融中朱闪：新形势下市场化力量如何助力科创投资

在时代赋予的深刻命题——新质生产力投资的大趋势下，各地发展“耐心资本”“大胆资本”，国资投资基金成为当仁不让的主力军，并且呈现出规模渐增、领域聚焦且多元协同的显著特点与趋势，在发展新兴产业、优化资源配置、吸引优质项目落地、锻造产业优势长板方面持续发力，体系化构建“创新要素一产业生态一区域能力”的良性循环。与此同时，诸如市场化FOF、上市公司、保险资金等也加入到资本助力产业发展的行列。

2025年7月23日，由融中财经、上海天使会主办的“2025中国科创夏季投资峰会——有限合伙人峰会”在上海盛大举行。

在本届“2025中国科创夏季投资峰会——有限合伙人峰会”，各级引导基金、国有资本、市场化母基金、投资机构、保险资金等金融行业领袖，对行业趋势进行全面解读，共探LP投资布局。

会上，融中董事长朱闪以《新形势下市场化力量如何助力科创投资》为题率先发表致辞演讲。

朱闪表示，2025年上半年，中国股权投资市场呈现出显著特征。募资领域，国资仍牢牢占据了出资的主导地位，同时科创债的落地为股权投资提供了新的资金来源。投资赛道则分化明显，人工智能及机器人领域投资热度持续攀升，消费与医疗板块则在政策利好驱动下实现企稳回暖。退出路径也有结构性调整，A股IPO低位徘徊，港股募资额同比暴增718%重回全球第一，国资加速布局S基金。

新形势下市场化力量该如何助力科创投资？朱闪也从募资端积极寻找市场化国资LP、投资端深耕产业生态、退出端活用并购与香港资本市场等多个方面给出了系统性破局思路与实践路径。

以下为融中董事长朱闪现场演讲精彩内容，由融中财经编辑整理：

尊敬的各位领导、各位来宾，大家上午好。欢迎参加2025中国科创投资夏季峰会，依照惯例，我先抛砖引玉，对过去半年股权投资行业的发展做一个简单的回顾，并阐述一下在新形势下，市场化力量在科创投资中如何发挥作用。

2025上半年中国股权投资全景

我们先回顾一下今年上半年股权投资市场的情况。

募资方面，今年上半年新设基金中，国资背景的出资人认缴出资合计占比高达73.95%，国资仍牢牢占据了出资的主导地位。这种由国资单极驱动的LP出资结构，有利有弊，利的方面在于集中力量办大事，高效促进中国相关产业快速迭代发展，另一方面也引发出一些需要关注的问题。比如各地政策性资金出资诉求出现明显的同质化现象，在出资要求上多有冲突。再有，如何吸引市场化资金的参与，因为政策性诉求与市场化逻辑存在一定的矛盾。这些问题也导致了在过去一段时间，国资LP投资子基金遇到一定的挑战，出现遴选多，但落地少的情况。

今年上半年募资方面，另一个值得关注的事就是科创债的落地。今年5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布了《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，其中明确了具备丰富投资经验、出色管理业绩以及优秀管理团队的股权投资机构可发行科创债，所募集资金能够用于私募股权投资基金的设立、扩募等关键环节。

截至6月30日，市场共有27家股权投资机构发行科技创新债券153.5亿元，其中包括中科创星、君联资本、东方富海、毅达资本、金雨茂物在内的5家民营股权投资机构，借助风险分担工具的增信支持，累计发行科创债13.5亿。科创债的落地为股权投资提供了新的资金来源。以“中债增”为代表的国家级担保机构的介入提升了债券的信用评级，无疑大幅降低了民营投资机构的融资成本。但是，债性资金与股权资金终究属于两种属性迥异的资金类型，二者在资金期限、收益模式、合规要求、资产负债匹配度，乃至民营投资机构的个体风险管控等方面，仍有待开展更多的探索与实践。

投资方面，今年上半年热度最高的赛道就是人工智能与具身/人形机器人。年初Deepseek的横空出世和宇树机器人的出圈引爆了这两个赛道。随后推出的杭州六小龙又狠狠地添了一把火。从去年到今年上半年这两个赛道呈现出“融资事件多”“融资节奏快”“融资金额大”的特点，部分明星项目估值高企，但投资份额仍遭疯抢。

今年投资领域另一个现象，就是消费、医疗显著回暖。这背后离不开国家相关政策的大力支持。发放消费券，以旧换新政策，以及过境免签等全面放宽优化，这些都大大地刺激了消费以及消费预期。相关企业如新消费三姐妹泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金上半年股价接连大涨。

医疗行业则因创新药械优先审评、药品集采优化、丙类医保目录出炉等系列新规，行业迎来新的发展机遇。这两个赛道的回暖在二级市场得到了更显著地体现。恒生医疗指数与消费指数今年以来分别上涨了47.89%和20%。创新药的Deepseek时刻也促使大家重新审视医疗行业的投资。

退出方面。2025年上半年，A股上市企业数量及募集金额较2024年均有提升，但数量不足2023年同期的1/3，金额则不足2023年同期的1/5，可以说2025年上半年的A股IPO略有回升，但仍保持低位状态。港股IPO方面，2025年上半年，港股IPO募集金额达到了1071亿港元，同比增长718%，重回全球第一，港股IPO相比以往，明显触底回升。

