当前，股权投资行业正步入认知回归与能力重塑的“淬炼期”。作为“十五五”规划的开局之年，融中第十五届中国资本年会暨大虹桥科创投资大会应势启幕。

1月14日的大会上，融中董事长朱闪与洪泰基金创始合伙人、董事长盛希泰，开启了一场深度交流。

本次对话围绕2025年创投行业回暖背景，聚焦区域科创发展、投资机构核心能力、国资与市场化机构关系及二级市场展望四大核心议题。

关于2025年行业回暖根源，朱闪询问行业回暖背景下的年度感触与洪泰动作，盛希泰指出，回暖核心是技术自信回归，2025年初DeepSeek横空出世，上线一周收获1亿用户，打破中国生成式AI落后于美国的认知，使中国在该技术革命中与美国同步，成为年度最具划时代意义的行业事件。

近几年，各地均大力发展科创，朱闪谈及各地区差异化发展路径问题，尤其是中西部创投挑战与区域错位发展方向。盛希泰坦率地表示，专精特新企业分布与经济版图高度契合，长三角、珠三角占比超70%，这些地方不仅依托扎实的产业基础、活跃的市场生态形成了强劲增长动能，其政府治理效能与认知视野也展现出相对领先的优势，这种区域间发展动能、治理水平的客观差异，让投资机构“逐利而动”加剧分化。

在竞争加剧的趋势之下，投资机构抢项目能力与价值体现如何体现？朱闪问及核心竞争力与价值定位，盛希泰强调，大科技时代投资核心从“认知差”转向“专业度”，“万金油”式投资人被淘汰，美元基金部分投资人及移动互联网时代资深投资人因难适配硬科技专业性陷入迷茫，专业分工与行业敏感度成关键。

围绕国资与市场化机构关系及洪泰“Family地方行”模式，朱闪询问市场化机构空间、竞合关系及模式实践，盛希泰称两者边界渐模糊，多数人民币基金依赖政府资金并需返投，返投倒逼投资与产业结合。“洪泰Family地方行”通过组织企业与地方主官对接实现双赢，同时检验地方治理与产业化能力。

在对话的结尾，朱闪谈及了2026年二级市场展望，及未来走势是否能延续火爆。盛希泰认为，券商预测多不准确，A股不反映基本面，但优质企业价值恒定，结合生物医药、AI等高科技领域全球竞争力提升，长期看好行业发展，他直言“悲观者正确、乐观者成功”。

以下为融中第十五届中国资本年会暨大虹桥科创投资大会上，“融中对”环节的精彩发言，由融中财经整理，以飨读者：

谈DeepSeek时刻：中国技术自信的时代来临

朱闪：谢谢盛总，每年都支持我们、为我们站台，参加融中年会。昨天已经跟大家沟通了很多，无论台上台下，大家普遍觉得心情比去年这个时候好很多，都在晒IPO成绩，认为2026年形势不错。请您先跟大家分享一下去年一年的感触，行业确实回暖了，也请说说洪泰去年在创投领域的动作。

盛希泰：谢谢朱总，祝贺本次大会圆满成功。我其实不太擅长对谈，就和大家聊聊。我在行业里做了三十年，其中投行和证券公司董事长做了一二十年，投资又做了十年，从90年代至今，经历了很多历史瞬间。这三十年的历程或许一本小册子五分钟就能读完，但作为亲历者，很多时刻都值得铭记。每一年都有其价值，但2025年真的值得被深刻铭记。大家可以想想，2025年发生了很多事，比如港股的火爆——香港市场本身带有投机属性，过往牛市周期基本不超过一年半，通常一年半到两年就结束了，而2025年港股确实异常火爆，IPO节奏加快，香港也成为全球IPO融资额最大的市场。

港股IPO火爆、融资额巨大只是一个现象，除此之外还有很多其他现象，比如A股复苏，投资市场的融资规模、投资数量和金额都有显著提升。大家回忆一下，2025年初发生了什么？其实所有事件的展开和延续，都源于2025年初发生的一件伟大历史事件——黄仁勋认为，DeepSeek的出现是过去几年这一波AI浪潮中的关键历史时点。

