近日，丹麦疫苗巨头巴伐利亚北欧（Bavarian Nordic）在官网发布了一篇题为《推荐公开收购要约》的公告，在公告中，其确认已与特殊目的公司Innosera ApS签署《要约协议》。
Innosera由Nordic Capital Fund XI与Permira两家PE巨头旗下基金共同设立。
两大PE巨头合作，一笔价值210亿的私有化
协议内容显示，两家PE巨头将通过Innosera收购巴伐利亚北欧全部已发行及流通股份（不含库存股），对应股权估值约190亿丹麦克朗（最高约合30亿美元，折合人民币超过210亿元）。
Innosera已收到Nordic Capital、Permira合计约22亿美元股权承诺函，剩余金额通过德意志银行、高盛、摩根大通提供的过桥贷款及后续高息债组合覆盖，杠杆比例约1:1.3。
交割条件显示，要约生效需满足，1、股东接受比例≥90%或丹麦《公司法》强制挤出阈值；2、欧盟外资审查、丹麦工商业金融事务局（Danish Business Authority）及美国外资投资委员会（CFIUS）无异议；3、无重大不利影响（MAE）。
若一切顺利，该笔交易预计2025年第四季度完成付款及股份过户。
这其实是一份私有化交易。交易完成后，Innosera计划启动强制挤出（squeeze-out）并申请哥本哈根纳斯达克退市，将巴伐利亚北欧转为私有控股公司。
对此，董事会（除三名创始人董事回避外）一致建议股东接受该私有化要约，认为“现金溢价显著，且降低疫苗商业化与资本市场持续波动带来的不确定性”。
据悉，丹麦最大公共养老基金ATP（持股8.4%）与创始家族控股公司Bavarian Holding（持股11.7%）已签署不可撤销承诺，合计约20%股份将率先接受该要约。
“北欧最亮的生物技术新星”源自天花-牛痘项目
巴伐利亚北欧前身，最早是丹麦国立血清研究所（SSI）与哥本哈根大学兽医与农业学院1990年代的天花-牛痘研究项目。
1994年，SSI科学家Steen Kølsen、Ole Lund与风险投资人Niels Fjordside共同成立“Bavarian Nordic A/S”，名字取自创始人度假地——德国巴伐利亚森林与北欧半岛。
巴伐利亚北欧公司最初仅12名员工，他们在哥本哈根郊区租下500 m²实验室，专注改良型安卡拉牛痘病毒（MVA）作为基因治疗与疫苗载体。
2003年“9·11”与伊拉克战争后，美国国防部急需安全天花疫苗。2005年，公司与美国生物医学高级研究与发展局（BARDA）签署价值4.75亿美元、为期十年的“IMVAMUNE”天花/猴痘疫苗开发合同，成为当时欧洲生物技术史上最大政府订单之一。
凭借该订单，巴伐利亚北欧公司于2005年12月获得了摩根大通、丹斯克银行5500万美元的B轮融资，并于次年启动了IPO计划。
2006年12月15日，巴伐利亚北欧公司成功IPO，当日发行价58 DKK/股，募资净额7.3亿DKK（≈1.2亿美元），首日收盘78 DKK，市值约20亿DKK，被媒体称为“北欧最亮的生物技术新星”。
截至今年7月，巴伐利亚北欧公司员工约1300人，其中丹麦总部550人，德国工厂300人，美国销售与医学事务团队200人；拥有三座GMP厂房（Kvistgård、柏林、北卡Research Triangle Park），年产能最高可达2亿剂冻干/液体制剂。
买方承诺，未来5年追加15亿美元
据Evaluate Pharma《Vaccines & Infectious Disease 2025》报告，2024年全球人用疫苗市场规模约680亿美元，2020–2024复合增速9.3%，显著高于整体医药（5.1%）。
不过，这个行业高度集中，像GSK、Merck、Pfizer、Sanofi、Novartis（2024年剥离前）五强合计市占率就超过了70%。
经营数据显示，巴伐利亚北欧2024年营业收入8.7亿美元，在全球排名第18位，不过，其在“非复制型病毒载体”细分领域与J&J、AstraZeneca并列前三。
巴伐利亚北欧公司2024年研发投入1.9亿美元，占收入22%，远高于行业平均12%，导致净利率仅7%。
对于此次私有化，买方称，将“在未来5年追加15亿美元CAPEX与R&D，用于扩建丹麦冻干制剂线与北美灌装线，并继续并购Late-stage资产”。两家PE巨头希望用更长期的资本来承载高研发强度。