灵魂拷问：这个项目你们敢投吗？

无界，方见新天地；共生，始得大未来。

随着人工智能大模型、新能源、机器人、海洋经济、低空经济等颠覆性技术的爆发式演进，技术集群的交叉效应催生出前所未有的产业形态，技术集群引爆产业革命的奇点，股权投资的目光也随之投向“智链融合”的底层逻辑：数据成为新生产要素，算力是新型基础设施，而资本则是串联技术落地与场景应用的催化剂。

2025年7月24日，由融中财经、上海天使会主办的“2025中国科创夏季投资峰会——产业投资峰会”在上海盛大举行。

本次峰会聚焦无界生长，汇聚众多创投机构、产业资本、政府相关，围绕产业投资、医疗数字化、高端制造、人工智能、“双碳”新能源等领域展开探讨。共同剖析产业投资趋势，探讨中国产业和投资的新质发展。

24日下午，以“从‘国产替代’到‘定义世界标准’的资本远征”为题，大会进入了 “先进制造专场”专场讨论环节。

会上，浙创投总经理程俊华、善达投资管理合伙人韩路、正海资本管理合伙人洪林、元禾璞华合伙人牛俊岭、浩蓝行远管理合伙人吴迪、西高投董事长张念、中芯聚源管理合伙人张焕麟参与了论坛讨论，优山投资创始合伙人、董事长陈十游为论坛主持。

以下内容由融中财经整理。

陈十游：大家好，我是优山投资的创始合伙人陈十游，我先简单介绍团队背景，待会儿再请每位嘉宾逐一自我介绍。我们团队主要来自中金公司，2006年到2020年期间，我作为中金第一个创建VC/PE投资平台的董事长，带领团队从零开始，将业务规模做到了几千亿。目前，我们优山投资团队管理着132亿基金，重点投资高端装备制造、新能源新材料、医疗健康、人工智能等科技赋能产业的早中期、成长期企业。

程俊华：大家好，我是来自浙江省创业投资集团的程俊华，我们公司是一家浙江省属的国资投资平台，主要股东包括浙江省国资、多家上市公司以及地方国资。虽然具有国资背景，但我们始终坚持市场化运作。在投资地域上，我们以浙江省为重点，同时覆盖全国。在投资阶段上，公司正积极从过去以成熟项目为主，向“投早、投小、投硬科技”的前端布局转型。希望能与各位同行多多交流，加强合作！

韩路：大家好，我是善达投资的合伙人韩路。善达投资成立于2012年，总部设在上海，目前以管理长三角及中部地区的政府产业基金为重点，同时也设有市场化投资板块，总体管理规模超400亿元。我们聚焦先进制造赛道，涵盖半导体、装备制造、电子信息、新能源、新材料等领域，已投资项目两三百个，既深耕一级市场，也在一级半市场持续发力，推动产业全链条联动。

洪林：大家好，我是正海资本管理合伙人，非常荣幸参加融中夏季峰会，与各位同行交流。正海资本是一家老牌民营投资机构，自2008年创立至今，累计管理规模已超50亿元人民币。我们的LP构成多元，既包括纯粹的市场化投资人，也有深厚的政府合作背景。在投资领域，我们高度聚焦制造业，重点关注先进制造、新能源、新材料，并深度布局汽车产业链上下游。截至目前，我们已累计投资约100个项目，其中IPO项目近20个，成功退出项目近40个。未来，我们将持续深耕制造业，致力于发掘优质的国产替代项目，助力中国实体经济在深水区走深走强。

牛俊岭：大家好，我是元禾璞华的合伙人牛俊岭。非常感谢融中提供这个平台，让我们有机会结识各位，并期待未来的合作。元禾璞华成立于2014年，至今已走过11年。目前，我们管理规模约200亿元人民币，累计投资项目超过200个。公司长期专注于以半导体及泛半导体产业链为核心的硬科技投资，并正在积极向AI领域拓展。在已投项目中，IPO项目已接近50个。

吴迪：大家好，很荣幸在盛夏时节，与各位投资人相聚在上海，我是浩蓝行远的管理合伙人吴迪。浩蓝行远是一家专注军工及先进制造细分赛道的股权投资机构，团队成员几乎全部来自军工领域，如我本人就曾长期从事国际军贸工作。除军工外，近两年我们紧跟商业航天、低空经济等主题热点，已将投资版图扩展至更广阔的科技、制造领域。期待今天与各位深入交流、碰撞火花！