DeepSeek的出现对中国意味着什么？去年春节前后，《哪吒》电影跻身全球票房前五、动画电影全球第一，Labubu也卖得很好，很多事情都在展开，但这些都不是核心的“1”，核心还是DeepSeek的出现。它为什么伟大、为什么重要？当时我们普遍认为，这一波生成式AI和美国相比存在差距，说落后三年、五年都不过分。2024年我在硅谷待了很久，走访了几家大厂，他们说话带着半讽刺的味道，说我们中国大陆宣称中美大模型差距两年，实则是因为他们的开源节奏是两年一次，明显在暗指我们抄袭。

为什么当时行业笼罩着一种极强的不自信氛围？是中国人技术不行吗？不是。是中国没有人才吗？更不是。现在全球50%以上的AI人才来自华人，美国大厂的华人工程师占比不足30%，这说明大厂的吸引力和潜力不够；初创公司的华人工程师占比低于40%，则说明企业本身不行，缺乏吸引力。根本问题不在人才，那到底是什么？一年多以前，行业在想什么、担忧什么，为什么氛围如此凝重？核心是我们骨子里潜意识里觉得，这一波生成式AI可能会让中国彻底落后于美国。但DeepSeek横空出世，一周内收获1亿用户，这意味着什么？一切都顺其自然、水到渠成，甚至有点半推半就，“孩子”已经出生，就这么成了。

此前我们还担心生成式AI可能“胡说八道”、出现不合适的表述，结果一夜之间1亿用户，这里面的意味大家可以自己琢磨，我认为这个事件的意义极大，DeepSeek的出现，超过了过去二三十年几乎所有互联网企业。互联网时代确实出现过几个伟大的公司，但它们都不具备划时代的意义，DeepSeek的出现，才真正让中国在生成式AI这一可能改变人类的技术革命中，与美国站在了同一起跑线，这是最伟大的事件。

谈区域竞争：投资机构趋利而行，城市竞争分层加剧

朱闪：盛总把去年大家体感向好的原因剖析得很清楚，根源就是技术自信回来了。通过DeepSeek这件事，之前沉闷的氛围被打破，大家突然觉得“我们也行”，胆子也大了起来。去年上半年大家还比较谨慎，到了下半年，出手节奏明显比上半年快。

回到行业本身，国家近期出台大政策，提出打造三大科创中心，也就是北京、上海两个城市加粤港澳大湾区。中西部地区的创投活动虽然也比较活跃，但面临着不少挑战，无论是募资端、返投要求，还是优质项目获取，都有一定难度。请您分享一下，各个区域在科创发展路径上，该如何探索差异化路径，错位打造新质生产力，而不是一窝蜂都扎在那几个热门赛道上？

盛希泰：过去五六年可以说是大科技时代，和五六年前的移动互联网时代有明显区别。“专精特新”这个概念起步于宁波，宁波的专精特新企业数量也比较多。这类企业的分布和当前中国的经济版图高度相似：华东长三角地区占比大概50%，珠三角20%——我觉得“珠三角”这个词比“长三角”更好，涵盖范围更广泛；中部地区10%，东北地区5%以上，西部地区3%以上，基本就是这样的格局。但这个分布已经比移动互联网时代好很多了，当时除了长三角、珠三角和北京，其他地方几乎没有相关企业，现在的分布确实客观反映了各区域的经济实力。

投资机构的核心逻辑就是“嫌贫爱富”，无论去哪个地方，要么是有钱，要么是有好企业，这一点显而易见。从这个角度来说，中国从经济版图、区域发展层面看，已经不像一个单一的国家、单一的经济体了，这个分化非常明显。其中，长三角及江浙地区的经济发展态势尤为突出，不仅依托扎实的产业基础、活跃的市场生态形成了强劲增长动能，其政府治理效能与认知视野也展现出相对领先的优势，这种区域间发展动能、治理水平的客观差异，勾勒出中国经济版图中 “温差”显著的底色。最可怕的不是现在的差距，而是未来的差距。现在很多相对落后地区的官员，某种意义上已经放弃了“入场券”，不再参与竞争了——反正竞争不过，就干脆不参与了。现在的落后才刚刚开始，未来5—10年，这种差距会更明显。

我们在江苏无锡有布局，我经常跟洪泰基金的投资人说，我们稍微不努力，就可能被无锡某个区的投资平台彻底“打懵”。为什么？核心就是“见识”，他们见多识广，接触的东西太多了。

