资管新规之后，金融机构如何参与股权投资

2021年是资本变革的一年，经过这么多年的摸索，其中LP已经真正蜕变成一个可以促进各类产业发展的价值源头、活水之源。

值此之际，融资中国2021（第五届）有限合伙人峰会暨颁奖盛典于4月28日在北京四季酒店如期举行，来自地方国有资本运营平台、政府引导基金、市场化母基金等金融机构领导们齐聚一堂，共同对行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨！

2021年是这类金融机构大规模开展投资业务的开始，但在投资方面依然受到约束？在投资过程中，如何避免多层嵌套，实现严控风险与引导金融服务之间的平衡？在金融机构专场论坛中，申万宏源集团权益投资副总王胜昔、北京泰康投资CEO黄升轩、民生银行私人银行部创始人李文、北京基金业协会执行副会长、云月产融创新董事长宋斌、中欧盛世资产管理公司总经理姚伟和人保资本股权投资有限公司首席运营官、合规负责人尹航就上述问题展开热烈讨论。

以下为会议现场论坛实录，由融中财经(ID:thecapital)整理： 

资管新规后

金融机构面临机遇挑战以及投资策略

王胜昔（主持人）：

我想探讨的第一个问题是关于资管新规以后，机构的一些策略的问题。这个问题先请康投资黄升轩总来分享一下，站在泰康的角度，市场对于长钱的考量是怎么样的？第二，泰康在这个角色里面是承担什么样的角色，是通过母基金的策略把钱交给别人管理，还是交给自己管理？

黄升轩：资管新规后，整个市场资金结构做了一些调整，保险资金加大了参与股权投资的力度。现在保险资金配置到股权投资资金已经超过一万亿，过去三年都是超过两千亿的配置，这里面超过70%是配置到市场化基金，险资对股权市场的参与有一个非常良好的趋势。

另外，长期利率下行，保险公司之前的资产配置是以固定收益类为主，为实现长期目标收益率，需要逐步加大权益类资产配置。北京泰康投资通过直投和母基金两种投资方式相结合。我们希望母基金业务、直投基金业务和保险业务形成一个良性的互动。在投资方面，除了保险的长期资金属性外，我们也有业务协同的属性，尤其是在大健康领域，在支付端、服务端都有很多的资源。

王胜昔（主持人）： 

站在财富管理的角度，私人银行更倾向于什么样的产品满足客户长期资产配置的需求，从这个角度私人银行更喜欢做什么样策略的管理人？请李文总分享。

李文：对于商业银行的私人银行业务，服务的客户都是高净值客户，从全国来看，两百万高净值客户就将近有70万亿资产规模，资产管理的空间非常大，目前的关键问题就是资产配置通路不畅，无论是今天讨论的母基金产品还是S基金，对高净值客户来说是特别好长期配置投资工具。从客户财富管理方向来看，资产配置是必然，但要根据客户的意愿和客户风险承受能力去做好配置，因各机构对风险的管理水平，重视程度和信贷文化不同，给客户的配置策略也不一样。

资管新规以后银行理性地逐步回到客户服务的本源，私人银行的服务本源就是帮助客户管理风险，做好资产配置，从资管新规是我国财富管理回归本源的起点，银行应该改变自己服务的方式，逐步从产品销售模式向投资顾问模式转变。

反过来想，我们的空间还非常大，我们大家要共同努力，把通道打通，空间非常大，应该尽快学习国际上成熟的经验。今后就是私人银行就是要做好专户管理，即全权委托业务，这是一种国际成熟的服务模式，只有真正把风险管理水平提高，模式创新，才能真正解决股权投资市场募资难的问题，反过来，才能为高净值客户找到真正好的投资机会。

王胜昔（主持人）：

资管新规过后，银行也在不停的改变自己。宋斌会长对行业里部GP的策略很了解，对负债端也有比较长的经验积累，那么头部管理人的现行策略如何更好的适应长期资金入场，怎么选择配置策略、配置逻辑能够符合银行和保险对于陌生股权市场的对接？

宋斌：谢谢主持人提了一个很好的问题。从资金的来源，资金的诉求到资金的应用，资金的效率，资金的回报，这是一个完整的问答题。在过去几年对于股权投资来说，对募资端、资本供给端来说，最大的影响就是资本新规后银行资金的断流以及上市公司老板财富的缩水。

