米哈游，投出3个IPO

2026年开年，米哈游震惊了资本市场：一家未上市的游戏公司，连续出现在三家拟上市或已上市公司的股东名单中。

短短两个月内，米哈游参投的三家公司在港股资本化进程中同时推进——

1月9日，成立仅四年的AI大模型公司MiniMax登陆港交所；

元旦当日，收藏级卡牌与潮玩公司Suplay递交上市申请；

而在更早的2025年11月，Z世代社交平台Soul的母公司Soulgate已再次启动赴港IPO计划。

米哈游持有Suplay 11.86%的股份，是其最大的外部股东；在MiniMax中以早期投资者身份持有约6.4%的股份；在Soulgate则持股5.47%，并通过董事会深度参与公司治理。

横跨IP消费品、AI底座与年轻人社交入口，这些看似分散的股权，勾勒出同一条战略主线——以《原神》闻名的游戏公司，正在用资本锁定未来虚拟世界的关键入口。

从宿舍初创到游戏巨头，米哈游启投资征程

2011年，上海交通大学的蔡浩宇、刘伟、罗宇皓在宿舍里凑齐10万元启动资金，创办了米哈游。初期以二次元内容研发为核心，凭借《崩坏》系列逐步在游戏圈站稳脚跟。

真正的分水岭出现在2020年。《原神》上线后迅速打开全球市场，让米哈游一举跻身一线游戏厂商行列，也第一次拥有了可以支撑长期战略布局的现金流基础。

米哈游并不是在《原神》爆红之后才开始思考资本与版图。早在2018年，它就已经启动对外投资，只是当时更多围绕二次元生态与IP变现展开，规模也相对克制。

随着《原神》带来的收入规模化，米哈游的投资从2021年开始明显加速，方向也从“补链条”逐步转向“押趋势”，最终形成了今天横跨内容、IP与前沿技术的投资组合。

这条路线，在随后这三笔关键投资中被完整展现出来。

最先被放大的，是IP的变现能力。2019年成立的Suplay，最初只是一个在微信小程序上卖盲盒的小团队，产品形态并不稀缺，真正稀缺的是能够持续放大价值的头部IP。2021年11月，米哈游以800万美元领投其A+轮融资，并开始把《原神》《崩坏：星穹铁道》《绝区零》等核心IP的卡牌衍生权交由Suplay开发。这一动作，让Suplay的商业模式发生根本变化——它不再是普通潮玩渠道，而是直接绑定了中国最强的二次元IP资产。

到2025年9月，Suplay已经拥有22个授权IP和3个自有IP，其中米哈游相关IP是最重要的收入来源。财务层面的变化同样明显：2023年公司营收1.46亿元，2024年增长至2.81亿元，2025年前三季度已达到2.83亿元；净利润则从2023年的不足300万元跃升至2024年的近5000万元。对米哈游而言，这意味着自己最核心的内容资产，在实体消费端被复制出了一条新的变现曲线。

如果说Suplay解决的是“IP怎么变成钱”，那么MiniMax则对应的是“未来内容怎么被生产”。

2022年初，通用大模型还未成为风口时，米哈游便与高瓴、IDG等机构一起参与了MiniMax的天使轮融资。这并不是一次纯粹的财务押注。很快，从2023年开始，MiniMax的大模型就被直接嵌入到《崩坏：星穹铁道》的NPC对话和剧情生成中，成为游戏体验的一部分。换句话说，米哈游没有把AI当成外部工具，而是把它内化为自己的内容生产系统。

2026年1月，MiniMax登陆港交所。米哈游相关主体在上市时合计持有其约6.4%的股份。这笔投资既带来了可观的账面回报，更重要的是，为米哈游锁定了“AI×游戏”这一未来内容形态的关键技术入口。

第三块拼图，则落在“客户在哪里”这一更基础的问题上。

2021年，Soul在美股上市受挫、融资承压之际，米哈游与腾讯等机构一起参与其D+轮融资，获得约5.5%的股份并进入董事会。对米哈游来说，这并不是一次普通的社交投资，而是在争夺与Z世代的长期连接方式。Soul提供的并非游戏或内容，而是虚拟身份、情绪陪伴与关系网络——这是未来虚拟世界最底层的入口形态。