张念：大家好，我是来自西高投的张念。感谢融中提供这个平台，让我们有机会与各位同行及前辈交流。西高投是西安高新区管委会下属的重要投资平台。我们专注于硬科技领域的投资，核心方向包括集成电路半导体、新能源、新材料、高端装备制造。截至目前，我们已投资企业中已有10家成功上市，后续还有多家企业正处于IPO审核阶段。谢谢大家！

张焕麟：大家下午好，我是中芯聚源的张焕麟。中芯聚源专注于集成电路行业的相关领域，对产业链中的材料、设计、装备、IP和服务等环节的优质企业进行投资，并为被投资企业提供全面的增值服务。累计管理总规模超300亿元，已累计投资企业超过300家，其中已成功上市企业达55家，储备项目超200个，投资仍在持续进行。团队分布于北京、上海、深圳等地，期待与各位同行开展业务交流与项目合作，谢谢！

何以技术创新？

陈十游：本场讨论，我们将围绕技术、资本、产业生态三个方面展开。第一个问题是，当前，先进制造领域的企业都在全力追求自主创新。从过去常被诟病“复制、抄袭”，到如今我们已具备原创能力。请各位嘉宾谈谈，在帮助所投企业攻克技术难关、实现从“跟跑”到“领跑”的过程中，取得了哪些成果与经验？首先，有请程总作答。

程俊华：主持人提到的“自主创新”正是我们投资机构的核心关注点，“自主可控”作为国家战略支持且资本市场鼓励的关键赛道，是我们重点布局的方向。作为投资机构，精准捕捉机遇至关重要，浙创投在2018年半导体设备国产替代浪潮中就深入研究了行业机会点，判断哪些细分领域的国产化条件已成熟，包括国产占比现状和技术积累阶段。基于此方法论，我们去年布局了一家五轴联动机床企业，该领域长期被国际巨头垄断，国产化率不足10%，机会来临之际我们深度剖析行业窗口期、挖掘产业链上下游突破点并严格评估团队的技术积累与产业化能力；投资后充分发挥省属国企优势，助力企业在地方扎根落户提供关键支持。

吴迪：我们既往深度聚焦军工这一制造业细分赛道，该领域因其敏感性，在“十三五”末期就明确提出100%自主可控的要求，这一刚性需求倒逼产业链企业加速自主创新与国产替代进程。例如，过去几年，我们深度布局国内钛合金产业链，见证了被投企业从默默无闻到在全球供应体系中脱颖而出的成长，在实现技术创新、产业链自主可控的同时，与行业伙伴共同将全球钛合金制造业中心转移到了中国。像近两年风靡3C行业的钛合金材料，其核心供应商就在中国本土，这正是军工领域自主可控强力驱动下，带动国内产业链整体成长的缩影。

作为投资机构，在助力已投企业科技创新上，一方面我们为企业提供资金“弹药”；另一方面我们通过精准的需求对接服务，为企业节省“弹药”。科技创新方向浩如烟海，到底什么样的创新才是市场需要的、是可以带动企业成长的？我们结合自身的资源优势，协助企业准确把握核心装备建设需求，搞清楚客户到底需要什么，客户关注的产品核心指标到底是什么，帮助企业在有限资金下实现创新点的精准突破。

张念：西高投是根植于西安的国有投资机构，依托西安丰富的高等院校与科研院所资源，自成立之初便致力于服务科技创新。作为国有投资平台，我们为企业提供最直接的助力即资金支持，并恪守“投资不添乱”的原则，精准定位自身为“政府风险投资”。我们视自身为区域产业发展的关键工具，一方面作为政府扶持战略性新兴产业及未来产业的抓手，另一方面则充当企业在人才构建、政策对接、产业协同及能力提升方面的助推器。通过这两重角色的有机结合，我们旨在与企业协同发力，实现“1+1>2”的效果，助推企业完成从“跟跑”到“领跑”的过程。

陈十游：刚才三位嘉宾分享了自己的案例，作为民营创投机构，我也分享一个实例：我们曾协助某3C大品牌解决其手机盖板玻璃供应被苹果绑定封锁的困境，当时国内市场无解，最终我们联合产业方找到一家具备航空级特种玻璃生产能力的公司和一支手机玻璃团队进行整合；面对巨大技术风险，我们坚定联合投资，协助技术攻关、团队管理及产业资源导入，并成功引入国家产业基金共同推动，最终将该企业从零培育至年收入近20亿规模，这是我们作为民营创投机构能够做出的贡献。

由此引出第二个问题，当前先进制造业国产替代及“卡脖子”问题已被广泛讨论，展望未来，各位认为在高端芯片、精密仪器、关键材料及零部件等核心领域，哪些技术最具战略紧迫性？同时请评估：这些高难度“卡脖子”技术实际攻关成功的可行性有多大？以及攻克后，其市场前景与商业潜力如何？首先请程总分享您的见解。

