发现新的机会。对不确定的市场，变和不变都是存在的，我们要不断的去适应。

单世强：我是来自于市场端，2019年的关键词是顺势而为，无论外部环境好坏，我们都是顺势而为。这几年监管的力度在加大，它是一个过程，市场还是恐慌的，老百姓、居民社会的财富是没有减少的，大家的投资需求是刚性的。随着监管的抓紧之后，社会的恐慌情绪让出资人进入相对的悲观期。

但也会逐渐回暖。强监管市场上的妖魔鬼怪逐渐被出清，剩下来的头部、合规机构或者是持牌机构在2019年业绩开始增长，大家要有信心，我们的财富是在持续规模化的增长，而且技术和十年前的技术已经不一样了，这个市场上有投资需求的人和钱很多。

要顺势而为，就要考虑一个问题，即让机构和做意向投资管理的人，通过我们搭桥而能走到一起。

陆永涛：去年经历了所得税、P2P、工商注册等问题，对GP而言，带来了很大的影响，我也呼吁一下监管部门和协会，能通过多方面，帮助GP提高注册托管等方面的效率问题。

去年，行业呈现募资难现象，很多的早期项目也是如此，我们去年下半年在投后方面加大力度，对投资的项目和跟投GP做深度的交流，希望他们重视起来，不能由于投后管理的松懈导致项目没有往好的方向发展，这些工作使得我们在困难的情况下，投资的项目、基金还能够按照预期来发展。

方远：这一点我也特别有感受，投的好不如退的好，这个基金确实投了明星的项目，但是没有在最该退出的时候退出，怎么把资产组合管好，在即有组合下产生最大的价值，是我们母基金非常关注的一点。

李思平：2019年对中国股权私募投资行业来说确实是比较困难的一年，从募资端，资金端来看，资管新规导致银行资金断流，民营资本对整个行业资金的供给也出现了问题，我们在2019年对LP的结构进行调整。民营资本LP通过二级市场的方式介入，或者有部分长期的险资进来是比较好的结果。

从投资端看，我们在2018年底、2019年初判断，整个行业在投资端估值会下移，但下移并不是很明显，这里面有两个原因，第一、整个中国私募股权市场的钱之中，国有资金占主流。

第二、科创板的开启给市场打了强心针。未来，整个市场必然会像美股、港股一样龙头效应明显，这是对每一个GP的考验。

投的好，还要退的好，更要管理的好

方远：从星界资本角度来说，有三个词来代表，EPS，我们在设立初期特别关注责任投资，在市场进入下行的时候，我们一定要回归初心，为什么要去做投资，除了财务回报之外还能够给社会带来正面的影响力。

合伙人精神上，不光是与GP、LP，还包括跟监管机构产生的生态链，这个是我们在构建的新生态。去年我们是相对忙碌的一年，刚刚起步做这个事情也取得了一定的成果。

接下来想跟大家探讨一下，在寒冬的时候，怎么做投后管理？

李思平：我们投了44个GP，我们每年会对估值标准进行调整。投的好不如退的好，要抓住时机退出去，这个才是对LP是最有利的。

陆永涛：回顾2019年，我们与产业进行合作，双方共同帮助项目成长，以此把项目的收益率提高，这是我们重点做的事情。

从估值体系来看，在直投项目方面，围绕先进制造业主动出击。2019年是痛苦的一年，他们累我们也一起累，确实很辛苦，但我相信大家只要在一起，还是能够走过去的。

单世强：有很多的基金是亏损的，这容易产生恐慌感，我们的观点是抛弃一切的主观评价，依靠数据。高度关注DPI，关注子基金投资的项目在18个月是否进行了第二轮融资。我们的项目太多了，基金管理对接人也多，所以我们用统一的标准量化评价。

第二个观点是产业赋能，降低发展过程当中失败的风险。

第三个观点是继续复盘，对于非常优秀的认知匠型机构，与他们签订战略合作协议。2019年行业融资最困难的时候，我们都是几个亿级别去支持管理人的机构，作为风险投资，我们要有专业水平谨慎的去做追踪式的直投，我的分享到此，谢谢。

徐清：每家角度是不同的，我们去年做的最多的事情就是锻炼自己的投资能力。基金在第二期的时候就有非常强的管理压力，这两年我们所有的精力和所有重点都是退出，母基金本来就很长，退出能力又很弱，所以怎么去加强子基金本身的退出，这是我们这两年一直在花时间去沟通的事情。

