近日，据外媒报道，可口可乐公司已正式终止对旗下英国连锁咖啡品牌Costa Coffee的出售流程，原因是私募股权竞购方的出价未能达到其约 20亿英镑（折合人民币接近187亿元）的心理价位。
至此，这场自2025年9月启动、由投行Lazard担任独家财务顾问的出售，在历时4个月后迎来终局。
两家PE进入“短名单”，但均不肯加价
让我们先来复盘一下。
2025年7月，可口可乐CFO约翰·墨菲（John Murphy）在二季度业绩会上首次松口，承认“正在评估 Costa 的战略选项”。
9月，内部代号为“Project Atlas”的出售流程正式启动， 随后投行Lazard向30余家潜在买家发出了保密信息备忘录（CIM）。
据报道，初期竞标名单星光熠熠——Apollo、KKR、Bain Capital Special Situations、CVC Capital 以及中国瑞幸咖啡母公司大钲资本均签署保密协议并入场尽调。
进入11月“短名单”后，只剩两家财务型买家：英国超市Asda母公司TDR Capital和贝恩资本旗下基金Bain Capital Special Situations。
可口可乐原本设想的是，在交易完成后保留20%-30%的少数股权，以期继续分享咖啡赛道复苏红利，同时降低资产负债表负担。
然而，双方在价格条款上始终无法弥合，首先是TDR的最终报价仅约为18亿英镑（含杠杆）；Bain的报价虽略高，但也不足19亿英镑。两家PE机构的报价，均低于可口可乐20亿英镑的“期望底线”。
也就是说，两家EP机构连最后的1亿英镑（约合9.34亿元人民币）也不肯往上提。于是在2025年12月18日，可口可乐董事会召开特别会议，决定终止谈判。
据知情人士透露，会上董事们认为“估值差距与执行风险不成比例”，并担心在2026年英国上调企业税与雇主社保缴费后，Costa的盈利能力或进一步承压。
估值腰斩，无人问津，拖累可口可乐市值蒸发约50亿美元
回想2018年，可口可乐以39亿英镑现金从惠特布雷德（Whitbread）手中收购Costa，当时该品牌EBITDA约2.4亿英镑，交易EV/EBITDA约16倍，被视为“防御性溢价”——既阻断雀巢与星巴克在欧洲的扩张路径，又为自身补齐全渠道咖啡版图。
但如今七八年过去了，Costa的财务表现却难言乐观——2024财年营收12亿英镑，与2018年基本持平；经营亏损1350万英镑，同比扩大1倍；净债务4.1亿英镑，杠杆倍数升至3.2倍；2024年计提中国业务减值4860万英镑，Costa Express自助机业务再减值 5100万英镑。
据英国公司注册处（Companies House）文件显示，截至2025年3月底，Costa门店数量2700家，较2018年净增不足200家。
同期，星巴克英国门店从900家增至1400家，本土平价品牌Greggs更是从1800家激增至2400家，Costa在“高端独立咖啡馆”与“平价快餐咖啡”的夹击中腹背受敌。
资本市场亦用脚投票。若按20亿英镑估值计算，Costa七年减值幅度高达49%，成为可口可乐近年来最大的一笔“减值黑洞”。
流标消息传出后，可口可乐2026年1月15日美股收盘价下跌1.8%，市值蒸发约50亿美元。