庄家太狠了，连ETF也不能买了？

一家没有任何产品上市、连续亏损的创新药企业，股价在不到3个月内暴涨50倍，市值一度逼近2000亿港元，随后又在一天内腰斩——药捷安康的过山车行情，正在引发市场对港股小盘股操纵和ETF被动接盘的激烈讨论。

9月16日，药捷安康上演惊心动魄的闪崩。早盘冲高至679港元创历史新高，午后跳水收跌45.54%，振幅114%。而就在4天前，这家6月才以13.15港元上市的“三无”公司，刚刚被纳入港股通创新药ETF（159570）。

"ETF在最高点接盘，基民买单。"一位港股资深交易员直言，"9月8日纳入指数，10日开始暴涨，16日崩盘，时间点太精准了。"

当被视为透明安全的ETF都充满陷阱，普通投资者的信任底线在哪里？

679港元崩盘：一场精心设计的收割？

9月16日上午11点23分，药捷安康股价触及679港元，总市值逼近2000亿港元。仅仅4小时后，这家公司的股价已经腰斩至226港元。从时间线来看，每一步都像被精心设计：

6月23日，药捷安康以13.15港元在港交所上市。这是一家典型的“三无”生物科技公司——无收入、无产品、连年亏损。2024年上半年，公司亏损1.23亿元，其核心资产是一款名为替恩戈替尼的在研抗癌药，刚进入二期临床。

6月至8月，股价在20-100港元区间震荡，日均成交不足5000万港元，典型的"冷门股"特征。没有重大利好，没有机构关注，就是一只普通的港股医药小盘股。

9月5日，转折点出现。公司发布公告称，替恩戈替尼完成首例患者给药——这种例行公告在医药行业司空见惯，任何一个在研药物都会发类似消息。但股价开始异动，单日涨幅超15%。

9月8日，关键节点到来。药捷安康同时被纳入港股通标的和恒生港股通创新药精选指数。前者意味着内地资金可以买入，后者意味着相关ETF必须被动配置。巧合的是，同一天，规模超百亿的创新药ETF刚刚将千亿市值的药明康德剔除出成分股。

9月10日至15日，股价开启疯狂模式。5个交易日，从200港元飙升至679港元，累计涨幅240%，日均成交额突破20亿港元——是此前的40倍。

事实上，药捷安康的总股本29.4亿股，但实际流通不足14%。如此小的流通盘，却在5天内"成交"了超过100亿港元，几乎每一股都被倒手了好几遍。这种异常的换手率，在成熟市场会立即触发监管预警，但在港股却畅通无阻。

雪球大V汤诗语在9月12日发出预警："小盘股+港股通+ETF纳入，这是典型的收割组合。ETF被动买入的金额远不足以支撑如此涨幅，最后一定是散户接盘。"并精准地指出，按照药捷安康的流通盘计算，ETF的买入量最多几个亿，但股价已经被炒高了十几倍，"庄家需要更多韭菜"。

9月16日，预言成真。早盘冲高至679港元后，抛盘如潮水般涌出。不到一小时，股价跌破500港元；午后加速下跌，最低触及195港元，日内振幅高达114%。收盘报226港元，跌45.54%，超过1000亿港元市值灰飞烟灭。

网上流传的交易截图显示，确实有散户在600港元以上接盘，单笔亏损超过60%。

从13.15港元到679港元，再到226港元，药捷安康用不到3个月时间完成了一场教科书式的收割。时间之精准、配合之默契、手法之娴熟，很难相信这只是市场的"自然波动"。当所有"巧合"叠加在一起，或许就不再是巧合了。

从吃瓜到踩雷：14万基民的"无妄之灾"

对于大部分医药投资人来说，药捷安康的疯狂原本只是茶余饭后的谈资。

"说实话，这种事在港股见多了。"一位资深基金经理坦言，当药捷安康市值涨到两三百亿时，包括他在内的专业投资者都是抱着吃瓜心态在看。早期的港股的货源归边套路，庄家先悄悄收集筹码，等筹码高度集中后再拉升。拉升时成交量相对可控，很多时候是“价升量缩”，最后再高位对散户出货，这几乎成了"传统艺能"。

因此，不管药捷安康市值炒到1000亿还是2000亿，圈内人顶多闲聊时提一句："这货崩盘时会不会拖累创新药板块情绪？"

这种手法是在港股通开通后的货源归边2.0版，没有慢慢收集的过程，反而是短期巨量对倒拉升，营造强势行情，吸引眼球。ETF纳入成为出货窗口，不明就里的A股基民股民成为接盘侠。

9月8日，国证港股通创新药指数（987018）将药捷安康纳入成分股，初始权重约5.6%。相比之下，中证港股通创新药指数（931250）因为是半年调整一次，这次"侥幸"躲过一劫。而国证指数季度调整看似"更灵活贴近市场"，反而成了致命弱点。

