百奥赛图三闯IPO,“有病”老鼠催生百亿生意

2022-05-22
来源:融中财经 作者:融中财经
如成功上市,百奥赛图在港股生物药板块是独一份儿的。

你敢相信吗?一只有关节炎的老鼠售价近200美元;两对患有癫痫病的老鼠,售价高达2000美元;想要三只瞎子老鼠吗?得准备大约250美元......


这是2010年《广州日报》上的一篇报道。实际上,在新药研发的过程中,先进行动物实验是必要流程。上述“有病”的老鼠,已经催生出了一门生意。


在国内,做这笔“小白鼠”生意的三大巨头分别是南模生物、集萃药康以及百奥赛图。其中,它们本几乎在同一时间前往科创板寻求上市,但前两家早就在2021年和2022年成功上市。百奥赛图却几经辗转,至今还未成功。


实际上,百奥赛图来头并不小,创始人沈月雷是博士后,多年利用模式动物研究免疫学问题。创业后,公司也获得了包括清池资本、CPE源峰、奥博资本、招银国际等知名机构的投资,累计融资金额达到20.18亿元,估值达到78.11亿元。


但相比于另外两家,百奥赛图确实存在着一些问题。比如,成立于2017年的集萃生物成立两年后,就实现了扭亏为盈,而百奥赛图至今仍在亏损当中,在一定程度上增加了不确定性。目前,百奥赛图已经第三次冲击资本市场,这次结果如何?还是个未知数。


01

知名机构加持6轮融资,

上市之路却一波三折


距离百奥赛图转战港股已经过去两月有余,值得注意的是,这已经是其第三次冲刺资本市场。


公开资料显示,百奥赛图成立于2009年,是一家动物基因检测机构,利用ESC、TALEN、Tol2系统转基因、HITI等技术,为用户提供肿瘤细胞系及CDX小动物活体成像、免疫检查点人源化小鼠、大小鼠饲养繁殖培训、Southern杂交检测、核型分析等服务,致力于基因打靶模式动物产品与服务的供应。


简单来说,百奥赛图做的是“小白鼠”的生意。在药物研发的过程中,会先在动物身上进行实验,而这类动物也被称之为“模式动物”。其中,在老鼠、猴子、狗、兔等多种模式动物中,小鼠是继人类之后第二种完成全基因组测序的哺乳动物,99%的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源基因,另外,小鼠相对来说还具备寿命短、繁殖快、饲养成本更低等特点。因此,药企对小鼠的需求十分旺盛,也就催生出了这门生意。


不得不提的是,早年间,我国新药研究主要是以仿制国外药物为主。而近十年来,我国逐步开启了一系列鼓励创新药研发的新政策,在政策扶持下,我国创新药研发进入黄金时期,中国药品研发也正在从仿制药向创新药转移。在此基础上,我国诸如百奥赛图这类的主营动物模型的企业获得快速发展。


根据弗若斯特沙利文数据,全球小鼠模型市场规模在2020年至2025年预计将以9.2%的复合年增长率增长。据Frost & Sullivan测算,到2024年,我国小鼠模型的市场规模将达到84亿元。因此,这一具备广阔前景的市场得到资本关注,百奥赛图因此获得诸多知名机构投资。


值得注意的是,百奥赛图获得融资的时间节点也与我国创新药发展节点息息相关。2015年之后被视为我国医药原始创新阶段。2015年7月的临床自查事件可以看作我国药政改革的开端;之后2017年10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,更是对整个医药行业产生了深远的影响。而百奥赛图的前两笔融资,正是分别在2015年和2017年完成的,由高新投资和国投创业投资,但具体融资金额并未对外披露。


此后,随着基因编辑技术的蓬勃发展,百奥赛图也迎来了难得的发展机遇。2018年开始,吸引了大量投资人的关注。同年4月,百奥赛图完成了4.1亿元的C轮融资,背后投资方包括招银国际资本、三益投资、元禾原点、同创伟业等。


