长期主义不是空谈，头部机构透露未来布局方向

中国历史上的每一次监管和改革都会对某些行业带来底层逻辑的颠覆。今天，我们正站在中国经济和资本市场的重要转折点上。社会公平、可持续发展以及交互科技的自主可控等所带来的机遇正在敞开。习近平主席“实现高水平科技自立自强”的讲话给投资行业新的指引，高端制造国产替代的投资机会正在展现，来自于消费升级的新消费和新商业正在崛起，其中的专精特新的小巨人将是投资行业的真正的风口，同时也有万物数字化和能源清洁化，碳中和和ESG概念的投资挖掘机会。

在2022年的起点上，融资中国2022（第11届）资本年会暨颁奖盛典，聚焦创投力量将对新形势下的行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨！

会上，由一村资本创始合伙人于彤主持的《看多中国，长期主义者的价值再发现》论坛上，钛信资本创始合伙人、董事长高毅辉、浙科投资董事长顾斌、达泰资本创始管理合伙人李泉生、国科投资总经理刘千宏、德同资本创始主管合伙人田立新、工控资本董事长左梁围绕长期投资，热烈讨论了基金管理机构如何构建长期壁垒，长期主义理念下未来五到十年各机构重点投资领域布局等问题。

以下为现场论坛精彩实录，由融中财经整理：

于彤：今天在座各位投资机构和嘉宾有三点共同之处，1、大部分机构都以人民币投资为主；2、投资赛道主要聚焦于硬科技和智能制造领域；3、成立的时间都不太短。相信各位能以深厚的积累为大家提供真知灼见。请各位嘉宾做一下自我介绍。

高毅辉：钛信资本到目前为止累计管理规模三十亿，五六年时间投了11个项目，平均一年投两个项目，但我们单笔投资金额比较大，平均一个项目投资金额2.5亿元，最大的一个项目投资6.5亿元。另外我们机构有两个特点，一个是所投企业大部分都是各行业的龙头，基本能够在全球位列前三位；另外一个特点是我们机构的收益率比较好，已退出综合IRR超过了50%。

顾斌：我工作的国有企业叫浙江省科技风险投资公司。我是创投老兵了，1993年开始做创业投资，几乎见证了国内创投发展历史。原先我们公司以自有资金进行投资，2011年设立了管理公司，以基金形式进行投资，累计投了170多个科技项目。到目前为止已有45家被投企业上市，占到被投项目的35%-36%。我们专注于长期持久发展的行业，主要投资领域是投硬科技。

李泉生：2011年达泰资本第一期人民币基金封闭，到现在我们成立刚好过了十年。一开始我们做的是综合类的基金，一个基金投三四个方向。从2015年开始，我们聚焦在硬科技赛道。过去五六年我们投了七八十个硬科技项目，大部分是在人工智能芯片、物联网芯片和数据科学的应用。我们以早期投资为主，天使、Pre-A轮居多。

刘千宏：中国科技投资管理有限公司前身是1987年由中国科学院和国家经委联合设立的中国科技促进经济发展基金会，35年来我们始终专注科技创新赛道，通过科技贷款、股权投资等方式支持了超过400家科技企业。可以说在投资方向上，国科投资真正做到了长期主义。当然，这个过程中我们也踩过很多坑、交了很多学费，在这里也愿意和大家一起分享。

田立新：我是德同资本的创始合伙人，我们从美元基金开始，现在管理的人民基金、美元基金加在一起超过两百多个亿等值人民币，我们投的三大方向是TMT、医疗健康、高端制造。

左梁：工控资本是依托于广州工业投资控股集团的产业资本，管理的基金规模大概是一百多亿，投了几十个项目，我们领域用十个字概括：大工业、硬科技、专精特新。在制造业领域方面我们做到了全产业的投资，早期天使和VC阶段更多是联合其他机构进行投资，自己则主要专注于成长期PE阶段以及上市公司并购方面的投资。

于彤：一村资本成立于2015年，现在管理规模一共是200亿，我们主要在TMT、医疗大健康、半导体芯片、智能制造、企业服务领域进行布局，之前退出了二十个项目，平均回报率超过了50%左右。我们主要投资策略以并购策略为主。

基金机构如何构建长期壁垒？

于彤：今天重点讨论的话题是长期主义的价值再发现。第一个问题想请教在座各位嘉宾，以长期主义价值观为指导在基金公司建设方面您们都具体做了哪些事情？如何为自己的基金管理公司构建长期壁垒？