这意味着什么？追踪国证指数的9只ETF、合计390.8亿元资金，必须被动买入这只正在疯涨的"妖股"。其中规模最大的三只——汇添富159570（225.8亿）、银华159567（80.95亿）、工银159217（55.58亿）——按5%权重计算，需要买入约18亿元的药捷安康。

"药捷安康流通市值才几十亿，被动资金一进场，就成了推高股价的'燃料'。"一位基金经理无奈地说。更要命的是，根据规则，ETF必须在成分股调整后5个交易日内完成建仓——而这5天，恰好是药捷安康从200港元飙升至679港元的疯狂时期。

9月16日的崩盘，让持有这些ETF的14万基民真正体会到了什么叫"躺着也中枪"。

当天的走势极其诡异。上午，药捷安康继续暴涨60%，带动国证港股通创新药指数大涨；下午突然崩盘，指数急转直下。而同期的中证港股通创新药指数因为没有药捷安康，全天仅跌0.62%，两个指数走势完全背离。

具体来看，药捷安康在A股交易时段（14:09-15:00）从620港元跌至318.6港元，跌幅48.61%，拖累国证指数暴跌4.07%。A股收盘后（15:00-16:00），药捷安康继续跳水至192港元，再跌39.74%，国证指数续跌1.09%。两个阶段合计，药捷安康跌了69.03%。

根据测算，药捷安康在最高点时权重一度达到8.37%。如果ETF完全被动跟踪没有做任何调整，基民的损失可能达到5%以上——对于一个医药行业ETF来说，这相当于一个季度的正常波动在一天内爆发。

有趣的是，三大ETF在A股收盘时都出现溢价，分别为0.65%、0.91%、0.60%。市场猜测，要么是交易者预期港股尾盘会反弹（事实证明这是一厢情愿），要么是基金公司已经"灵活处理"了仓位。虽然作为被动型基金不应主动调仓，但面对如此极端情况，"技术性调整"或许成了保护基民利益的无奈之举。

"如果真的完全被动跟踪，明天开盘ETF净值可能还要补跌3-4%。"一位业内人士分析。事实证明，第二天大量基民割肉，港股通创新药ETF跌破4%。

这次事件给所有人上了一课。ETF的核心理念是"市场永远正确，跟随市场获取平均回报"，但当市场被操纵时，这种"正确"就成了陷阱。有些资金专门研究规则漏洞，知道什么时候ETF必须买、买多少，然后精准收割这些被动配置资金。

对于那14万名基民来说，他们原本只想通过ETF分散投资港股创新药板块，却因为一只权重不到10%的成分股，一天损失了5%。

规则漏洞还是蓄意设计？四大争议焦点浮出水面

药捷安康事件引爆了市场对现行机制的全面质疑。当一家"三无"公司能够利用规则漏洞完成千亿级别的财富转移，问题究竟出在哪里？

争议一：指数编制的"盲区"

"市值50亿就能进港股通，这个门槛是不是太低了？"上述基金经理直言不讳。

按照现行规则，国证港股通创新药指数的纳入标准主要看市值和行业属性，对流通股比例、日均成交额、换手率等关键指标几乎没有限制。药捷安康总股本29.4亿股，但实际流通仅3.97亿股，流通比例不足14%。

更离谱的是权重计算。药捷安康被纳入时市值约600亿港元，在指数中初始权重5.6%。但随着股价暴涨，其权重一度冲高至8.37%——一只流通盘不足4亿股的股票，竟能左右近400亿规模ETF的涨跌。

"国外成熟市场的指数，都会设置流动性筛选和权重上限。"上述研究员介绍，"比如MSCI要求最低流通比例15%，单一成分股权重不超过10%。标普500更严格，要求公众持股比例超过50%。"A股的很多基金如红利低波也会定期剔除过度高估的股票。

但港股通指数似乎对这些风控措施视而不见。中证指数公司的半年调整频率反而成了"优势"，国证指数公司追求的"季度调整更贴近市场"，却让基金踩进了陷阱。

争议二：ETF的"死穴"——被动投资变被动挨打

ETF最大的卖点是透明和被动，但这次事件暴露出这恰恰是其最大软肋。

规则写得明明白白，新成分股纳入后5个交易日内必须建仓完毕。但庄家算准了时间，知道我们什么时候必须买，买多少。

按照测算，390亿规模的ETF需要买入约18-20亿的药捷安康。而药捷安康日均成交额从5000万暴增到20亿，正好"配合"ETF建仓需求。时间之精准、节奏之完美，很难说是巧合。

更严重的是，很大基民本着减少操作的原则买场外基金，当天买入无法卖出，只能在以收盘价割肉。被动投资的理论基础是市场有效性，但如果市场本身被操纵，被动投资就成了“被动挨打”

争议三：精准收割还是洗钱通道？

多位市场人士质疑，药捷安康事件背后可能不只是简单的市场操纵。

"你想想，3.97亿流通股，5天成交超过100亿，换手率在10%。"上述资深交易员分析，"这么大的资金量，不可能都是散户。很可能是几个账户在对倒，左手倒右手，把价格做上去。"

