半年净赚300亿!茅台重回巅峰?

来源:星空财富 作者:星空财富
2022-08-05

白酒赛道,第二份半年报出炉。这次交卷的是扛把子选手——贵州茅台(600519)。


从数据来看,这份半年报还是比较亮眼的。上半年茅台实现营收594.44亿,同比增长17.2%。归母净利润297.94亿,同比增长20.85%。


茅台这个业务体量,在如今这个市场环境下,还能实现20%的业绩增速,且半年净赚小300亿,茅老大果然不是白叫的。


来源:同花顺-茅台


不过乐观之余,这份财报也暴露出,在茅台身上,始终压着三座大山。


01

渠道商,阻碍变革


在大家眼中,总觉得制约茅台发展的关键,是产能。但很有意思,五粮液(000858)优酒产能20年没有新增,而茅台酒产能20年翻了5倍。产能真是瓶颈吗?


某种程度上,茅台酒有没有,茅台说了算。如今茅台最大的痛点,其实是渠道


1

渠道变革,迫在眉睫


白酒行业经过数百年发展,市场规模早已到达天花板。而且,年轻人对白酒的接受度明显在下降。2016年,白酒销量(折65度)1305.71万千升。到2019年,白酒销量只有755.53万千升。下滑幅度高达42%


来源:iFinD


近两年,在疫情冲击下,这个数字只会变得更差。这是所有白酒企业所面临的共同问题。茅台也不例外。


诚然,茅台已经超脱了传统白酒的意义,一瓶难求。但请问,实际真有这么大的市场需求吗?看看自己身边,真正喝茅台酒的有多少?茅台的开瓶率恐怕连40%都不到。


来源:中酒观察


喝白酒的人在变少,喝茅台的人也在变少(我不否认茅台的客群稳定,但喝不喝是另一个问题)。


而即便茅台能够靠金融属性,保持非理性需求,其前提也必然是饥饿营销。销量稀缺性,二者只可保其一。


很明显,在销量这个维度,强横如茅台,也没有多大的成长空间。这就倒逼茅台,必须在价格上做文章。


幸运的是,茅台涨价没上限


可是,在批发代理模式下,市价炒到3000元/瓶的飞天,茅台只能赚到出厂价的1499元/瓶。即便继续涨价,大部分利润仍然会被渠道商拿走


相比之下,五粮液就不存在这样的问题。因为五粮液的经销商,想把价格炒上天,也没人买。


  • 五粮液不提价,是因为茅台。

  • 茅台不提价,是因为渠道商。


所以,如果茅台想要实现可持续增长,渠道扁平化改革,迫在眉睫。


2

尾大不掉,进退两难


自2018年起,茅台已经三次换帅。不过这几任领导都有一个共识,即茅台要控制渠道商的终端售价,强化直销渠道


无论是2021年初颁布拆箱令,还是年底取消拆箱令,又或者是今年上线电商平台i茅台,都是在为了这一目标而努力。


乍一看,茅台的直销手段很有成效。2019年,直销收入占比只有8%,到2022年中,直销收入占比已达36%。


但是,量价拆分来看就会发现,近三年,批发代理渠道,无论是销量还是单价,都没有下降。


来源:公开数据


这就说明,茅台虽然拼命想强化直销渠道,但却动不了批发代理的蛋糕。因为批发代理渠道,掌握着茅台90%以上的销量


直销可以承接高端的茅台酒,但低端的系列酒却离不开批发代理。渠道变革,如果严重伤害到代理商的利益,谁来销售每年高达3万多吨的低端系列酒?


如今茅台,想踢掉代理渠道,但又承担不了后果。放任渠道,又必然会损害长远利益。进退两难。


茅台唯一能做的,就是控制批发代理渠道继续壮大。但既有局面,很难改变。


02

关联方,资金风险


茅台身边,还有一群甩不开的七大姑八大姨。他们之间的资金往来,恐怕也是一笔糊涂账。


与五粮液相比,茅台无论是营收规模,还是盈利能力,都要更胜一筹。截止2022年一季度末,五粮液总资产不到1400亿,而茅台已达2500亿。但是,五粮液货币资金可达785亿,而茅台却只有560亿


所以,茅台赚的钱,都去哪了?


1

关联方贷款计减值


茅台的资金,比五粮液多了一个去处——发放贷款垫款。截止2022年中,账面余额34.85亿。


而从茅台披露的明细来看,接受贷款和垫款的主体,都是茅台的关联方。其中,提供给茅台集团的信用贷款就高达35亿。


来源:茅台2022年半年报


但很离谱的是,借给关联方的钱,最终还计提了接近9000万减值


不知是茅台放款审核不严,还是对穷亲戚的友情支援?


2

千亿资金去向不明


不过,借给亲戚的这点钱,茅台还是承担得起的。茅台更大的风险在于,半数资产都记在了拆出资金项下。截止2022年中,拆出资金余额已高达1100+亿


上千亿的拆出资金,主要是出自茅台财务公司之手。这个角色就类似于茅台的内部银行,可以把资金存放到其他金融机构,也就是所谓的存放同业款项


从2021年年报来看,茅台的拆出资金,部分流向了关联方(贵阳贵银金融租赁有限责任公司)。但主力存放在哪,拆借给了谁,我们看不到。


唯一能看到的,是茅台也为拆出资金计提了几百万的减值。可见存放同业款项,也存在收不回来的风险。


来源:茅台2022年半年报


在看不见的地方,往往都藏着隐患。


03

上下游,占现金流


综上,从经营层面来看,茅台在白酒赛道一马当先,但也摆脱不了销量制约的窘境。要维持可持续增长,必须进行渠道变革,将终端定价权和终端利润,都收回手中。这也是为继续提价做准备。


但渠道商的存在,必将成为一大阻碍。改革口号喊得再响,渠道商的销量也没有降。说明茅台,还不敢妄动渠道商的利润。


其次,从资金资产层面来看,茅台总规模确实碾压五粮液。但茅台与关联方,以及某些利益主体之间,杂七杂八的资金往来,也埋下了不小的风险。


而且当下,茅台包括五粮液,自身的现金流压力本就不小。


今年一季度,五粮液净赚108.23亿,但经营活动现金流净额-34.01亿。今年上半年,茅台净赚小300亿,但经营活动现金流净额也同样净流出1116.39


赚钱是一回事,但能不能收到明显是另一回事。


究其原因,一方面是经营性应收项目,增加了114亿。另一方面是经营性应付项目,减少了181亿。


来源:同花顺-茅台2022年半年报


也就是说,茅台虽然赚了小300亿,但一半拿去偿还了上游的应付款,一半在下游没收回来。


疫情之下,上下游现金流承压。这种时候,茅台五粮液,都在背着全产业链,负重前行。


渠道商、关联方、上下游,已经成了茅台面前的三座大山,哪那么容易说翻就翻?

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