今年，在减持百济、接盘BMS上海公司60%的股权后，亚洲规模最大的私募机构高瓴资本，似乎迎来了新一轮的大动作。
这一次，高瓴瞄准的是国内的CRO业务。昨日，高瓴宣布以28亿元买下了药明康德旗下康德弘翼、津石医药两家公司100%的股权。
此次交易分四期付款，皆有支付条件，其中第一期支付比例为55%，或在今年底完成；第四期支付比例20%，设置2026年-2028年的业绩对赌条款，业绩完成率未达到80%或以上，将按协议进行价格调整。
药明出售的这两个CRO项目，被投资者看好。一位曾经的潜在买家表示，因为其任职的公司并没有投资CRO业务，所以并未对药明的这个资产多作评估考虑。但高瓴有高博医疗等医院业务，还有创新药、医药流通等一系列布局，对于这两家CRO公司的收购，是战略布局里的一块，“应该是有复利的”。
这位潜在买家则称，最后有好几个买家在竞争药明的这项资产，“最后价格应该是比他们预期的高一些”。
在CRO这个体系中，津石医药为其中细分的SMO（Site Management Organization，临床试验现场管理组织）企业，且为国内龙头。药明津石在国内150多座城市有5300余人的团队。
虽为细分赛道龙头，但两家公司在药明康德的收入中占比并不高。2025年前三季度，两家公司收入合计约人民币11.6亿元，约占药明康德当期收入的3.5%，净利润则占0.7%。“28亿买0.9亿利润一些机构应该是觉得贵的。”一位业内人士称。但综合多家投资机构争抢、加上高瓴的战略布局，考虑“复利”的因素，这个价格不能以简单的贵或者便宜来衡量。
“本土特色浓厚，不太可能嵌入到全球化的服务链。”一位从业者如此评价两家公司业务。
这也许是药明近几年战略聚焦的一步，收缩国内，着眼海外。药明康德称，将通过剥离临床研究服务业务（如SMO），进一步聚焦CRDMO（临床研究与生产）核心业务；而对于高瓴来说，这次交易则有助其全面布局CRO，并在本土医院落地具体项目。
宣布售出康德弘翼和津石医药交易的10月26日当天，药明康德同步发布了2025年前三季度财报，营收与净利润实现两位数增长，并上调了2025年全年业绩指引。10月27日，药明康德A股开盘上涨逾6%，收涨2.73%；H股开盘上涨逾7%，收涨4.07%。
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高瓴为何加注CRO
高瓴向来有Buyout（买断）并亲自下场、做产业管理的传统，在“鞋王”百丽等案例身上有过辉煌的战绩。这一次，高瓴对于康德弘翼、津石医药100%控股的交易，再次延续了Buyout的传统。
“就是要收龙头、切入产业，然后去优化经营、提高资本的使用效率，把龙头继续做得更大更强。”一位投资人分析。
高瓴的另一个投资特点是投赛道，也就是批量收购一个领域的公司。近年，高瓴多次出手收购CXO资产，对于药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等国内知名CXO企业皆有投资，覆盖CRO、CDMO等领域。
2022年底，高瓴还收购了一家澳洲的CRO乔治临床，其强项是在亚太区做国际多中心临床试验，由此可以看出高瓴在全球布局CRO的野心。
如果说收购乔治临床，以及投资其他全球业务占比过半以上的国内CXO，是一种“星辰大海”式的战略；那么这次收购康德弘翼和津石医药两家国内CRO，可以说是注重本地落地执行“最后一公里”。
“在高瓴布局全球的生物医药产业链生态里，拥有一个自己可控的CRO体系，从这个视角来看是不错的。”一位投资人评价。
对于早期收购的一些CDMO业务，高瓴也开始退出兑现。今年4月，高瓴将金斯瑞蓬勃生物13.37%的股权出售给金斯瑞全资附属公司，价格17亿港元，4年赚了5亿港元。结合这次收购龙头SMO资产，此举也可以看出高瓴在CXO领域的一些业务转向。
值得注意的是，高瓴此次用于收购康德弘翼和津石医药的子公司，上海世和融企业管理咨询有限公司，是一家为此次交易新设立的外资公司。
业内因而认为，高瓴有整合相关资源进行资本运作的意图，“有可能方便整合境外资源、可以独立到港股上市”。但也有从业者指出，因为地缘政治与国际监管、市场认可范围等原因，此类本土业务公司上市“看起来并不是个性感的项目”，高瓴此次收购，可能更多是出于战略布局的考虑。
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药明为何剥离资产
“这两家公司是赚钱的业务，药明很快把它卖掉了，应该是想提高CXO的资产效率。”一位业内人士分析。
成为全球医药产业链联动的受益者代表，近年又在地缘政治的敏感阶段调整着市场预期，药明康德战略调整动作频频，“既做减法也做加法”。
