近些年随着私募股权行业的市场环境的不断变化和复杂性的增加，行业内面临着越来越多的风险挑战。对私募股权基金进行科学合理的风险控制显得尤为重要，私募基金管理机构需把握私募股权基金的风险控制要点，在私募股权基金运作过程中对于关键环节建立完善风险控制机制。
风控工作贯穿在私募股权基金
运作过程之中
在投前，私募基金管理机构需要进行深入的行业研究，了解行业的整体趋势、竞争格局、政策法规以及未来发展潜力。私募基金管理机构把握行业趋势，识别行业风险可以通过多种途径获得行业信息，发现市场系统性风险，例如私募基金管理机构组建专业的行业研究团队，利用他们的专业知识和经验进行深入分析，为投资团队的投资工作进行支撑。相较于传统市场化私募基金管理机构，券商系、银行系的私募基金管理机构背靠金融机构集团体系，其金融机构通常拥有强大的研究团队和丰富的行业资源，能够对各个行业进行深入、全面的研究，可以通过对宏观经济、政策法规、市场需求、技术创新等多个维度的分析，为私募股权基金投资提供准确、及时的市场信息和行业洞察，为私募股权投资提供研究技术支持和研判帮助。私募基金管理机构也会通过梳理过往投资对所投资行业的产业链进行深入研究，了解上下游企业的运营状况、竞争格局以及未来发展趋势。通过对产业链的深入剖析，私募基金管理机构可以识别出产业链中的关键环节和潜在风险点，从而制定更加精准的投资策略，进一步筛选出具有高增长潜力、技术壁垒较高或市场需求潜力大的细分赛道，针对这些细分赛道，增加资金比重进行重点投资。
除此以外，私募基金管理机构也可以借助外部研究机构的力量，获取更加全面和客观的行业信息；以及可以与行业内的企业家和专家进行交流和访谈，了解行业的实际情况和未来发展趋势。同时，私募基金管理机构也需要结合自身的投资策略和目标，对外部研究机构或者企业家和专家获取的信息进行独立分析和判断。
私募基金管理机构对标的企业的尽调尤为重要，通过尽调工作，了解标的企业的运营状况、财务状况、战略规划、组织架构、人力资源状况等等，从不同的角度获取更多的数据和信息，能够对对方企业经营状况进行客观评价，判断其中是否存在风险，是否适合投资。现场尽调是必不可缺的工作，通过现场尽调，可以核实检验企业的实际经营情况、法律文件、财务状况等，来进一步核实公司的真实状况。
对标的企业的具体运营情况进行系统完善的尽职调查，首先私募基金管理机构要关注标的企业投资的可行性，主要工作包括对标的企业的内部管理体系、核心技术、市场情况的尽调分析，标的企业的管理团队风险和内部控制风险最能影响投资效果。私募基金管理机构要分析标的企业管理团队的能力，这关乎企业的成长与发展前景。拥有好的领导团队，公司就会拥有良好的凝聚力与创造力；拥有合理的组织架构，会促进公司运营。其次还需要分析企业的内部管理制度与管理体系。公司管理体系存在问题，会带来一系列的管理问题，清晰明确的管理体系会增加工作效率。还要分析企业的具体市场情况，分析与企业处于相同行业领域间其他企业的发展情况、他们之间的竞争情况。标的企业上下游产业链情况、目标企业未来的发展情况和增长空间。还要分析标的企业的核心竞争力，企业的核心技术、技术的先进性和创新性，以及技术创新能力是否可以一直保持下去。
除了商业可行性分析以外，私募基金管理机构重点做好财务、法律的尽职调查，了解被投资企业是否存在法律纠纷，是否存在粉饰或虚假财务报表问题，评估其债务结构、盈利构成、盈利预期及财务指标勾稽关系，同时通过公开信息及尽调信息对其经营能力、综合实力及信用状况等进行多方位印证，从源头上控制可能出现的风险。主要的关注风险如下：