“卡脖子”技术攻坚

程俊华：主持人点到的几个都是“卡脖子”主战场，我们作为投资机构已见证部分国产装备市场占有率大幅提升，却仍受限于核心零部件进口，因此把突破口锁定在“零部件”这一关键环节。

去年我们在杭州临安落子一家新型滚柱丝杠企业，我们最看重其与行业标杆客户深度绑定、联合攻关解决应用难题的能力。中国制造能力虽强，但突破“卡脖子”技术亟须客户导向与共同进化。因此，瞄准大市场、大机会并与标杆客户协同攻关是我们的核心策略。

另外，作为投资机构我们更关注商业化变现能力。关键零部件能否进入大批量、稳定供货的“大场景”直接决定成败，所投企业的自动化产线匹配度极高，能承接巨头大单，批量化产能带来成本与价格优势，一旦放量商业价值巨大，这就是我们针对“卡脖子”难题的投资与赋能策略。谢谢大家。

陈十游：追问一个问题，假设有一项“卡脖子”技术对我们国家很重要，但技术很难且商业化前景不大，你们投吗？请下面嘉宾回答的时候一并回答。

程俊华：作为省属国资，我们虽是市场化运作且部分资金来自市场，但浙江国资有担当，明确鼓励“投早、投小、投硬科技”，对“卡脖子”技术给予更高容错空间，并在过程中给予更大包容度。因此主持人放心，我们是敢投的。

韩路：大家关注先进制造，焦点往往落在上游装备、零部件和材料，但若要选出最具体系性与战略意义的环节，我认为必须再向上游追溯至顶端，是工业母机，即数控机床。

数控机床作为工业母机具有至关重要的战略意义，因为很多先进制造行业的终端产品和精密零部件，最终都直接通过数控机床或间接通过数控机床加工出的模具所生产。数控机床是支撑整个先进制造的最关键领域，其价值通过模具可放大至终端产值的百倍以上。

当前某些关键设备零部件的国产化率虽可达50%～70%，但这并不等同于供应链的自主可控，因为这些“国产”零部件的生产设备可能必须依赖德、日、韩进口数控机床及数控系统。

随着国内先进制造业发展水平的提升以及国产化意识的增强，自2022年起，上海和北京的机床展上可以看到五轴数控机床及相关零部件等国内参展企业越来越多，国产化生态逐步开始建立，我们善达投资也围绕数控机床产业链加大投资布局，涉及五轴数控机床、数控系统、主轴、转台、驱动器等领域，也在推动他们登陆资本市场、外延并购、协同整合，因此我觉得数控机床是我眼中先进制造业最具战略价值的一环。

陈十游：请张焕麟张总回答一下这个问题。

张焕麟：中国集成电路产业起步较晚，虽持续追赶，但与国际先进水平仍有显著差距，必须承认国产替代之路依然漫长。当前易替代环节已基本完成，剩下的都是“最难啃的硬骨头”。

在集成电路产业里面，我们解决的不是原理问题，而是工程化与产业化问题——即如何实现高良率、低成本的大规模制造，这必然需要市场支撑。作为投资机构，为LP创造回报是根本使命，当然我们也会有容错的机制，但一定是为了回报才去投资的。

当技术发展至产业化拐点，则亟须社会资本参与商业化进程，这正是市场化机构的最佳切入时机。当前众多龙头企业正引领技术攻坚，我们有理由相信，即便在最艰难的“卡脖子”领域，其商业机遇亦将在不远的未来显现，为市场化资本提供明确的参与窗口。

陈十游：请念总和吴迪总简单回答一下这个问题。

张念：我们同样聚焦集成电路半导体赛道，实际调研显示半导体设备零部件的国产替代率极低：在约两千种日常零备件中，能超过10%的品类寥寥，整体替代率仅8%左右，这本身就是巨大商机。正如张总所言，投资机构是要赚钱的，国有企业亦然，国有资金需要保值增值，但我们还肩负社会责任，我们会在财务回报和社会责任中去努力寻找一个最优的平衡点。我也跟大家共勉，谢谢。

吴迪：几位嘉宾讲得都很到位，“卡脖子”环节大部分集中在产业链上游的细分领域。过去两三年，我们“投早、投小”筛出的“卡脖子”项目更多落在两条赛道，一是核心算法，如在特定场景里可以实现目标的快速识别、准确跟踪；二是关键材料，如随着军事装备朝小型化、智能化、无人化演进，更高强度、更低成本、更好的隐身、散热性能都成为行业刚需。