聚焦CRDMO、进一步融入全球化叙事是调整的主线。“药明近年一直在剥离业务套现，慢慢把国内的很多业务都卖掉了。这部分业务虽然能赚一些钱，但本土色彩比较强。”一位业界人士称。
除了此次出售本地资产康德弘翼和津石医药，去年底，药明康德还将CGT（细胞与基因治疗）WuXi ATU业务的美国和英国两大运营主体的全部股权，出售给了美国基金Altaris。
2025年1月，药明康德出售了美国的两个医疗器械测试工厂，交易方为美国NAMSA公司。
这些剥离出去的资产，在药明康德的收入板块中占比都小于5%，属于非核心业务。
部分业务被放弃，也反映出了某些行业走向。比如卖出WuXi ATU的股权，这已不是近年药明第一次剥离CGT业务。2023年3月，药明康德旗下的CGT公司药明生基关闭了在上海的临港生产基地。这和近年CGT行业的研发成本上升、研发与商业化进展却不尽如人意有关。以及涉及敏感的人体细胞数据，相关的海外业务未来可能存在风险。
另一方面，药明康德也在加注一些潜力赛道，将业务重心调整到更有前景的位置上。根据药明康德最新的2025年Q3财报，公司的多肽和寡核苷酸板块TIDES业务收入78.4亿元，同比增长121.1%，在化学业务板块中占比约30%。
近年，在降糖与减肥药GLP-1等多肽药物的高需求下，TIDES业务实现爆发式增长。对于该业务药明康德也下了重注，提前一个季度完成了泰兴多肽产能建设，今年三季度公司多肽固相合成反应釜已超10WL。
在一系列调整下，从2024年Q4开始，药明康德在财报中，将旗下业务板块重新划分为化学业务、测试业务、生物学业务和其他业务，不再单列高端治疗和和国内新药研发服务业务。
宣布售出康德弘翼和津石医药交易的当天，药明康德同步发布了2025年前三季度财报。当期，公司实现营收328.57亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%。
值得注意的是，药明康德在2025年还通过多次出售药明合联股票，累计获得约43.51亿元投资收益，显著提升了当期利润。
药明康德表示，基于客户需求、CRDMO业务模式和管理执行的确定性，将进一步上调2025年全年业绩指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，公司整体收入从425-435亿上调至435-440亿。
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资本入局产业的幸与不幸
对于药明康德来说，高瓴资本是一个不错的好买家：出价不菲，在医疗医药领域深耕多年，具有做产业投后管理的经验，而且是一个可以提高市场关注度的知名买家。
只是在100%入股后，高瓴对于CRO公司的投后运作能力，也引起了一些行业人士的怀疑，“他们收了CRO资产以后能运营好吗？因为这种资产需要很强的运营能力。”按照以往经验，高瓴对收购的这类资产，会在市场上寻找职业经理人下场运营。
在行业的认知中，高瓴资本与中国生物医药行业已经形成一种关联，尤其对于百济神州等国内头部biotech，高瓴从其创立之初陪伴多年，虽然近年有所减仓，但在业内看来也是其收获回报、调整投资一批新公司的自然结果。
只不过，高瓴对于国内生物医药公司的投资与管理，并不都是以成功为结尾。
2018年，高瓴从沃森手里接盘了嘉和生物成为第一大股东，而后力捧嘉和助其上市。然而公司研发进度不尽如人意，而后股价下跌，一度垫底港股biotech。最终，高瓴在今年4月不再作为嘉和的控股股东，后者与CSO公司亿腾医药合并。
据悉，高瓴入驻之后，嘉和经历了三次CEO撤换和数次战略调整，有投资人认为其“并没有把合适的人放在最擅长的岗位上”。
除了嘉和，在创新药的投资寒冬里，一批高瓴在二级市场上持有创新药股票也经历了腰斩大跌。高瓴一度减持了凯莱英、泰格医药、恒瑞医药、爱尔眼科等重仓药企，一度引起争议。
在二级市场的起伏中，投资机构的回收与调整是常见的，明星机构高瓴也不会例外。如今在生物医药逐渐走出寒冬、实现价值回归的资本市场中，高瓴再次开始大手笔出资，对于需要实现战略瘦身的产业公司是个好消息，也助力了行业资源的健康流动配置。
在经历了一个从热到冷的周期后，曾经的资本“捧杀”恐怕会少一批跟随的拥趸，市场开始变得理性。对于高瓴自身而言，曾经的“错捧”也许是一种教训和经验。
参考文献：
[1]GEM. “收编”康德弘翼与津石医药，临研领域“高字辈”以身入局的长期主义（高博｜高济｜高津｜高乔）[EB/OL]. https://mp.weixin.qq.com/s/WlYAPa-9Oxlhz5BWvu1SWw, 2025-10-2