其实当时行业中对此有很多的不理解，很多的委屈，很多的受挫折感。但我们冷静客观来看，银行储蓄资金就不应该进股权投资的领域，发展股权投资应该有一个红线，就是不能动老百姓的钱，不能用银行资金池的方式做。从资金投入角度来说，银行的自有资金及各方理财资金，都可通过专业的资产管理工具来做。更多LP的出资，应该是来自保险资金、母基金、家族办公室等这一类资金。

这一类出资的诉求分两类，第一种是追求超额绝对收益；第二种是希望风险匹配的收益。不同收益诉求，对股权投资机构以及投资策略的要求，就有很大的不同。大家知道，云月产融创新是一家新机构，它是全球知名的并购基金云月Lunar Capital在中国落地的平台 ，今年是在中国机构本土化的元年。云月在过去的20年，受托管理世界上各类大学捐赠基金、跨国公司养老基金、专业母基金、家族办公室以及主权财富基金等机构出资，专注于在中国做消费领域投资，但并不包括银行的储蓄资金。通过我们云月实践可以看到，国内LP和海外LP对于PE机构投资策略是有不同的要求，所要求的是更为匹配的投资策略安排。

从国内现在的资金供给来讲，保险资金明显是需要与风险充分匹配的投资策略，产业投资则更多要求我们PE机构，投资策略能与企业发展有所协同匹配，而作为家族办公室以及像纯财富管理机构，所追求的是绝对收益。从收益预期与投资策略优化匹配这个角度来说，规模偏小的资金，应该注重于出资VC基金，VC更注重比较高的风险倍数和收益倍数。大资金更多来做投后期的基金，特别是并购基金的出资人，这类基金的可控性、可实现性，对风险防范及效益实现的把控性都比较好。

王胜昔（主持人）：

请问中欧公募基金的姚总，公募基金选择进入私募股权市场，通过什么样的策略、方式能更好的为长期资本进行服务？

姚伟：公募基金的私募资管子公司在2013年先后成立了若干家，前期靠通道业务管理规模迅速壮大，2017年资管新规以后，原业务大多数纷纷进入收缩的状态，私募股权业务都被叫停。2019年底和2020年初，包括中欧基金在内几家公司，恢复了私募股权投资业务资格。得益于这些年的资管行业尤其是的权益市场的巨大需求，公募基金过去几年发展的非常好，七年时间，总管理规模增长了七倍，达到20万亿。中欧基金在其中是比较突出的，我们在过去七年实现了70倍规模的增长，管理规模已经接近六千亿，而且中欧基金完全都是主动的证券投资，没有货币和指数基金。究其原因，中欧基金坚持主动投资的精品店策略，真正把长期业绩作为我们最核心的追求。我们也相信，类似的投资需求也会外溢到公募基金的子公司。

以中欧盛世资产管理公司为例，可以开展私募股权、私募证券等各类业务，除了具有牌照以外，同时具备公募基金在权益资产的成功内核——长期价值投资的文化和实践，借助公募基金在产业研究、公司定价和资本市场方面的突出优势。举例来说，中欧基金三分之一以上的人，超过100个人是专门做个方向研究的，每年在研究方面的投入过亿，形成一二级联动的全方位的研究平台。

另外，作为行业新兵，我们一进来就发现募资很难，GP头部化非常严重，投资项目泡沫化很厉害。但我们相信，坚持长期资产管理、价值投资的理念，坚持加强研究、定价能力，把内功练好，逐步服务于产业、政府及金融等各类资本投资需求，基金子公司有可能复制公募基金“近二十年最成功资产管理正规军”的发展历程，在私募股权市场占据一席之地。

王胜昔（主持人）：

请问在座的尹总，人保有没有可能通过母基金策略来投资，从合规角度最关心的是什么。第二，人保是在管理人尽调做完以后就把钱全权委托给管理人？这个过程中参与到什么样的程度？

尹航：作为人保资本旗下全资子公司，今天的身份有点特殊，历史上人保资本也曾与市场化私募基金管理人进行合作，但对保险公司来说我们这个机构是GP，现在也在拓展市场化保险的业务，从项目还是从新产品的孵化上在进行创新和探索。

资管新规之后，人保资本设立了人保资本股权公司，目前是系统内唯一一支保险私募基金管理人，现在两支基金，时间不长，2018年底到现在，投了一些项目，目前有五六个已经处在pre IPO的过程中。