资本视角看投资

陈十游：接下来从资本视角探讨，先进制造企业普遍具备长周期、重资产、高技术与工艺壁垒的特征，其发展需经历早期研发、中试、量产、产能爬坡、国内大规模商业化及全球化拓展等多个阶段，各阶段对资本的需求在规模、性质及风险承受度层面存在显著差异。因此，投资机构是怎么能够覆盖整个企业的生命周期，能够精准地匹配企业资本的需求？下面我想先请牛总回答这个问题。

牛俊岭：陈总的问题正是元禾璞华深度关注的焦点，我们认为半导体是先进制造的尖端代表，其兼具技术密集与资本密集属性，要求紧跟市场节奏持续技术创新，并直面国家竞争与安全关切。针对此类“卡脖子”及资本密集型产业，我们采取差异化视角，将相关企业分为重资产与轻资产两类，重资产企业在0-1的科技成果转化初期，政府/国资角色关键；而当技术验证推进至小批量生产，即1-10阶段，外部投资人可基于较高的成功预期介入，尤其适合承接重资产项目的资金需求。

进入10-100阶段，重资产半导体企业已具备制程的成熟稳定性与规模保障，可以扬帆出海，今年已有国内代工厂承接海外设计公司订单即例证。与此同时，资金体量相对有限的市场化资本则可换用另一视角切入轻资产赛道，聚焦设备、零部件、设计类企业，其资本路径与重资产略有差异。元禾璞华也有天使投资方面的任务，我们希望助力这些轻资产企业做0到1的科技成果转化。在轻资产企业完成1到10突破后，更多的资金比如成长类的基金或者VC类的基金都可以对其进行投资。

企业进入量产并扩大规模的阶段，PE基金、银行及各类金融机构便同步进场为其输血和赋能，待企业具备国际竞争力、准备出海或设计类企业走向全球时，并购基金则成为最合适的加速器。回到元禾璞华的实践，我们已打通天使、VC、PE、并购及美元基金、母基金等多条产品线，我们始终认为资本是产业的加速器和产业的连接器。元禾璞华通过不同资本的产品线，形成一个为企业全方位赋能的资本结构。谢谢！

陈十游：下面请洪林总回答一下。

洪林：作为投资机构，首先需要深度理解企业全生命周期的阶段性特征与核心需求。总体来说，对于企业的发展我们分为三个阶段，一个是早期阶段，一个是发展中成长期的阶段，最后是相对成熟或者pre-IPO阶段。早期项目需投资机构深度参与其技术向产品的转化过程，协助技术路线讨论、战略方向把握及产品迭代打磨，并精准对接产品验证客户以明确市场定位。

成长期企业则已跨越0-1甚至1-10阶段，在这个过程中，企业从最早的研发型、技术型、产品型的团队成长为有一定规模的团队，但这个阶段的企业往往还存在这样那样的缺陷或者短板。投资机构可凭借充足的资本投入助力企业弥补短板、把握未来广阔前景，此阶段兼具一定确定性与显著不确定性，非常考验投资人的眼光和洞见。这个阶段的投资往往具有“非共识”的特性。

对于正海资本而言，我们自身也经历了不同发展阶段，当下我们更专注于挖掘有潜力的成长期企业，并在此关键阶段投入资金及资源以精准解决其短板问题，助推企业跃升发展。以上是我的分享。

陈十游：韩总，请您分享一下。

韩路：我觉得不同生命周期的资本还是区别比较明显的。在0到1阶段，企业忙于开发、中试和客户导入，所需资本与后期截然不同，市场化VC机构可在团队尚未到位但赛道与核心创业者已清晰时提前下注；CVC或产业龙头上市公司出于供应链安全与技术路线布局也会直接介入，提供早期资金并协助产品测试验证；同时，企业所在地的国资平台肩负扶持本土产业使命，其基金与资本更契合这一阶段的需求，三者共同构成0到1阶段最匹配的多元资本组合。

进入1到10的成长期，资金最为多元，近年在市场上更占据主流的就是地方政府的产业基金，因为他们的诉求都是做产业导入，与企业成长期的扩产增产需求天然匹配，可一并提供厂房与政策，支持企业长跑；再往后到10到100乃至出海布局，资金池进一步扩容，除投资机构基金外，债权基金、并购基金、上市公司资本平台都能汇聚更大规模资金，为企业发展及全球化扩张持续输血。