2023年起，Soul已实现连续、稳定盈利。米哈游通过这笔投资，实际上似乎也是在为自己的IP与虚拟内容，提前占住一个高频使用场景。

把这三条线放在一起看，米哈游的逻辑变得清晰：Suplay解决的是“IP如何变现”，MiniMax解决的是“内容如何被AI重构”，Soul解决的是“年轻人在哪里停留”。

八年进化：从二次元IP到“内容×科技”资本体系

米哈游的“三投三中”并非偶然，而是过去八年持续进行产业化投资布局的自然结果。

在组织形式上，米哈游并未像互联网巨头那样设立对外品牌化的VC平台，但其投资行为长期由内部战略投资与产业协同团队负责，并通过米哈游主体、旗下全资或控股公司以及项目型投资载体进行股权操作。这种结构使其既能直接进入被投公司股东名单，也能以联合投资或产业资本的身份参与更大体量的项目。

米哈游在早期项目上的优势，并不来自金融能力，而来自它对用户与内容的极端贴近。

作为一家全球化运营的游戏公司，它每天面对的是数千万玩家的付费路径、互动行为与情绪反馈。这种实时、可量化的用户数据，使它能够比VC更早判断三件事：什么样的IP具备持续消费能力，什么样的AI体验会被真实用户接受，什么样的社交形态能够沉淀关系链。

从这个意义上看，米哈游并不是在“赌赛道”，而是在用自己的游戏用户群，为未来的内容产业提前做市场验证和布局。

米哈游对外投资的起点可以追溯到2018年前后。当时公司已经凭《崩坏》系列积累起稳定的二次元用户群体，但IP变现高度集中在游戏本体。为了把内容影响力延伸到实体消费领域，米哈游出手投资了IP衍生品公司“艾漫动漫”，进入手办、模型与周边生产体系，同时也开始在动漫制作、授权与二次元消费平台等方向进行布局。这一阶段的核心逻辑，是通过资本把IP从“内容资产”升级为“产业资产”。

随着《原神》在2020年底和2021年初的全球爆发，米哈游的现金流状况与IP影响力同时发生跃迁，其投资动作也明显加速，但并未脱离原有主线，而是向更关键的用户触点延伸。

在IP消费端，它不仅加大了对Suplay的支持，还参股了潮玩与IP交易平台“十二光年”，试图在卡牌、盲盒和二级流通市场之间形成完整闭环。与此同时，它通过对Soul的投资，进入年轻人高频使用的社交与虚拟身份场景，使IP与内容可以在关系网络中持续传播与变现。

在内容端之外，米哈游也开始系统性地把触角伸向未来交互与技术底座。它与上海交大教授团队共同发起设立脑机接口公司“上海零唯一思”，并参与瑞金医院相关研究项目，率先进入“人机交互”这一底层技术赛道。

2022年之后，米哈游的投资版图正式向硬核科技领域全面延伸，投资风格从“生态补全”转向“未来趋势押注”，陆续投资了民营火箭公司“东方空间”和核聚变企业“能量奇点”，并参与了AI大模型公司MiniMax的早期融资。

在资本运作层面，米哈游的对外布局不仅限于直接持股，它还以有限合伙人（LP）身份参与了包括上海元创未来私募基金、武岳峰汇芯创业投资基金和青岛同歌一期创业投资基金等市场化股权基金的出资，以此间接覆盖了更广泛的技术与产业赛道。

如果把这些被投项目放在同一张图上，米哈游的资本版图已经呈现出清晰结构：

在上游，以MiniMax与零唯一思为代表的智能与交互技术；

在中层，以《原神》《崩坏》及HoYoverse体系为核心的全球化内容与IP；

在下游，是Suplay、Soul、十二光年等连接消费与社交的入口；

在外延，则是东方空间与能量奇点所代表的典型“重资产、长回报周期”的硬科技底座。

这不再是“游戏公司顺手投项目”，而是一套围绕虚拟世界、内容生产与AI底座搭建起来的产业资本网络。也正是在这一体系之下，MiniMax、Suplay与Soul几乎在同一时间进入港股资本化通道——八年布局，在这一刻集中兑现。