从行业层面看，同样也不像一个统一的版图、统一的市场。为什么这么说？朋友圈里大家都在说赋能企业，但中国市场太复杂了，不同企业的体感差距极大：80%—90%的传统企业，尤其是三、四线、四五线城市的传统企业，体感很差，确实活得艰难，既融不到钱，也找不到市场；但10%—20%的高科技企业，热度却高得离谱，用“冰火两重天”都不足以形容当前的格局。现在我们这些投资人，基本同质化了，全都扎堆投科技赛道，比如AI+、半导体、芯片、航空航天。那些真正优质的科技企业，根本不缺资金，我们得靠“秀肌肉、孔雀开屏”，用各种手段才能投进去，就像“追求美女”一样。

所以结论很明确：中国永远不缺钱，缺的是好资产；而好资产永远不缺资金追逐，现在的钱实在太多了，这种“冰火两重天”的体感差距特别明显。凡是投科技赛道的投资人，都能感受到中国的潜力无限、未来广阔；但80%—90%的传统企业，却觉得前路渺茫，体感特别冰冷。行业层面的分化就是这样。

谈核心竞争力：强调专业分工、强调行业分组

朱闪：您说的行业分化、企业差异，我非常认同。现在确实是缺好资产，大家都在抢。昨天我也分享过，现在投资圈抢明星项目，已经形成了一个小的核心圈层，在圈里就能抢到，不在圈里就很难。这也印证了您说的，要“秀肌肉、孔雀开屏”才能吸引优质企业。我有两个问题：第一，投资机构要具备哪些核心能力，才能抢到这些核心项目？第二，在这种情况下，投资机构的价值又该如何体现？

盛希泰：当然，优质的投资机构、优质的投资人，核心竞争力一直都很强，这是行业的基本盘。但大科技时代这五六年，和互联网时代有本质区别，之前马总（深创投副总裁马楠）也聊过这个问题，核心就是“认知差”的变化。互联网时代，核心竞争力就是认知差——你没看懂的机会，我看懂了，投进去之后可能赚100倍、上千倍；但AI的出现，把这种认知差严重拉平了，想投到高倍数回报的项目，难度大大增加。

这个时代，对投资人的专业度要求越来越高，“万金油”式的投资人越来越不受欢迎。现在能看到两个明显现象：一是有些美元基金的投资人慢慢“消失”了。原来美元基金的存续周期，11+2算是短的，9+2才刚起步，而人民币基金5+2是正常情况。美元基金那种11+2的周期，谁也说不准到期时市场是什么情况，那种如芒在背的压力，和人民币基金时代完全不一样。二是有些在移动互联网时代投得很好的投资人，现在也有点找不着北了。为什么？原来有领导的孩子来求职，说想做消费投资，你很难说他不懂消费——虽然消费和消费投资是两码事，但你不能直接否定他的认知。但现在做AI+、芯片这些硬科技投资，不懂就是不懂，没有模糊空间。有些原来很优秀的投资人，因为年龄、学习能力，或者因为钱多了不想再学习，慢慢就跟不上了，这种差距非常明显。

所以结论是，专业度是当前投资机构的核心要求。我认为，即便机构品牌有差距，见到项目后未必能投进去，但如果连项目都没见过，甚至不知道项目存在，那问题更大。因此，必须强调专业分工、强调行业分组。作为某个行业组的负责人，行业里出现了什么新项目，最起码要能“闻到味”，要知道这个项目的存在。哪怕最后没投，或者决策不投，“知道”和“不知道”也是两码事。这就是当前和五年前，投资行业对专业度要求的最大区别。

谈招商返投：“媒婆式”赋能，核心在于参与双方都是“能拍板”的人

朱闪：说得很好，先分析了几类“找不着北”的投资人，再强调了技术专注、专业专注的重要性。因为盛总的风格比较直接，再加上时间有限，我把最后两个问题合并成一个问题。刚才马总（深创投副总裁马楠）也提到，现在是国资当道，无论是LP端还是直投端，国资占比都超过51%了。很多国资机构原来只做LP，现在也下场做直投了。想问问您，市场化机构还有多少发展空间？也就是说，市场化投资机构和国有投资机构之间，应该是什么关系？我个人觉得是“竞合”关系，既有竞争，也有合作。