实现全生命周期资本匹配很复杂，同一家机构可借早期市场化项目后续对接其管理的政府产业基金形成内部闭环，但资源终究有限。真正能破局的在于像融中、上海天使会这类具备资本与资产汇聚能力的平台，通过设计高效的合作机制与信息互通系统，又或很多国家级母基金旗下汇集众多子基金管理人及各阶段投资工具，可以促进资产与资本按发展阶段精准对接，从而覆盖企业从天使到并购的完整生命周期。

如何为营造产业生态出力？

陈十游：最后一个问题，除了技术、除了钱之外，先进制造业还需要一个非常完善的产业生态系统、体系。这里面既包括政策的支持，又要有科研机构的支撑，以及上下游企业的协同。我想问一下几位嘉宾，资本作为纽带应如何整合资源、促成合作并推动企业发展？先请张焕麟总回答一下。

张焕麟：陈总的问题正是我们每天在做的事，中芯聚源自成立第一天起就围绕完善半导体产业链布局，顺着产业藤蔓投下去，把被投企业的需求、客户统统拉进同一个“朋友圈”。

在中芯聚源300多家被投企业组成的生态中，成员间已自然形成紧密的客户－供应商网络，这在验证周期漫长、高度依赖产业协同的集成电路领域尤为关键，产品成功绝非闭门造车，必须依托龙头客户牵引进入成熟产业生态圈。在这个生态内，成员间信任壁垒低、沟通成本小，极大加速了技术验证与商业合作进程。

资本的角色也只是帮大家敲开门并建立信任，真正的工作仍由企业完成。我们一直说，在集成电路产业中无法造假，行就是行，不行靠关系或砸钱都没有意义，因为良率和成本会立刻给出答案。然而通过资本纽带建立的信任让大家坦诚合作，行就继续深入，不行也及时止损。通过这样的方式，在我们的投资组合里面形成了良性循环，也有更多被投企业愿意加入这个生态里面，能给大家带来事半功倍的效果。

陈十游：洪林总分享一下。

洪林：在当下的环境里，投资机构最核心的竞争力除了“钱”本身，更重要的是赋能能力。

作为一家没有产业背景的投资机构，我们依靠的是近20年的深耕和沉淀。投过与未投过的项目共同织就了一张为被投企业赋能的资源网，帮助他们完成上下游及横向纵向的协同。同时，我们会积极对接资本市场、公司治理、财务、法律等外部资源，弥补企业业务之外的短板。我认为投资机构是为企业及LP服务的，同时需要具备同理心，帮助企业及企业家渡过各种难关，企业成功才能为投资人与LP带来回报。对于机构而言，只有把心态摆正，把所有精力放在服务企业上，最终才可能收获共赢的结果。

牛俊岭：这个问题问得非常好，我们也在思索用什么样的方法能够更好地助力被投企业发展，现在看主要包括两个方面：一是在投资机构自身的“募、投、管、退”之外再加一个“招”（即招引），形成“募、投、管、退、招”闭环；二是从产业发展的“政、产、学、研”协同出发。

资本确实是一个纽带，通过元禾璞华的实践，我们认为在企业发展过程中，资本可以从三个方面发挥优势：

第一，产业协同，元禾璞华11年来投了200多家半导体相关企业，覆盖EDA、材料、零部件、设计、代工、封测等几乎所有国内核心细分赛道，内部自然形成互助网络，通过基金和被投企业及合作伙伴建立了一个生态体系。比如对于我们重仓近20亿元投资的设计类企业，在战略、产品定义、大客户对接及资本化路径上全程陪跑，使其更快更稳；

第二，科技成果转化，我们协助企业对接杭州之江实验室、九峰山实验室等专业成果转化落地平台，帮助早期项目验证技术、攻克卡点并引入专家资源；

第三，区域资源集聚，我们在北京、上海、江苏、安徽等地协调政策、产业方向与地方诉求，为企业提供精准加速。

陈十游：我也想分享一下，优山投资和各位一样，除了给钱，更把大量精力放在资源协调、整合与嫁接上，帮中国企业做进口替代、产品验证和产业协同。开会时大家互为客户、互为朋友，借此加深了解、强化交流、增进信任。

今天这场讨论已接近尾声，在座的投资人既以资金助力先进制造企业攻克技术难关、破解“卡脖子”，又以深度服务嫁接资源、提供多元增值服务；现场资本覆盖天使、VC、PE、并购直至母基金全谱系，若创业或先进制造业企业有任何需求，都可直接对接各位投资人。

最后，我代表在座的投资人感谢融中精心组织这场活动，也感谢坚持到最后的听众，谢谢大家，再见。