从B轮开始,百奥赛图就保持着一年一轮的速度,融资金额也一路水涨船高。据统计,目前百奥赛图共完成6轮融资,累计获得融资约人民币20.18亿元,投资方包括清池资本、CPE源峰、奥博资本、招银国际等。招股书显示,完成2021年的战略融资后,百奥赛图的投后估值达到78.11亿元。


也正是从2021年开始,百奥赛图开始冲击二级市场。值得一提的是,百奥赛图最初闯关的是科创板,在2021年2月4日与中金公司签署科创板上市辅导协议,后者对其开展相应辅导工作。但到了8月,百奥赛图却选择终止辅导工作及后续发行安排,并对外宣称是基于市场原因及自身战略考量。


不过,百奥赛图并没有就此放弃上市,而是在当年8月29日,公开递交招股书,拟在港交所主板上市,高盛、中金公司为该公司的联席保荐人。但这条路似乎也不太顺利,申请的资料失效后,在2022年3月再度向港交所提交上市申请材料,暂时还没有最新进展透露。


据市场人士分析,对于百奥赛图放弃科创板上市转战港股,可能是先选择申报港股IPO,后期可能合适后再回科创板。


02

一只小白鼠上千元,

两年却亏损超10亿


就如同百奥赛图不顺利的上市之路,创始人林沈月雷最初也是因为面临诸多不顺,误打误撞创了业。


沈月雷是一个典型的学霸。1992年,他从武汉大学病毒学及分子生物学系毕业,并考入中国药品生物制品检定所攻读硕士。之后又先后在美国马萨诸塞大学医学院病理系Ken Rock 实验室、纽约大学医学院Dan Littman 实验室,完成了博士、博士后的学习,利用模式动物研究免疫学问题。


按照本来的规划,沈月雷接下来应该成为一名教授。但是,他好不容易做的FoxP3-DTR-EGFP小鼠敲除Treg研究,却被另一个实验室抢先一步发表了论文,三年的心血白费了。之后,他的第二个课题的论文也无法完成首发。这意味着,当教授几乎没有希望了。


凑巧的是,在那几年免疫学专业特别难找工作,他先后联系了两家药企都接连碰壁。无奈之下,他冒出了创业的念头。


2008年,沈月雷在美国创办了一家公司,名为Biocytogen,主营业务为生产与销售实验小鼠。在之后的一年时间里,沈月雷成功研发出了IL17a-EGFP报告基因小鼠,并将其出售给罗氏、强生、默克、GSK等药企,客户遍及美国、日本、欧洲。沈月雷也因此获得了80多万美元的第一桶金。


一年后,为降低成本,沈月雷将部分小鼠培养工作搬回了国内。2009年底,沈月雷注册了“百奥赛图”,这家公司也在中关村生命科学园诞生,开始围绕实验小鼠做起模式动物定制服务。


在百奥赛图多年的发展中,早期主要向客户提供基因编辑服务;2014年,百奥赛图研发出基因编辑动物模型;2015年,百奥赛图建立综合药理学服务平台,转型提供临床前研究服务的CRO公司;2019年,公司又发布全人抗体小鼠模型RenMab小鼠,建立了抗体药物研发团队。


招股书显示,百奥赛图的收入主要来自提供基因编辑服务、临床前药理药效评价、模式动物销售及抗体开发。2019年至2021年,百奥赛图收入分别为1.70亿元、2.54亿元以及3.55亿元。


其中,以小鼠为主的模式动物的销售额在整体营收中占比达三成,据招股书,一只4-8周的B-NDG小鼠的平均单价在240-260元,4-8周人源化小鼠单价在1300-4700元。该业务毛利率高达76%。


但是,看似很赚钱的小白鼠,也需要付出巨大的研发投入。


2020年和2021年,百奥赛图分别投入研发费用为2.76亿元和5.58亿元。这也成为造成百奥赛图亏损的重要原因。招股书显示,同期公司分别亏损4.77亿元、5.46亿元,两年亏损超10亿元。