米哈游模式背后的文化科技产业新逻辑

米哈游的演化路径是中国游戏产业乃至文化科技产业进入新发展阶段的微观缩影。

其一，游戏产业的价值边界正在突破“娱乐属性”，成为文化科技融合的核心枢纽。

长期以来，游戏行业被简单定义为“娱乐产品提供商”，但随着数字技术的迭代，游戏产业已逐渐成为新技术应用的“试验场”和文化传播的“载体”。《2025年中国游戏产业报告》显示，2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，其中自研游戏海外收入突破204.55亿美元，连续6年超千亿元人民币，彰显出强大的文化输出能力。

米哈游的投资逻辑正是顺应这一趋势，将游戏IP作为文化内核，通过AI、脑机接口等技术放大其体验价值，再通过潮玩、社交等场景延伸其消费价值，最终形成“文化内容-技术赋能-消费转化”的完整闭环。这种模式打破了文化、科技、消费的产业壁垒，证明游戏产业完全可以成为连接多领域的枢纽型产业，为文化科技融合提供具象化的落地路径。

其二，国家文化数字化战略正在催生新型文化产业生态，资本成为关键助推器。

2022年中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》明确提出，要“加快文化产业数字化布局，培育一批新型文化企业，引领文化产业数字化建设方向”，并支持符合科创属性的数字化文化企业上市融资。

米哈游的“内容×科技×资本”体系，恰好契合了这一战略要求：以《原神》等数字化文化内容为核心，以AI等硬核科技为支撑，以资本为纽带整合产业链资源，最终通过Suplay、MiniMax等企业的资本化实现价值兑现。这一过程中，资本不再是简单的财务工具，而是产业资源整合的“黏合剂”——它帮助文化内容突破载体限制，实现从虚拟到实体、从娱乐到社交的跨界延伸；同时帮助前沿技术找到应用场景，加速从实验室走向市场化。

其三，数字消费升级驱动产业重构，Z世代成为文化产业创新的核心驱动力。

中国信息通信研究院发布的《数字消费蓝皮书(2025年)》显示，Z世代数字消费用户已达2.61亿人，占数字消费总规模的27.2%，且在生成式AI、虚拟社交等新型数字消费场景中的使用率远超整体网民。

米哈游的投资布局精准捕捉了这一趋势：Suplay的收藏级卡牌满足了Z世代对IP的情感消费需求，Soul的虚拟社交契合了其对情绪价值与身份认同的追求，MiniMax的AI技术则为其提供了更具沉浸感的互动体验。从宏观视角看，Z世代作为“数字原住民”，其消费需求已从传统的实物消费转向“虚拟+实体”、“功能+情感”的复合需求，这直接驱动文化产业从“产品思维”转向“生态思维”。

米哈游的成功，本质上是对Z世代消费需求的深度洞察与精准回应，而其通过资本提前锁定核心消费场景的打法，也揭示了未来文化产业竞争的关键——谁能抓住数字消费升级的趋势，谁能占据年轻用户的心智入口，谁就能在产业重构中占据主动。

更进一步看，米哈游的模式还为中国培育全球级文化IP提供了新的可能性。过去，中国文化IP的全球化多依赖影视、文学等传统载体，而米哈游通过《原神》这一游戏IP，结合资本运作将其影响力延伸至全球消费、社交、科技领域，形成了跨越国界的文化符号。

当然，米哈游的探索也面临着宏观环境的不确定性：全球经济波动可能影响数字消费意愿，技术迭代的速度可能超出产业布局的预期，跨领域监管政策的变化也可能带来合规挑战。

但不可否认的是，其构建的“内容×科技×资本”体系，已成为观察中国文化产业转型升级的重要样本。

结语

在全球资本市场，传统游戏公司的估值一直存在天花板：它们被视为“爆款驱动型公司”，收入高度依赖少数产品生命周期，难以获得长期科技股或平台型公司的溢价。

但当内容开始被AI持续生产，当IP可以在实体消费与虚拟社交中反复复用，当用户关系被沉淀为可迁移的数字身份，游戏公司就不再只是“卖内容”，而是在提供一种基础服务——为虚拟世界持续供给角色、故事、关系与情绪价值。

游戏不再是孤立的娱乐产品，而是大型IP生态的核心节点，围绕一个爆款IP可以延伸出动画、漫画、音乐、周边、线下乐园等庞大产业链。

米哈游“三个IPO”的成功或许是一个信号：中国最成功的内容公司，正在不动声色地完成从“乙方”到“甲方”的角色转换——从“爆款制造商”，升级为掌控IP、技术与用户入口的“虚拟世界基础设施平台”。