（1）标的企业或存在债务的风险。通常情况下，私募基金管理机构对标的企业进行投资时，企业对既有债务作出披露，私募基金管理机构结合披露情况，对投资风险和标的企业价值作出评估。私募基金管理机构重点关注企业的负债总额、负债结构、偿债能力以及利息保障倍数等指标。通过对比历史数据和行业平均水平，可以初步判断企业的债务风险状况。分析企业的长短期债务比例、债务来源以及还款计划，可以判断企业的债务压力是否过大，以及是否存在集中偿债的风险。同时，私募基金管理机构通过查询企业信用报告、了解企业在金融机构的信贷记录以及征信评级等信息，可以评估企业的信用状况。信用状况较差的企业可能面临更高的债务违约风险。如果标的企业存在担保或抵押债务，应详细了解担保物或抵押物的价值、权属情况以及是否存在法律纠纷。这有助于判断企业在无法按时偿还债务时，是否能够通过担保或抵押物来减轻债务风险。除此以外，关联方交易和资金往来可能隐藏着债务风险，私募基金管理机构通过调查标的企业与其关联方的交易内容和金额，以及资金往来的情况，可以揭示潜在的债务风险。
（2）标的企业资产与实际不符的风险。从创投项目来看，轻资产公司常常作为标的企业，然而其资产价值和真实性，特别是部分无法量化与可量化的财产性权利，如从业人员、专有技术、知识产权、企业资质、特许经营权等价值与真实性，对私募基金管理机构来说依旧是十分重要的，原因在于，上述资产与标的企业之间的核心竞争力紧密相关。此类资产有瑕疵或者失实，是该阶段私募基金管理机构面临的最大风险之一。
（3）被投资公司抽逃出资或者既有股东瑕疵出资的风险。从《公司法》与其司法解释可知，在某种条件下，对于其他股东或者原股东抽逃出资的行为，或没有完全或没有履行出资义务的行为，股东需负连带责任，投资者不管是参与增资，或股权受让，或发起设立，即使出资并未违法，依旧有被抽逃出资或者其他瑕疵出资股东连累之风险。
（4）投资所得股权有瑕疵的风险。发起设立时，有无依法设立；股权转让时，股东有无处分股权的权利；增资扩股时，有无依照法定程序进行，同时取得有关授权，等等，都与投资者对价支付后获得股权有无瑕疵紧密相关，这些都是私募基金管理机构需要考虑的其投资面临的普遍法律风险。
私募基金管理机构根据尽职调查所获得的信息，对标的企业内部潜在的风险进行全面分析，识别其中的风险点，然后对风险进行评估，制定出风险防范策略，把财务和法律等方面的风险作为重点防范内容。通过全面尽调，能够在投资之前就发现标的企业的优势与不足，帮助私募基金管理机构更好的认识被投资企业的发展状况，制定出切实可行的投资策略，最大程度上防范风险。私募基金管理机构也可以在风险防范方面和标的企业进行协商，提出合理化建议。
投委会成员在上投决会之前，应充分了解项目的相关资料，包括上会项目附件、项目尽调报告、投资建议书、风险审查报告/风控意见书等。这些资料有助于投委了解项目的背景、目标、预期成果以及潜在风险，为会议讨论和决策提供充分的信息基础。投委应具备丰富的投资经验，能够独立完成投资项目的分析和评估工作，能够更准确地识别项目中的潜在风险，并给出有针对性的建议。同时，在投委会组成方面，除了满足LP诉求以外，私募基金管理机构要考虑人员互补性以及与项目和投资策略项目性，例如规模较大的成熟机构的投委会设投委会委员库，常设委员，其余人员为非常设委员，非常设委员主要依据具体项目赛道的投资而变动。通常投委会成员包括内部管理层、投资人员、风控人员等，私募基金管理机构也可以从外部引入的具备特定领域专业知识顾问或专家，为投资决策提供独立、专业的意见和建议，提升投资决策的全面性和准确性。