高毅辉：这两年长期主义特别热，我认为长期主义，不但要有长期主义的方法论，更主要的还是长期主义的世界观。长期主义对投资者而言，你的选择就是你的理念，是赚快钱还是赚长期的钱？是一夜暴富还是持续取得良好的收益？你的选择决定了你管理的机构是否是一家长期主义的机构。

做好长期主义投资，首先在理念上，要确立好怎样坚持做一件正确的事情。具体到我们公司，做好长期主义的投资，我觉得最主要还是要回到投资的本源，能够在投资的项目上精益求精，这就是我们一年平均只投两个项目的原因。对每个被投项目，我们都本着精益求精的态度认真去研究，项目质量达到我们标准才会去投。

另外投资机构都知道，规模是收益率的天然敌人。所以如何控制自己的规模冲动，做好自己本业，也是我们投资过程中应该坚持的原则。

顾斌：从事创投三十多年，我最有成就感的就是把一家有价值的小企业扶持出来，这也是很多创投人的梦想。但现实中呢？人民币基金因为普遍时间都很短，所以通过基金形式投长期主义会比较吃力。浙江创投协会进行过统计，去年募集的资金中国有资本占了大头，国有资本包括各地引导基金较少有长期的引导策略，投到GP里的时间都比较短。

因此我们基金有两个策略，一、长期主义投资扎根于一个发展比较好的长期行业，例如医疗健康行业。二是从基金角度，基金策略上采用长短相结合，以少量的资金投一些成长性比较好、技术突出、团队优秀的企业。

这需要我们投资机构有几个能力，一个是前瞻性的能力、分析的能力，能够分析这个行业未来有非常好的前景；第二是要有调研和判断能力。

李泉生：硬科技和高科技区别在哪儿？原先企业只要在政府评上高科技企业就行了，现在硬科技投资的项目要能够生存下来，要国际领先或者国际创新才行，这意味着从早期开始就要建立生态。我们公司有三位清华合伙人，很多同学们也都在半导体和汽车行业里，所以我们可以做一个车的生态，在这个领域形成自己的“护城河”。

此外，团队应该有工匠基础和工匠精神。我们机构大部分一线同事自己在通讯、芯片设计行业工作多年，其中一位负责半导体投资的同事有150多项专利。这说明我们团队的构建、理念、赛道的选择都是比较好的。

提到长期主义，还有一个关于早期硬科技投资如何与基金匹配的问题。

早期投资要在被投赛道上扎得足够深、做得特别准。我们之前靠投的爆款项目，回报率在三十倍到四十倍之间，卖掉20%到30%之后一个基金就回本了。另外需要解决的问题是需要政府母基金更多地作为长期资本来介入这个行业。第三点在于机构的长期主义是否能与团队技能相匹配。

刘千宏：长期主义是个很好的理念，但讨论长期主义必须考虑基金的存续期限！国内外绝大多数基金都是有期限的，我认为抛开基金的存续期谈长期主义有点耍流氓。我个人认为，为基金设立明确的存续期限是风险投资行业大发展的一项极为重要的制度创新。因为基金有了期限，才能给LP一个明确的资金回收预期和二次选择管理人的机会，也才吸引了越来越多的资金投入风险投资行业，才形成了风险投资行业今天的规模和影响力。

此外，如何构建GP的护城河？投资本质上是认知能力的变现，所以投资方法论特别重要。国科投资在尝试构建我们自己的投资方法论。这几年我们思考比较多的是寻找产业发展不连续性带来的系统性投资机会。

事物不是一直连续发展的，在上一代事物经历了萌芽、加速和成熟发展阶段后，会遇到原有发展模式不能消化的新变量，从而导致发展失速并进而衰落；与此同时，能较好消化新变量的新的发展模式会催生的下一代事物的萌芽、加速和成熟，并最终按相同的逻辑被再下一代事物超越和取代。在两代事物的交错中间，即出现了不连续性。

在产业发展出现不连续性时，传统企业竞争力下滑，创新性中小企业大批量出现，成为新兴产业的引领者，比如智能手机替代功能手机，新能源汽车替代汽油车，已经产生并将继续产生大量的优秀企业和优质投资机会。只有不断发现并把握不连续性带来的系统性的投资机构，投资机构才能在长期层面上持续为投资人创造优异回报。

田立新：说到长期主义，我和我的创始合伙人合作超过二十年，这就是长期主义！很多学生感兴趣进入创投行业，除了专业技能、教育、人脉，最重要的就是长期主义，也就是说进入这个行业没有10年甚至更长积淀很难看出结果，其他行业也是一样的。