很多GP同时管理美元和人民币，美元的LP对他没有任何的时间要求、没有任何退出要求，但统计结果看，美元的DPI是完全好于人民币的。近两年，我们一直在盯着子基金做退出，退出过程中，会发生很多情况，简直可以写一本书。

从我们自己的角度，我们在投后方面增加了退出的管理。年底会追踪每家基金退出方面的工作。我们给GP最大的建议是，在基金设立时，就要基本明确退出工作的时间表，不要到第七年的时候再想退出，退出没有三年以上是不可能完成的。我们曾有项目，五年都退不了的情况。

方远：你们投后管理有一个专门的团队吗？

徐清：前台和中台共同进行的，前台的项目基本上是跟GP沟通项目的进展，中台会跟进各方面的数据。

单世强：随着规模的增加，非投资团队投后管理，现在已经是1：1了，随着人员的增加有可能2：1，我们最终是要保证基金的运营质量。

杨力：我是美元基金的老兵。2011年的基金到现在进入了退出期，基金年限只有七八年，上市的项目也要跟LP沟通能不能延长，有些LP还不愿意拿现金、股票。一些鸡肋项目，没办法赎回，一些项目基本进入坑里了。基于这些自身的经验，所以我在接手北京科创的时候第一时间就建立了投后的团队，做了基金管理系统，直接穿透到子基金的层面。

我们都要求GP加大投后管理的队伍，投后管理要从合规、规范性执行多方面考虑、评价项目。我们对规范性很看重，一些GP已经有了自己的团队做自己后续项目的再融资、项目的退出，这是加分项。

投资机构也是公司，需要有核心竞争力

方远：星界资本投后是以数据驱动，团队未成立的时候数据池已经在构建了，到现在为止，我们已经把母基金全部数据化。我个人感受是，投后管理一定要抓住，一定要抓大，到底哪些会对你的投资组合产生收益，哪些问题要极早甄别发现并提供解决方案，这都需要团队不断努力。

由于时间关系，最后请每位嘉宾给GP一些募资建议。

杨力：我们更看重整体均衡的能力，而不是某一个明星投资人。团队在募投管退整体能力，以及未来赛道的投资策略、逻辑是我们非常看重的。

徐清：团队的机制和人员组合是我们团队非常看重的。另外GP也是公司，也要有核心竞争力，不能随波逐流，要知道我们自己是谁、要做什么，这一点非常重要，组合和长期配置是非常重要的策略，每个GP找到、并发挥自己长处。

单世强：我们100%是纯市场化的，所以出发点更市场化一些，一切都以帮助我们的客户最终实现财富的保值增值为目的，不能踩红线，我们第一个要求就是团队长期稳定。第二个历史的业绩规律。第三个策略不要改变，有些机构随着时代的变化而变化，之前干互联网的，现在干医药的，这样差距太大了，投资风格一致性也很重要，真正的为客户解决问题。

陆永涛：回报的要求跟单总是一样的，我们跟GP打交道，第一个它的赛道更彻底，不能在赛道上来回跑。同时你的朋友圈能不能帮助你的企业快速增加赋能。我们也同样关注GP如何培养接棒者，如何培养新的人才，谢谢大家。

李思平：我们看重几个方面，第一个GP投资策略赛道的选择是否正确，对长期趋势具备判断把握能力。第二个对市场介入的深度和广度，团队是否对行业有一定的从业背景。另外，作为LP，我们还是希望能够看到良好的回报，有良好的现金回流，谢谢。

方远：大家都会去寻找一个完美的GP，现实情况下完美的GP是不存在的。我们能够做的是抓住GP的变革。在中国能够把双币种基金做好的机构少之又少，是因为这需要截然不同的驾驭和管理能力。与LP做沟通，一定要从LP的角度出发，LP是谁？LP需要什么？多关心一下LP的诉求和投资组合，这样才是有效的。我经常发现有些GP跟LP热乎了几个月就没声的，我们是希望跟GP的交流是持续的。

今天在座的各位都从各自的角度回顾了2019年，也对2020年做了展望，长期非常看好中国的创新和股权投资，非常谢谢大家。