另外，洪泰过去一段时间做的“Family行”，我觉得很有意义——把被投企业带到地方去，一方面满足地方的产业引入需求，另一方面也给被投企业赋能。但这种“媒婆式”的工作，肯定有不少挑战。想请您分享一下具体怎么做的，里面的辛酸苦辣也可以说说。同时结合国有与市场化投资机构的关系，聊聊您是如何构建产业生态圈，把企业和地方政府连接起来的。

盛希泰：我倒觉得，现在所谓的市场化投资机构和国有投资机构，区别没那么大。比如深创投，品牌又大又牛，是很特殊的国有投资机构，但他们的运作模式非常市场化。而且现在市场化的人民币基金，大部分资金都来自政府，你能举出哪个人民币基金不需要返投的例子吗？无非是返投比例不同而已，这是当前时代非常典型的特征。

其实返投是件好事，它遵循的是投行逻辑，能把投资人的综合能力发挥到极致，还能让投资人更“接地气”——返投逼迫投资人不能只做纯粹的财务投资，必须更好地和产业结合。投资的目的不只是赚钱，还要为产业发展做贡献。如果能和区域经济、行业经济深度结合，就能为国家、为社会创造更大价值。

发达地区政府的产业逻辑很清晰，认知也很到位，这一点值得关注。以洪泰的“Family地方行”为例，我们组织被投企业去湖北、四川、重庆等地。国家给每个省定的发展蓝图、重点发展方向，都不是随便定的。总书记到各个省份考察时，明确安徽该发展什么、湖北该发展什么，都是经过深思熟虑的，全国是一盘棋的布局。我们组织企业去地方，根本不需要刻意“管着”——也管不住，企业家都很有能力。核心是要明确，能给对方带来什么好处和价值：我们要求被投企业必须是董事长亲自参加，对接地方政府时也要求主官出席，确保双方都是“能拍板的人”。地方需要招商引资，我们相当于“送商上门”，他们没有理由不欢迎；而现在的高科技企业，基本是ToB、ToG模式，谁都离不开政府资源。政府掌握着大量资源，双方需求高度契合，很容易一拍即合。

回到最初的问题，当前投资与产业、区域发展的深度结合，对投资人的能力是极大地提升。

朱闪：“洪泰Family行”有两个点让我印象很深：一是要求企业一把手和地方政府主官（市长、书记）亲自出席；二是企业做生意，确实离不开政府资源。

盛希泰：“洪泰Family地方行”其实也是对地方政府治理水平、产业化能力的检验。我接触过的地方主官，从县长、市长、省长到县委书记、省委书记，不敬业的很少，大家都在积极招商引资。但我发现一个现象：有时候和主要领导聊得很好，但后续合作推进还是会有阻碍。这种现象，不是投资人能轻易改变的。

谈一二级市场趋势：无论二级市场涨跌，一级市场投资的核心永远是买好企业

朱闪：时间过得很快，您开场时从二级市场、港股火爆说起，最后还有几分钟，想请您简要预测一下2026年的二级市场走势。前天A股交易量创新高，二级市场的表现对一级市场影响很大，您觉得今年二级市场还会继续火爆吗？

盛希泰：我在证券公司工作了很多年，很清楚证券公司预测股市基本不准，行业里也有很多讽刺这种预测的指标。不过有一点我坚信：投资的核心是买好企业。无论指数涨跌，优质企业的价值始终存在，这一点非常重要。我坚决认为“看多得多、看空得空”，也坚决相信，未来10—20年，依然是中国人的世纪。我们这一波高科技企业，真的非常厉害。2019年有部电影《我不是药神》，里面讲的是我们去印度“代购”仿制药的故事。而2019年，中国创新药管线的国际交易额还是0；到了2024年，这个数字就变成了500多亿美元，占全球20-30% 之间；去年我国创新药对外授权交易总金额更是超过1300亿美元，远超2024年全年同样创历史新高。2025 年全球大型药企在首付款超5000万美元的交易中，有42%投向了中国企业 。从0到五百亿美元，再到上千亿美元，这个变化太惊人了。AI领域的突破，就更不用多说了。

总而言之，股市最终是经济的反映，一二级市场的联动，本质上还是经济基本面的体现。无论是AI还是其他高科技领域，都展现出强劲的发展潜力，我对未来充满信心。

朱闪：谢谢盛总，时间把握得很好。最后用您说过的一句话收尾——“悲观者正确、乐观者成功”。再次感谢盛总！