其中，风控人员在项目风险控制方面起到重要的作用。根据《私募投资基金登记备案办法（征求意见稿）》的要求，合规风控负责人不得兼任与合规风控职责相冲突的职务，但并未明确限制在投资决策委员会中担任委员职务。目前大部分私募基金管理机构内部并不是通过设置风险控制委员会来把控项目风险，而会选择在投委会成员中加入风控人员或者让风控人员参与投决会的讨论，在投决会上把控项目投资风险。风控人员的加入有利于在投资决策委员会的投资决策层面进行风险控制，从而做出更加科学理性的决策判断，进而有利于保护私募基金管理机构及投资者的利益。
另外，关联交易回避是确保投资决策公正、公平、透明的重要原则。在投委会审议关联交易事项时，涉及关联关系的委员应当主动回避，不得参与相关议案的讨论和表决。这是为了防止委员利用关联关系为自身或他人谋取不当利益，确保投资决策的独立性和客观性。通过关联交易回避，可以降低利益输送和内部交易的风险，维护基金和投资者的利益。
投委在评估风险时需要考虑退出策略。投委会需要分析市场环境，市场环境的变化可能直接影响到投资项目的盈利能力和退出机会，关注项目的财务状况和资金需求，以评估项目的可持续性和退出能力，并且制定被投企业的退出机制和未来退出方案，并评估可能面临的风险和限制。
在签署正式投资协议前，私募基金管理机构和项目方要针对条款内容进行协商谈判，双方谈判达成一致后签订股权投资协议。私募基金管理机构可在此协议中设定相应条款保护自身合法利益，控制风险，减小利益损失。投资协议中涉及的主要风险规避条款如下：
（1）估值调整机制，也被称为对赌条款，根据目标公司历史收益、盈利预期等因素达成估值一致后，未来目标公司未达到约定标准或超过约定标准，对估值进行调低或调高，由股东或管理层对该估值差价进行现金或股份补偿。
（2）回购机制，在被投企业未达到业绩承诺或者Pre-IPO项目上市未成功的情况下由公司的控股股东或者管理层按照约定价格和数量回购公司股权。
（3）知情权，若私募股权基金没有委派管理层到被投企业参与日常经营，可通过公司章程和股权转让协议约定信息披露的范围。
（4）反稀释条款，条款设置目的是为了私募基金投资目标公司后，避免股份被稀释而采取的保护性措施。三种方式：1）当公司有股权转让计划时候，要求保证私募棊金对公司的持股比例不会被摊薄。2）要求目标公司保证再融资价格不低于私募基金本轮持股价格。3）当其他股东出让股权给第三方的情况下，私募基金有优先购买权。只有基金放弃购买权，其他股东才可以购买。
（5）优先出售权，公司其他股东转让股权，私募基金有权优先出售股份给购买人，或者约定按持股占比与其他股东一起将股权转让第三方购买人。
（6）分段投资，私募股权基金在初期投入资金后对投资标的进行持续观察，进一步对其盈利能力和日常经营状况深入了解，再选择是否继续投资或者放弃，有效降低投资风险。分段投资能够有效控制风险，对投资进度进行分段控制。投资资金的分配应根据项目进程分阶段进行，而不是一次到位。如果企业未能达到预期的盈利水平，下一阶段的投资比例将进行调整，这是监督企业经营、降低经营风险的一种方式。同时，激励管理层和其他股东为了获取后期投资会投入更多精力经营企业，避免出现接收到全额投资后使用资金不节约的情况发生。
（7）股份比例调整。在项目投资中，私募股权基金运用可转换优先股、可转换债券、附认股权债券或其组合等复杂的金融工具，调整股权投资比例，以降低自身风险。特别是可转换优先股的使用，可以通过调整优先股与普通股之间的转换比例或转换价格来调整私募基金与项目公司之间的股权比例，以满足私募基金与项目公司不同的目标和需求。它既可以保护投资者的利益，又可以分享企业的成长，还可以调动项目公司管理的积极性，促进项目公司的发展，获得更多的股权。