更可疑的是资金流向。据不完全统计，药捷安康从13.15港元到679港元，市值增长超过1900亿港元。崩盘后市值蒸发1000多亿，这些钱去了哪里？

"高位接盘的主要是港股通资金和ETF，卖出的是谁？"该交易员反问，"如果查一下高位卖出的账户，可能会有惊喜。这种手法，不排除有洗钱嫌疑。"

香港证监会对市场操纵的定义包括"虚假交易"和"操控价格"，最高可判罚1000万港元及监禁10年。但截至目前，监管部门对药捷安康事件保持沉默。

争议四：信息黑洞——散户永远慢一拍

"我们是9月12日看到雪球大V预警，但那时候股价已经到了400多港元。"一位亏损的散户说，"等我们反应过来，就是接盘侠了。"

信息披露的滞后性是另一个致命问题。指数调整公告通常只提前几天发布，普通投资者很难提前布局或规避风险。而"聪明钱"显然早有准备——药捷安康在宣布纳入港股通前一周就开始异动。

更糟糕的是，ETF的持仓信息通常延迟15个工作日披露。投资者买入ETF时，根本不知道基金到底持有什么、以什么价格买入。

"这就像蒙着眼睛开车。"上述散户说，"等你看清楚的时候，已经撞墙了。"

先是不知不觉就把CXO龙头药明康德剔除，美其名曰“纯创新药”，又悄无声息地加进来药捷安康这种三无药企，这实在让人心寒。

或许这次事件能够成为改善港股通规则的一个契机，有知情人士称，基金公司昨天下午就开始在跟指数公司和交易所沟通，后面肯定会有优化方案出来。问题是，在规则完善之前，下一个药捷安康可能已经在路上了。

最后的信任防线正在崩塌

药捷安康崩盘后的当天，多位投资者自发组建维权群，向港交所和证监会集体举报。群里有买几千块的小散户，也有亏损几十万的大户。他们都曾认为，ETF避险的选择。

这种信任并非没有来由。过去几年，A股和港股投资者已经在主动基金上栽过跟头。2021年的"核心资产"行情，基金经理们抱团白酒、新能源、医药龙头，张坤、葛兰等明星基金经理管理规模动辄上千亿。然后就是2022年开始的崩盘，医药女神的基金回撤超过40%，顶流基金经理黯然限购。数百万基民用真金白银买了教训——主动基金经理也会看走眼，而且会错得离谱。

于是ETF成了新的选择。不相信基金经理的判断，那就相信市场本身；不挑个股，买指数总该靠谱。2024年以来，股票型ETF规模突破2万亿，其中超过60%来自个人投资者。老百姓不再追捧明星基金经理，而是自己通过买卖ETF进行资产配置。

ETF的确有其优势——规则透明、被动跟踪指数、管理费低廉，连巴菲特都建议普通投资者买指数基金。在存款利率不断下行、房地产失去投资属性的当下，ETF几乎成了普通人参与资本市场最重要的工具。门槛低，很多ETF一手只要几百元；操作简单，像买卖股票一样方便；风险分散，不会因为单一股票爆雷而血本无归。

但药捷安康事件告诉市场，这些优势在精心设计的收割面前不堪一击。透明的规则反而成了猎杀者的地图——他们知道ETF什么时候必须买入，买多少，以什么价格。被动投资在有心人面前就是明牌，就是待宰的羔羊。

更令人失望的是事后的反应。港交所对股价异动保持沉默，指数公司表示严格按照编制规则执行，基金公司说自己是被动管理无能为力，药捷安康董秘称公司没有任何回应。每个人都在规则的框架内，每个人都认为自己没有责任。14万基民的损失，似乎成了"市场风险"的一部分。

维权群里有人在整理材料准备集体诉讼，但大家心里都清楚这条路有多难走。港股的游戏规则、ETF的被动机制、指数的编制方法，每一个环节都"合法合规"，组合在一起却成了完美的收割机器。

信任的建立需要几十年，毁掉只要几天。2015年的千股跌停摧毁了对杠杆的信任，2021年的核心资产崩盘摧毁了对主动基金的信任。如果药捷安康事件得不到妥善处理，被摧毁的将是对ETF、对指数投资、甚至对整个市场规则的信任。

而这，或许才是药捷安康事件最大的代价。

结束语：别ETF让成为下一个“信仰废墟”

从余额宝到P2P之路，从银行理财到主动基金，中国普通投资者的理财，似乎总是在希望与失望之间循环。每一次，都是开始以“安全、透明、普惠”的名义，以少数人暴富、多数人接盘告终。

如今，轮到ETF了。

药捷安康从13元到679元再到腰斩，虽然是这个市场无数个故事中的一个。但它的典型意义在于：当最后一块“净土”都开始陷入陷坑时，普通投资者还能相信什么？

一位维权群里的投资者说：“我们买ETF，不是为了一夜暴富，只是想跟上指数，跑赢通胀，保住血汗钱。如果连这个朴素的愿望都要被算计，那这个市场还有什么意义呢？”