近两年，在节能减排以及里程焦虑的双重夹击下，汽车轻量化已经成了整车制造的新方向。
而综合汽车减重效果和成本来看，铝合金无疑是目前性价比最高的轻量化材料。2022年，在轻量化材料市场中，铝合金占比高达64%（数据来源：天风证券）。
如今，随着汽车轻量化站上风口，这阵风，理所当然的吹向了掌握铝合金加工工艺，能够生产铝合金零部件的企业。比如，赛道龙头旭升集团（603305）、文灿股份（603348）。
根据2022年度业绩预告，旭升集团扣非归母净利润预计同比增长62.02%-80.17%，文灿股份预计同比增加177.18%-234.93%，涨幅惊人。
来源：2022年度业绩预告
过去一年，这俩公司业绩相当亮眼。只是前途，是否真的一片坦途？二者之间，谁又将更胜一筹？
01
毛利率跌跌不休
比较来看，旭升集团同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺。而文灿股份则专攻压铸工艺，集高压铸造、低压铸造和重力铸造于一体。
不过，从应用端来看，二者都以汽车用户为主，且产品重合度较高（↓）。
来源：国盛证券
2021年，旭升集团汽车类收入占比89%，文灿股份汽车类收入占比达97%。因此，二者都将受益于汽车轻量化带来的铝部件需求增长。
但是，盈利性却很可能大不如前。
昔日，旭升和文灿综合毛利率曾分别高达49.43%、31.91%。而到2022年前三季度，毛利率已分别下降至23.06%、19.37%。近乎砍半！
来源：同花顺-旭升集团
来源：同花顺-文灿股份
其背后，原因之一是上游原材料——铝合金需求增加，导致铝合金涨价。
尤其是自2020年以来，下游需求激增，叠加供给端开工率下降、集装箱运力承压，导致铝价飙升。进而导致2021年，旭升和文灿毛利率双双触底。
虽然2022年下半年，铝合金供给端压力缓解，价格出现回落。但释放的利润空间，也未必归属于加工企业。
如果进一步拉长时间段就会发现，2017年底至2020年中，铝合金一直处在降价过程中，但旭升集团和文灿股份的毛利率，不仅没有回升，反而继续跌跌不休。
来源：iFinD
这就说明，行业竞争日渐加剧。即便剔除原材料价格影响，铝合金加工的盈利性，恐也不复从前了。
02
旭升处境堪忧
旭升集团和文灿股份，都处在利润空间萎缩的大环境下。而横向对比，旭升集团的业绩压力，或将更大。
1►
市占率低，大客户依赖度高
对企业而言，对冲利润率下滑最好的方式，就是以量补价。
而在销量这个维度，根据2021年度数据，旭升集团汽车件销量约3000万件，文灿股份约7800万件。
也就是说，旭升集团的销量市占率，还不到文灿的一半。
诚然，旭升集团也有自己的法宝，即特斯拉（TSLA）。特斯拉一直是旭升集团的第一大客户。2022年上半年，特斯拉贡献的收入，仍约占旭升总收入36%。
来源：旭升集团2022年半年报
但反过来，这也说明了一个问题，即自身市占率低，且收入严重依赖特斯拉的旭升集团，绝对承担不起失去特斯拉的后果。
而站在特斯拉的角度来看，却并不是只有旭升集团这一个选择。比如文灿股份，同样也是特斯拉的供应商。而且，在一体化压铸方向上，文灿股份甚至要比旭升集团走的更远。
一体化压铸，是一种能够实现多个铝合金零件一体化成型、从而达到降本增效的工艺。2020年，特斯拉已在Model Y车型已率先使用这一技术。而在文灿股份一体化产品试制成功时，旭升集团还在做着前期准备。
日后，面对各种竞争对手的虎视眈眈，旭升集团还能牢牢攥紧特斯拉这张王牌吗？
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议价能力弱，毛利率砍半
即便可以，在这种不对等的地位中，旭升集团又将付出怎样的代价？
事实上，过去，在毛利率这个层面，旭升集团一向碾压文灿股份。以2017年数据为例，这一年，旭升汽车类产品毛利率49%，而文灿只有25%。
其背后原因，或许是因为旭升的产品技术附加值更高。从收入和销量数据推算，旭升的汽车件平均单价一向远超文灿。
来源：iFinD数据
但是，在行业整体利润空间萎缩的背景下，文灿股份毛利率小幅下滑，而旭升集团毛利率却蒸发了一半以上。
时至2021年，二者汽车类产品毛利率之差已缩小至4%。
来源：公开数据整理
旭升集团的利润空间，以非比寻常的速度萎缩，无外乎两个原因。第一，被特斯拉压价。第二，为了摆脱大客户依赖，降价拓展新客户（近几年，特斯拉收入占比呈下降趋势）。
而无论何种原因，都说明旭升集团处境堪忧。
前不久，特斯拉还在比亚迪（002594）全线提价之际，逆向操作，大幅降价。特斯拉也身处于竞争环境中，这种降价带来的压力，恐怕也将继续向上游供应商传导。
03
高投入低周转
总体来说，在汽车轻量化趋势下，铝合金零部件的市场需求正日益增加。不过，不要只看到了蛋糕越来越大，却没看到抢蛋糕的人也越来越多。
随着竞争加剧，企业极有可能陷入增收不增利的困境中。
另外，增收固然可喜，但收入增加，意味着资产投入规模也必然随之扩大。
铝合金零部件加工，本就是一个重资产行业。截至2022年三季度末，旭升集团、文灿股份固定资产+在建工程合计36.28亿、30.78亿，分别占总营收111%、79%，占总资产38%、45%。
从这组数据比较来看，旭升集团的资产投入规模明显更高。
而与此同时，旭升集团存货周转速度却更慢。2022年Q3，文灿股份存货周转天数50.33天，而旭升集团则高达112.97天。
更高的资产投入，更低的存货周转，叠加之下，旭升集团的现金流压力，也将更大。
而这还是在业务有序扩张的情况下。如果非常不幸的遭遇了大客户砍单，那么过往投入，搞不好都打了水漂。
有时候，肉眼可见的肥肉，反而不容易吃到。