私募基金管理机构在进行投后管理工作时，根据被投企业实际情况的变化，进行差异化的投后管理，建立分级分类处理、提醒应对并重的投后风险预警机制，在内外部环境变动时，可以提早识别风险的类别、原因、程度及发展趋势，按预定程序和处置权限处理，提高缓释或化解风险的从容度。
投后管理部门根据被投企业在经营过程中面临的风险进行评估，对于风险的评估应建立风险评估等级，例如划分为一级、二级、三级，分别对应高、中、低风险。对于评估为一级风险的项目，投后管理人员应做到至少每月进行一次追踪汇报，在进行相关投后指导后，企业风险等级仍未下降，则应尽快选择退出项目；对于二级风险的项目，投后管理人员应做到至少每季度进行一次追踪汇报，实时把控企业风险，进行投后管理服务的实时调整，争取能将项目风险降为三级；对于三级风险的项目，投后管理人员应做到至少每半年度进行一次追踪汇报。这种风险的评估贯穿于被投企业的整个生产经营活动中，将风险监控与增值服务进行有机结合，从而更好的发现被投企业潜在的风险和问题，及时采取相应的措施进行控制和解决。
私募基金管理机构还可以通过建立风险预警指标体系及时发现潜在的风险和问题。信息收集分析的全面性、准确性和时效性，是投后管理发现被投企业发展运营问题及风险的关键点。一是基金管理人在投资实施后，要对被投企业建立全面的信息收集机制，及时收集包括但不限于企业公开披露信息；定期财务报告及审计报告；重大投资及经营决策；管理团队履职和变动情况；所处行业、市场、上下游企业状况等。二是积极参加股东会、董事会等，条件允许时尽量向被投企业派出董事、监事，保障对企业具体运作有更深入了解。三是对被投企业，特别是处于初创期或成长期的企业，原则上要建立企业经营管理情况的定期查阅或报告制度，更好掌握企业实际状况。四是通过电话问询、会见核心团队或实地考察等方式，定期不定期与被投企业主要管理人员接触交谈，掌握管理人员和员工的精神和工作面貌。五是分级建立投后项目动态评价机制，制定完善重大信息报告和风险失察追究制度，落实信息汇总分析责任，常态开展项目投后辨析研判，密切关注融资进度、支付延误、亏损、财务健康和现金管理、重大营销变化、关联交易、管理层变动或回避接触以及技术重大更新、行业变化、政策变动等。六是充分利用信息化、数字化手段，建立被投企业信息库，做好全生命周期、全流程档案管理。
通过日常密切跟踪，投后管理人员对于风险信号保持高度的敏锐性，一经发现，立即进行提示和调查，采取有效措施化解风险，争取最大程度地减少资产损失。例如行业景气明显下降、经营与财务指标同比出现趋势性下滑；被投资企业年度业绩与投资预期发生较大偏差；IPO进程迟缓或业绩未达标等情况触发对赌或回购条款；被投企业的经营、财务状况持续恶化，或发生对其经营或声誉产生重大不利影响的事件或市场传言，企业持续经营存在较大的不确定性等。同时，私募基金管理机构适时开展增值性服务，通过为被投资企业提供多种增值服务，更好地促进被投资企业改善经营，这也是有效控制项目风险的重要手段。
私募基金管理机构建立投资项目复盘机制，定期不定期对风险变化较大的重点项目进行全流程、多维度的回顾总结，对失败项目定期复盘进行总结经验，这不仅可以帮助机构更好地识别潜在风险，制定更为合理的投资策略，还可以提升机构在复杂市场环境下的应变和决策能力。私募基金管理机构应全面回顾失败项目的整个生命周期，从项目立项、投资决策、执行过程到最终失败结果，都要进行细致的梳理，重要总结分析出导致项目失败的关键因素和潜在风险点。在总结经验教训的基础上，机构进一步完善管理流程和制度，提升团队的专业能力等。
