关于彪马的出售传闻，传来续集。
近日，据德国《经理人杂志》(Manager Magazin) 率先爆料，品牌管理商ABG与PE巨头CVC分别与彪马控股方进行了非正式接洽，大概意思是“希望接手其所持有的彪马（Puma SE）29%股权”。
目前，开云集团通过分拆股权将彪马86%的股份转让给股东，其中（Artémis）作为开云集团的大股东，直接持有彪马约29%的股份，为其最大单一股东。
在价格上，目前三方还未达成一致。
CVC胃口更大，但“皮诺家族在等更好的价格”
据了解，此次与皮诺家族的投资控股公司Artémis接洽的，分别是两位重磅人物——ABG创始人兼CEO Jamie Salter和CVC德国区主席Alex Dibelius。
更细节的报道显示，在过去两周内，两家潜在收购方至少各有一次电话会议和一次面对面咖啡，但尚未进入投行正式流程。
据称ABG口头给出“mid-teens”（15%左右）溢价；CVC则暗示“愿意讨论更高区间”，但强调需获得75%控股并私有化。
对此，皮诺家族给出的反馈均为“目前不予考虑”，但未把话说死——“如果价格显著高于当前交易区间，可再谈”。
事实上，这不是彪马第一次曝出“出售传闻”了。
在更早之前的2022年6月，当时法国《费加罗》称开云考虑拆分Puma，次日遭官方辟谣：“没有计划出售或拆分”。
2024年3月彭博再提“减持29%”猜想，开云IR口径：“Puma是重要资产，不予置评”。
最后就是今年9月， 德国媒体爆出ABG／CVC非正式接洽。不过，Puma发言人回应：“不知悉任何具体提议，公司专注执行‘Forever Faster’战略”。措辞与2022年几乎一致。
三次传闻，官方口径一次比一次短，但股权结构并未变化。有市场解读称，这可能是“皮诺家族在等更好的价格”。
“中规中矩”的彪马，中国区全年增速18%
要理解今天为何会出现“卖与不卖”的讨论，得先回到2007年。
当时Puma陷入增长乏力，股价从2007年高点的€350一路跌至€180。2007年4月，开云（当时还称PPR）宣布以每股€290收购Puma 27.1%，交易总额约52亿欧元；到2018年，开云通过二级市场小幅加仓至29%，剩余70%由公众股东持有（其中机构占55%，零售15%）。
在2013-2017年期间，开云曾试图把Puma打造成“运动时尚”品牌，与Gucci、Saint Laurent形成“奢侈品＋潮运动”矩阵。但天不遂人愿，Puma EBITDA率始终徘徊在8%-10%，远低于Gucci的35%。
于是在2022年，开云便正式提出“Pure-Play Luxury”战略，把资源集中到奢侈部门，Puma遂成了“非核心”资产。
2024年开云收购Creed、Maui Jim后净负债升至€176亿（净杠杆2.3×）。与此同时，Gucci同店销售连续四个季度负增长，开云股价2024年跌幅46%。
因此，市场普遍猜测，皮诺家族若想“回血”，出售彪马是不错的选择，因为彪马流动性好、估值又不高，是最好的潜在提款机。
数据显示，2024全年，彪马营收€86.1亿，同比＋7.2%（剔除汇率＋10%），其中美洲34%，亚太24%；中国收入€14亿占比16%，全年增速18%。
彪马的毛利率约为47.5%，低于Nike的44.7%（财年截至2024/5）但高于Adidas的47.0%。此外，彪马还握有€2.3亿净现金，资产负债表健康。
一句话总结就是，彪马在盈利能力上算是“中规中矩”，现金流充沛，品牌调性偏时尚运动，对买家而言则是“好改造、易杠杆”。
两位潜在买家画像：ABG与CVC，大相径庭
关于此次两家潜在收购方，媒体有不同的解读。
先说ABG（Authentic Brands Group），其素有“永不拥有库存”的IP机器之称。ABG的管理模式也是轻到“极致”，即收购品牌-砍掉直营-全球授权。
早有先例。2022年，ABG曾耗资25亿美元收购Reebok。之后，ABG用18个月把其全球门店从450家减到0，然后授权给Adidas、Foot Locker等渠道，2024年Reebok EBITDAR margin 32%。
ABG创始人兼CEO Jamie Salter在9月16日的投资者电话会上放话称，Puma全球一年卖€86亿，但库存周转220天，如果全走授权，现金流可释放€20亿。
他暗示，若ABG得手，将大幅削减直营与自有库存，仅保留品牌、营销与赞助合约。
截至2025年Q2，ABG管理资产约310亿美元。
另一家签在收购方CVC，是私募股权领域的老熟人了，被称为“欧洲豪门PE”。
CVC操盘的过往案例很多了，其中特别知名的项目，包括F1（2006-2017）、Coleman（户外）、Taylormade（高尔夫）。
据知情人士称，CVC的私有化计划包括，与Hudson Structured Capital（再保险资金）共同出资€10亿equity，剩余用€25亿杠杆贷款，要约收购公众股75%以上后退市；目标5年内EBITDA margin提升至14%，再通过IPO或出售退出。
简而言之就是，CVC胃口和时间跨度更大，它要收购的不只29%股权，而是控制75%股份并私有化退市，经过包装后，再推动彪马二次IPO或者卖掉，最终实现退出盈利。