人民币基金短一点但也要七年看到收益，没到周期是看不到结果的。因此从投资人角度我们必须坚持长期主义，否则做到一半根本没法知道你到底有没有成就。

此外，投行需要时间或复利的积累才能赚到钱！前几天看到数据，清华的校友基金是47亿人民币，而我是沃顿商学院亚洲董事会的董事，那么沃顿的校友基金是1500亿，这之间的差距这就是长期主义所形成的。作为一家专业投资机构，我们的长期主义就是传帮带，先从内部讲坚持长期主义，把长期主义做为最基本的初心和方法，慢工出细活。

左梁：关于长期主义和方法论我有三点体会。1、要做时间的真朋友，像我们制造业天然是长期投资，从产品研发设计到产线落地、进入市场，本身周期就需要五年到七年以上，我们做投资也是如此。2、要有产业的思维，要始终坚持产业链加资本链的思维，淡化时间轴，强化产业轴。只有沿着产业轴分析，我们才能发现真正有价值的企业。3、要有赋能能力。长期主义需要我们这些投资人，帮助企业赋能和解决企业发展战略定位以及资金、未来业务协同等方面的问题。

于彤：投资是加强自己的认知能力，所以我们机构现在也在内部不断推行研究驱动的投资，要求每一个事业部在每个月都要提交一份各自行业领域的报告，从报告的适用性、深度以及对我们投资的实际指导价值等方面对这些报告进行打分，强化自己内部的研究体系。

另外对于被投企业的赋能，正是我们机构现在做和整理的一件事情。一、我们要强化投前对于被投企业的诊断，从人力资源、采购体系、运营体系、数字化管理以及营销体系、销售体系等方面，我们逐一对被投企业各个方面进行投前诊断。二、我们也在构建自己投后赋能工具箱，一点点去赋能，这也是我们现在重点的研究一个课题。

长期主义下将如何投资布局？

于彤：现在说到长期主义，我认为长期主义不是不关注周期，而是关注的是大周期，回避小周期的波动，在不确定性投资环境中的找确定性机会。下面这个问题有请各位嘉宾谈一下针对未来五到十年中国经济发展的趋势，各位在各自的行业领域或者说投资领域的重点布局会是什么？

高毅辉：在以往的研究当中，我们认为在现代经济史上，股权投资中能够持续带来高额回报的还是消费赛道，从长期主义讲，我认为消费还将是最好的赛道之一。此外，大健康、人工智能、新能源，我觉得都有非常好的机会，可以作为长期投资的好赛道。

未来五到十年确定性最好的赛道，我们认为还是硬科技投资。钛信资本从前年开始，在这个领域做了非常多的布局，未来我们依然会持续深耕。我们判断的依据是，中国在硬科技方面有大量掣肘的技术短板，原来的一些关键技术现在被卡脖子。

弥补自身短板的过程，短短两三年是很难补得齐的，这是一项需要大量资金和资源不断往里注入才能完成的巨大使命。所以未来五到十年内的硬科技投资还是存在巨大的机遇，包括像半导体、生命科学、人工智能等，我们都认为有非常好的机会。

顾斌：讲到长期主义就要看到长期的行业。1、大健康行业，从我做创投开始这一行业一直兴盛不衰，是很多行业所不能比拟的。比如新药开发项目在药物模型阶段是一个估值，到了临床前时另一个估值，到一期临床后又是另外一个估值，在不同的阶段可以选择长期投资，也可以中间不断变现。2、智能制造领域，智能制造领域确实带来了很多的机会。尽管大学生就业不乐观，但是我们大量制造型的工厂都招不到人，很多都需要智能制造、人工替代。3、碳中和以及碳达峰，低碳领域还是有很多的投资机会。

李泉生：我对投资的看法是投资的领域是否能跟你团队本身的特点相呼应，因此我们主要选择了三个领域：1、半导体相关的产业。过去四年我们做的是卡位布局，在四年前投了云芯片。另外我们还重点布局了GPU和授权IP的公司，投了很多最有代表性的公司。2、智能制造中新技术应用增长带来的机会，包括人工智能、AR、VR。3、新能源当中我们主要关注新能源车相关的机会。

刘千宏：国科投资有35年扶持投资科技的历史，扶持和投资了400家以上的科技企业。硬科技始终是我们重要的方向，在工业科技、半导体、软件、医疗等领域均做了系统性的布局，并取得了良好的投资收益。前面几位嘉宾谈到的新能源、智能制造等方向我们投入很多，后续也会继续关注，未来五年到十年这些领域还会有很多的投资机会。