私募基金管理机构加强对被投企业的退出管理，避免错失最佳退出时机，如果基金进入延长期且很多项目又没有合理的退出方案将面临巨大的清算压力。因此，私募基金管理机构应考虑项目退出策略与投后管理形成联动机制，即根据项目所处行业，市场地位、核心竞争力及其他经营情况，差异化管理基金项目，综合考虑其变现时间的合理性和适当性。其次，基金进入“退出期”后要采取“预期管理”模式，定期开展被投企业评估会，使决策层及风控部及时了解被投企业经营业绩、发展趋势等重要指标，一旦公司及其管理团队触发既定的回购条件、对赌条件等退出保障机制的，应及时预备应急方案，避免久拖不决而增加时间成本。以及私募基金管理机构定期组织讨论项目退出方案及退出时机，评估公开上市、协议转让等不同退出路径的收益，设计退出方案，降低风险敞口。在对企业经营措施和收购的相关协定进行制定时，要充分考虑到目标企业的发展前景和经营方式，明确目标企业的各项经营数据，并确保对其进行实时掌握。当发现企业的经营数据出现恶化的趋势时，企业的管理人员要及时收回股权，并对企业存在的问题进行治理。当发现企业的经营状况十分良好，可以考虑推进该企业的上市过程，并明确股份份额。
尤其是越是处于早期阶段的创业企业投资，失败的比例越高。已投项目发生经营不善、行业市场下滑严重、触发法律诉讼等重要风险问题时，私募基金管理机构需及时反应，尽量减少损失。首先根据投资协议中具体约定，通过回购等方式提早作出退出方案。对于失败项目清算是其退出的最后的途径，及早进行清算使私募基金收回更多的投资本金，从清算程序看，也会不少法律风险。《公司法》对于股东清算责任有着具体规定，若股东由于履行义务不积极，或者没有清算，则私募基金难以收回投资本金。
私募股权基金风险控制工作的建议
私募基金管理机构建立公司层面健全的风险控制管理体系，结合实际投资情况来完善风险管控制度，根据所出现的问题明确划分管理权责，并构建完整的监管体系，补充监管内容，确保制度落实到位。通过监管体系构建和制度实施来提高私募股权投资基金的运转有序，并全面分析当前投资市场的发展要点与整体形势，提升企业及人员基金运作能力。对于各参与主体来说，也应当明确划分责任，始终以高度责任意识来履行权利和义务，基于法律要求完善风险管控计划，并遵守市场竞争规则。在资金运作当中，需要对各个环节落实风险识别，并制定相应的应对和解决方案，基于风控系统来管理各项有价值的信息，并将所涉及到的各个风险点及时与相关负责人员沟通。基于风险控制目标，合理规划风险计划并规避投资风险，在制度化、透明化的交易环境中全面保证参与者的合法权益。
私募基金管理机构的内控制度是私募基金管理人管理流程的体现，也是风险管理落地实施的配套保障。通常内部控制制度包括制定防火墙制度与业务隔离制度、人力资源管理制度、授权制度；风险管理框架及制度、运营风险控制制度；私募基金宣传推介、募集相关规范制度，合格投资者适当性制度，合格投资者风险揭示制度，合格投资者内部审核流程及相关制度；信息披露制度；私募基金财产与私募基金管理人固有财产之间、不同私募基金财产之间、私募基金财产和其他财产之间的财产分离制度，私募基金托管人遴选制度（如涉及托管）、、机构内部交易记录制度、防范内幕交易及利益冲突的投资交易制度等。募机构应对内部控制制度的执行情况进行定期和不定期的检查、监督及评价，排查内部控制制度存在缺陷及实施中存在问题，并及时予以改进，确保内部控制制度的有效执行。
私募基金管理机构强化从业人员风险意识，严控私募基金管理人的经营展业风险，需要切实提升全体从业人员的合规意识，强化内部合规培训，让全体从业人员具备知险、避险和风险防范的能力，将极大地降低风险发生比率。并且，合规风控负责人也应当对内部合规培训活动做好留痕，勤勉履责。
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