成果方面,截至最后可行日期,百奥赛图共拥有208个注册商标、89项授权专利及四项软件著作权,并于17个国家或地区提交了254项专利申请。百奥赛图旗下的核心产品主要开发用于晚期实体瘤、胰腺癌、肝细胞癌(HCC)及非小细胞肺癌(NSCLC)等,但目前还没有任何产品成功商业化。


03

三巨头两家已上市,

百奥赛图前途几何


数据显示,2019年,我国小鼠模型的市场规模为28亿元,占据全球市场的5%。而放眼全球市场,美国是全球最大的小鼠模型市场,占比达到80%。


不过,在这条赛道上的相关公司并不多,全球知名的主要是美国杰克逊实验室和Charles River。而在国内,集萃药康、百奥赛图以及南模生物组成了“国内模式动物三巨头”。


除了上文提到百奥赛图备受资本关注,另外两家具备背后也是明星荟萃。南模生物成立于2000年,目前共完成8轮融资。背后投资方包括IDG资本、科创投集团、海通开元等,并于2021年12月成功登陆科创板;集萃药康成立于2017年,共完成5轮融资,背后资本包括鼎晖投资、高瓴创投、云锋基金红杉中国等,并于2022年4月登陆科创板。


值得注意的是,最初这三家企业冲击二级市场的时间相差不多,并且都是冲击科创板。但是南模生物、集萃药康都已先后完成IPO,只有百奥赛图一波三折,又从科创板转战港股,至今还没有消息。


而通过分析三者在研发、营收等方面的数据,或许能看出一些端倪。


据集萃药康招股书,2018年至2020年,公司研发投入分别为1051.59万元、3030.5万元、4821.64万元,研发投入占营收比例连续三年皆不低于15%。同一时期南模生物研发投入为1760.26万元、2868.59万元以及3441.64万元。与它们相比,百奥赛图的研发投入力度要大得多。


尽管如此,却是上述两家企业率先实现盈利。成立时间更早的南模生物2018年至2020年的营收分别为1.21亿元、1.55亿元、1.96亿元,对应的净利润为1511.12万元、2324.99万元、4455.59万元。


后起之秀集萃药康更是发展飞速。2018年至2020年,集萃药康的营收分别为0.53亿元、1.93亿元、2.62亿元。值得注意是,成立仅两年后,集萃药康就实现扭亏为盈。净利润由2018年的-603.55万元,2019年增长为3029.55万元,并在2020年进一步扩大至7110.71万元,同比增长134.63%。而目前,百奥赛图尚处在亏损泥潭中,这或许也是其多次上市不顺利的重要原因。


据专业人士分析,“国内很多生物模型企业都是小而美的公司,在疫情爆发之前规模一直上不来,主要的销售对象也是一些院校的科研单位,销售面很窄,底子薄弱。”因此无法满足主板或创业板的要求,只能选择科创板。


但是,自2021年下半年开始,多家生物医药企业IPO破发。南模生物上市首日便破发,当日收盘跌幅为18.02%;集萃药康上市首日同样破发跌18%。可以看出,我国生物医药产业基础薄弱,部分企业缺乏商业化产品,还处在烧钱研发的阶段,这使得投资者难以看到商业化前景和上市后的差异化竞争优势。已经实现盈利的南模生物和集萃药康尚且如此,百奥赛图自然也会遇到多重阻碍。


对于百奥赛图,深圳中金华创基金董事长龚涛分析,“一方面,这个细分领域的企业较少,目前实力不强,技术壁垒将有效限制行业竞争;另一方面,目前百奥赛图仍在亏损,商业前景靠烧钱,有意愿尝试亏钱的投资者并不多”。


不过,从当前港股生物药板块来看,还没有通过底层技术驱动实现药物研发的生物技术企业,同时这一商业模式短时间难以复制,因此在港股上市,百奥赛图还是具备一定的市场稀缺性和优势的。只是,这次重新提交材料后,百奥赛图的上市之路还会遇到哪些问题?

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