在和市场化保险机构进行交流的时候，保险资金对管理人的要求，除了合规性之外，股权投资办法相关要求外，保险资金最关心的还是利益一致性的问题。

同时，保险基金既有网络资源方面的优势，希望与私募基金管理人产生业务互动，不只是保险支付，保费来源，甚至能够改善信息技术，保险公司也是乐于形成这样的良好互动模式的。目前来说，人保股权一共设了两支基金，一支是康养基金，一支是去年刚刚设立的科创基金，按照集团公司战略的要求，现在加大研究投入，投资团队主要精力放在了行业研究和商业模式的筛选当中，重点关注除了对财务收益性、业务领先性、技术独特性之外，同步关注和保险公司互动的潜力。整个保险环节孕育着很多商业模式创新，这些模式创新还没有展现出充分的商业价值和资本故事，希望和广大的私募基金管理人同道，把保险产业链做深、做透。

金融机构在股权投资时如何选择赛道

王胜昔（主持人）：

黄总，泰康在私募股权投资里好哪些赛道？这些赛道和泰康资产管理配置的情况介绍？

黄升轩：我们在做投资的时候，有两个考虑。首先管理保险资金，核心是要有稳定的财务回报，其次是有业务协同的角度。我们会选择跨周期成长的赛道，选择能够长期成长的结构性机会，重点是大健康、消费、科技等行业。

泰康除了在支付端的寿险、健康险有很强大的资源之外，在服务端的医养康宁产业链上也非常有优势，使得我们投资端能够在大健康领域有竞争优势。除了创新药械和消费型医疗服务外，我们最近侧重布局医疗科技，例如口腔领域我们会看很多数字化口腔的机会。此外我们看智慧医疗，医疗信息化的机会，在大健康闭环里面，我们会做很多的布局。

在母基金投资方面，保险资金特点就是长期，我们最早投大白马多一点，慢慢也会朝前期基金看，也会投阶段早一点的、行业专注的VC基金。这些基金长期回报不比中后期的PE基金差，我们希望和这些产业基金形成合作，带动我们的直投业务。从而形成母基金和直投业务非常好的互动。

王胜昔（主持人）：

在财富管理大趋势下，私人银行领域私募股权市场在过去几年的增长情况如何？个人理财长期资金进入市场还需要做哪些投资者教育的工作？

李文：从客户需求来看，资管新规以后，发生了非常大的变化，大家都知道以前我们做财富管理尤其是银行，走到了事物的对立面，我们以前培养的客户行为，各市场都差不多，基本上都是追求高收益，以银行的信用做背书，客户买到银行的产品就放心了，现在都不一样了。

第二个风险意识加强，不是买完以后就睡大觉，现在客户确实需要投资者教育服务，需要培养他们的风险意识，现在来看客户反而得到了锻炼，提升了自己的判断能力，哪些可以买，哪些不能买。

第三个，从期限来看，我们也在做投资者教育或者是市场教育，现在越来越看重长线，以前是一年非常多，现在客户也在逐步适应市场，逐渐的长期化，基本上要做长期的资产配置，但资金不能全配置到股权投资上去，从客户这一端，特别需要金融机构提升能力，尤其是提升资产配置的能力。

最近与监管部门交流，讨论要不要建立一个金融产品销售信息披露备案监管机制？理财产品开始净值化，信托产品，PE产品，需不需要统一的金融产品销售信息披露备案监管机制呢？应该有，尤其是要承担法律责任，必须要把这个机制建立起来，才是解决问题的症结。谈到家族办公室，今后五年、十年是中国家族办公室突飞猛进发展的时期，PE的投资，股权的投资，一定是特别好的风向标，大家都会看这个市场，肯定是不满足于现在这些产品，高成长特别是高回报的还是要靠股权投资。也许到未来或者是五年、十年在中国也会产生规模巨大的以PE的投资为主的资产管理公司，尤其是结合PE、大数据、金融科技，家族财富管理，投后管理服务及委托投资等业务的资产管理公司。

王胜昔（主持人）：

请问宋会长，很多地方政府纷纷设立基金，对长期资金的需求不亚于机构，这里有没有可能找到一个结合点呢？

宋斌：股权投资行业也要有很好的评价体系以及风险控制和风险处置体系，对此我们需要掌握适度适量适时的原则。如果基金产品是公开募集，投资于公开市场，就应该公开评价。如果是公募投私、私募投私的基金产品，对它评价的范围，披露的范围，则在不同层次、不同范围中有所考虑，使得不同需要的人，得到他们所需要的东西，有控制有针对性地更好发挥效用。这是回答第一个关于行业基础设施建设的问题。