与此同时，我们也在考虑，是否有其他能创造长期价值的大赛道？我们感觉，Web3.0和合成生物两个行业似乎正在遭遇不连续性，有可能成为未来10年甚至20年的投资热点。

Web3.0核心因素包括区块链、智能合约、通证经济、自组织社区等，将对现有互联网产业模式形成巨大的冲击和变革，在生产、生活乃至分配等多个方面产生重大影响，形成新一轮大的产业浪潮。我们看到国外已经有大量资本在向这一方向聚集，我们也在关注国内的政策走向和监管趋势，寻找适合中国国情的潜在投资机会。

另外，随着低碳发展成为全球共识乃至很多国家的政策，加之不断的技术突破，我们认为合成生物行业可能对传统化学工程行业实现颠覆，包括平台级的技术、赋能型技术以及具体产品都可能出现很多好的创业机会，能够产生一大批革命性的企业。我们认为合成生物产业在国内有着非常广阔的成长前景，值得长期关注。

田立新：对于投资方向我们一直坚持三大方向，未来将继续坚持这三大方向。1、大消费、消费升级。消费这里我们强调一个创新。例如我们在五年前投了李佳琦的公司，五六年前直播对很多人来讲是陌生的，所以这方面消费升级、大消费方向我们一直强调要创新，我们认为未来有更多的创新方式。比如Z消费群体的消费习惯方式和特色与之前的消费者完全不一样，这些都是我们未来的机会。2、医疗健康。创新药以及在医疗健康方向持续的医疗器械创新，未来机会将非常大。3、与高端制造、碳达峰、碳中和相关的领域。一个是清洁能源一个绿色科技，未来机会将非常多。我们现在看的是与氢相关的项目，未来十年二十年氢将成为中国能源的重要构成之一。

左梁：关于未来赛道的选择我们有三个维度的划分。1、万亿级市场；2、长达十年以上生命周期的浅蓝市场；3、在中国经济结构当中占据非常重要的地位。依据这三个维度，我这个人比较看好四大投资方向。

第一，新能源汽车。一是新能源汽车的渗透率不断提高；二是伴随新能源带来的智能化、网联化、自动驾驶化，会带来巨大的商机和应用场景；三是新能源汽车像智能手机一样，是个快速迭代的市场。四是随着我们在新能源汽车弯道超车，我相信中国的新能源汽车有布局海外市场机会。

第二，双碳赛道。我们在风能产业和氢能设备上有布局，能源替代、节能减排是双碳领域两个重要投资方向。

第三，智能制造。智能制造投资要关注制造业的升级，着眼于“三化”。一是高端化，即核心部件以及核心材料的研发和生产，也正是北交所专精特新企业以及科创板上市企业覆盖的领域；二是效率化，制造业另一重要机会是机器换人，随着人口红利危机，未来相对于国外的及机器人覆盖率标准还有很大提升空间；三是智能化，即产业互联网。因此我们认为，未来智能制造也是有着巨大潜力的万亿级市场。

第四，数字经济。数字经济涉及到两个方面，一是数据收集，包括利好半导体产业的定位芯片、PLC以及传感器；二是数据分析，涉及到众多人工智能公司。数字经济归根到底需要落脚到使用场景，无论是数据收集还是数据分析，一定要基于效率、效能的提升。

于彤：简单阐述一下我们一村资本未来考虑布局四个赛道。第一个是双碳，双碳2020年9月份提出目标后，我们明显感觉到政策在一方面的加码。我们2015年投了宁德时代，去年也和宁德时代开始在储能布局。

第二个重要的领域是企业数字化即企业服务，国内中小企业互联网化只有20%到30%，但是美国已经达到了70%到80%。所以我们认为未来2B这个领域应该有很大的攻坚。

第三个领域是半导体芯片，我们一村资本着重在被投项目索尔思光电所在的硅光芯片领域重点布局，中国每年有两万亿的芯片进口，是国产替代非常重要的一个领域。

最后一个领域就是医疗大健康领域，我们在这个领域里主要布局创新药以及IVD体外诊断。中国创新药，药品市场结构占比仅为10%，但是在美国创新药占比达到了70%到80%；我国人均IVD年成本也只有美国的九分之一，所以我们认为这两个细分的子领域也有很大的空间。

今天论坛到这里，谢谢大家。