除了IPO，大家也在积极寻求其他退出方式。在S基金方面，过去一段时间国资正在加速入局S基金，各地的“第一只S基金”陆续出炉，旨在促进国有资本实现“投资－退出”良性循环。但S交易一直面临的挑战依然存在，如估值定价缺乏统一评价体系，也缺少历史交易数据参考，尤其在涉及基金底层资产较多时，项目充分尽调并合理估值的难度较高；此外资产折扣在买卖双方间也难以达成一致；另一方面，是老生常谈的国资转让程序，其中如何探索适应S交易特点的政策机制，提高交易的灵活性，需要进行更多的探索实践。

探路科创未来

上面简单回顾了今年上半年的募资、投资和退出情况，那么，接下来想探讨下，在新形势下市场化的投资力量，如何更好地和趋势融合？如何更好地助力科创投资呢？

一、积极寻找市场化国资LP

现在，大家都在说：募资难，LP结构失衡，国资LP占大头，市场化LP缺失，严苛的招商返投诉求等。但仔细分析一下，在国资LP中也有一定比例相对市场化的出资人。

首先是国家级母基金，如国家中小，国家军民融合，服贸、集成电路基金等。这基金具有强信用背书、资金规模大、稳定性高的特点，同时没有很具体反投要求，比较容易与其他国资LP协同。

其次是央企母基金。2025年1月，中国国新成立的国新创投基金合作签约，首期规模100亿元，注册地为杭州市。诚通科创投资基金，规划总规模300亿元。首只基金规模100亿元，于2025年6月完成工商注册，注册地为北京市，主要为母基金。第二只基金规模100亿元，于2025年7月完成签约，注册地为南京市，主要为直投。

同时，央企母基金普遍采用母子基金+直投架构，70%资金投向子基金，30%用于直投，形成“战略直投+生态协同”模式。同时，这些基金中有的长达15年的超长存续期，很好地匹配了硬科技企业漫长的研发周期。再有，就是地方国资中的市场化部分，包括省级平台，特别是省级金控平台，相对市场化它们的主要使命是整合下辖地市级资源并辅助招商引资。再有，就是不少地市级国资投资平台，除了资本招商投资部分外，都有一定的自有资金，用于市场化配置。

二、推动财务投资向产业投资转型

当前，中国股权投资的一个主要特色就是与“投资+产业”的紧密结合。市场化投资机构要想发展，就需要积极地从纯财务投资向产业投资转型，这方面需要做好四方面关系的协调。

一是，国资关系的协调，实现“资本+产业”双轮驱动的投资与发展模式。

二是，产业龙头企业，通常是上市公司，通过“上市公司+产业基金”助力产业的强链、延链、补链。

三是，通过与被投企业协同，构建产业生态圈。

四是，组建加强产业研究团队和产业运营专家团队，以应对复杂变化的产业研判乃至运营方面的挑战。

三、发挥早期阶段市场化投资的作用

早期投资具有风险高，专业要求高，周期长的特点。同时，对投资机构的专业研判能力，价值发现能力以及商业验证能力也有很高的要求。所以，早期投资更适合市场化机构发挥作用。同时，市场化机构的早期投资，也能为国资轮投资提供更多的投资标的，形成很好的互动。

在早期投资阶段国资应该做什么呢？我们觉得国资可以在政策引导、孵化基建等方面发挥积极作用，在中后期阶段，可以通过投资整合发挥作用。

可喜的是，我们也看到，国资在早期投资的政策及基础建设方面做了很多尝试和举措。包括机制创新、区域协作、生态赋能和场景支持，由于时间关系，这里我就不一一列举了。

四、用活并购工具箱

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国九条），2024年9月中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），随着“并购六条”配套细则落地，简化了并购审批程序，允许跨界并购，支持私募基金并购上市公司，从政策层面为并购营造了一个相对宽松的政策环境。

今年上半年，涉及上市公司重大资产重组计划102起，同比增长121.74%。也出现了私募基金并购上市公司的案例。并购是把市场化投资机构的专业能力，包括项目判断、投后管理、资本运作，和国资的资金资源、产业资源和合规要求相结合的一个完美工具，有助于市场化投资机构从财务投资向产业投资转型。

同时，通过并购控股中小市值上市公司后，注入一级市场已投优质资产，投资机构可实现“投资－并购－退出”闭环，实现从被动退出到主动赋能退出的转变。

五、利用好香港资本市场的桥梁作用

首先，香港资本市场高度发达，国际化程度高，特别是国际关税博弈的不确定性，港股在吸引国际资金方面具备长期机遇。

过去一年，由于对港元资产需求持续上升，流入香港的资金从2024年初的3660亿美元增至2025年4月的5060亿美元，创2000年以来的最高纪录。

其次，港交所拥有更具包容性的上市标准。

一是上市行业更包容，给在A股上市受阻的传统消费企业、生物科技企业提供了新的上市渠道。

二是上市规则更灵活，推出了“科企专线”，为特专科技及生物科技公司上市提供便利，为内地已上市企业提供快速审批通道。

三是股权结构更合理。首先是允许“同股不同权”架构的企业上市；再有，香港在市场、法规、税务等方面拥有多重优势；同时，香港是中资企业出海第一站，为内地供应链以及拓展国际市场，提供了全球机遇；而且，香港实行简单低税制，相比其他地区，企业在香港运营的税务成本大幅降低；还有，香港拥有完善的法律体系，在商业合同、知识产权保护等方面的法规健全。

以上是我简单的一个分享，最后祝本次峰会圆满成功，谢谢！