探讨第二个关于引导基金发展状态的问题，需要看它所处的大的经济、市场及行业背景。在目前这个阶段，回顾走过的二三十年金融变革之路，需要有几个回归。

第一是母基金的正回归，应该回归到财富优化管理，资产合理配置上，而不是单纯强调追求最高收益。作为政府引导型母基金，单一出资人的诉求极为特殊，应该更多回归到产业引导和产业支持上。而政府支持的专业母基金，应该交给市场化、专业化程度更高的机构来做。两类基金相对分离又相互补充，才能形成长期的可循环的资金流入、资本投入、产融联动的理想状态。

第二是直投基金的正回归，基金不应该再去追求所谓的利差、市场差、政策差等套利行为，应真正回到发现企业成长空间，改善经营管理，提高效益提升价值的道路上来。

第三是整个股权投资行业的正回归，说到底这个行业必须是专业的人干专业的事。在行业发展中，各类金融机构回归本位，分业经营这条路应该坚持走下去，但一定要加强混业监管，维护好金融稳定、企业稳定和社会稳定的大局。

最后是前面所谈到的关于看好投资风口赛道的选择问题。从投资机构投资行为角度看，应该要回归理性。云月通过长期的成功实践和深入的研究，发现在大消费领域中，有两个方面有较大的投资价值。一是生活品质的提升中的衣食住行，文化资源和数字化对消费行业的赋能加速，有很大的空间，有很好的投资前景。二是在医疗、医药、器械，以及健康养老等一系列方面，普惠社区，抗衰养老，治慢病治未病治疑难病，改善国人体质，许许多多生产与服务细分领域，也都有很好的投资机会。同时混合所有制改革也是一个大的金矿。因为通过生产关系及股权关系的各种调整与优化，可以使企业活力、动力和生产力得到大大的激发。不同所有制企业之间的混改之外，央地企业股权结构混改，海内外企业之间混改，都有很多投资机遇。特别是以并购基金的方式，实现产业与金融联动，更加有效率有效益，请各位出资人能够关注重视这个行业这个方向这个重点领域。谢谢！

王胜昔（主持人）：

请问姚总，如何结合公募基金的优势和特征，在资产端中欧有什么样的心得或者是特别看好行业的吗？

姚伟：公募基金在研究、定价和资本市场方面有优势，它在私募股权业务方面劣势也显而易见，自有资本不是很多，历史投资业绩也不是很成体系，虽然之前公募基金子公司也投过很多知名项目；另一方面更缺乏的是产业资源的匹配，投后管理的赋能。中欧基金的策略是立足于长期资产管理的文化基因，从产业研究和资产定价的基础能力出发，和一些产业的龙头合作，与产业集团、政府平台和金融企业共同发起基金，进行相关产业链的项目投资。

非要说看好的行业有一些，比如中欧基金专投二级市场生物医药的主动型行业基金规模约七百多亿，一级市场投资我们也同样看好。从特定策略上，我们也非常关注的各产业，在智能、绿色方面的升级转型，以及与云、网结合转型产生的投资机会。尤其是在产业集团里面自己的CVC，或者是产业内孵化出来新技术公司，这些实体未来会有比较好、比较去顶的发展前景，也是我们投资的重点。

王胜昔（主持人）：

最后的这个问题给尹总，请尹总介绍一下保险基金和其他金融机构具体合作的经验以及看好的行业?

尹航：同样作为私募基金管理人，我们要深度体会客户的需求，不同的资金对他的短期和长期收益有着不同的期待。以保险而言，主要的渠道都是来源于保费收入，保费收入主要组成部分是大家形成的长期养老保险、储蓄保险，周期都比较长，背后对应着未来刚性的偿付承诺。不管是产业资金也好，还是地方引导基金也好，也都有其诉求。我们处在非常好的年代，国家追求自主创新，国内国际双循环，最近这段时间国家提出的碳达峰碳中和的目标，给我们创造了很多配置的机会。新基建包括新能源这方面往往是国内经济循环的主干道或者是重要的血管和神经系统，需要大量资金的投入。这个领域如果可以形成稳定的资产回报，保险基金肯定是乐于去配置的，随着固定收益的下行，保险公司越来越关注这方面，能够提供计期回报好的资产、好的项目投资。

另外，无论是碳达峰、碳中和，还是医疗、健康、养老，包括新能源建设蕴含着很多技术突破的机会，随着传感器、算法算力的提升，新材料，新技术的应用，创造了新的数据来源，创造了数据存储的方式，包括创造了新的数据处理的算法和应用场景，，供给侧创造了巨大的市场场景，科创板的推出也给大家创造了退出的可能，对保险公司而言，用短的层级，用最明确的项目池对资产进行配置，在我看来是保险资金下一步配置的需求。