对于创新药板块来说，此前5到8月的火热行情迅速散去， 目前这一赛道从9月以来已经连续调整3个月，板块内无论龙头还是非龙头均大幅度回撤，这也让后进入赛道的投资者被套其中，甚至龙头股恒瑞医药在近两个月的回调也达到了大约18%之多。
虽然不是赛道龙头，但是作为内地减肥药细分发力早的常山药业，股价补跌也是情理之中的事。11月到目前，该股下跌已经超过了15%。分析股价由盛到衰的背后原因，股民的直觉首先会从财报上找文章。从三季报来看，公司前三季度营业收入为6.81亿元，同比下降13.11%；归母净利润为-4481.74万元，同比下降714.77%；扣非归母净利润为-4768.70万元，同比下降69.41%；基本每股收益-0.05元。第三季度，常山药业的营业收入为1.9亿元，同比下降12.3%；归母净利润亏损1573万元，同比下降129.0%；扣非归母净利润亏损1743万元，同比下降168.3%；EPS为-0.0171元。
尤其是其资产负债率——68.26%，远超行业平均35.26%的水平。 短期借款同比大增47.98%，货币资金仅剩2.79亿元，现金覆盖率低至0.13倍，偿债能力已亮起红灯。
公司主力肝素类产品变成拖油瓶？
分析业绩大幅下降的原因，首先，外界的点评是：常山药业的主力肝素类产品早已从“顶梁柱”变成了“拖油瓶”，这是为何呢？
常山药业的家底主要在肝素上，其实是做血液透析、抗凝血药的核心原料。该公司有完整肝素产品产业链，也拥有多项自主研发的肝素专利技术。常山药业的主要产品是低分子量肝素钙注射液。由于三季报未披露具体品种情况，半年报时的情况大致也能推断三季度的现状。
从半年报来看，公司生产的低分子量肝素钙注射液因产品技术标准较高，效果良好，受到市场广泛认可，连续多年市场占有率保持领先地位，曾是公司主要收入来源。随着集中带量采购政策的影响，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化，公司主力品种低分子量肝素钙注射液未进入全国带量采购，销量下降较大。
同样是半年报中，公司表示，公司2025年上半年低分子肝素制剂整体销量1,536万支，较上年同期下降19.17%。报告期内，公司那屈肝素钙注射液和达肝素钠注射液的销量和收入均下降是公司制剂销售收入下降的主要原因。
其具体表示，公司的那屈肝素钙注射液中标第八批全国药品集中带量采购，2025年上半年，公司那屈肝素钙注射液实现销售收入6,775.87万元，较上年同期下降36.47%。2025年上半年，达肝素钠注射液实现销售收入5,651.18万元，较上年同期下降27.55%。这样看来，公司的产品不管进不进入国家集采，销量都会下降，都能把锅推给国家集采吗？
难兄难弟的是，公司的肝素原料药业务同样不济，2025年上半年，国内外的肝素原料药市场需求恢复至常态化，但肝素原料药市场竞争激烈，肝素原料药价格仍在低位波动。2025年上半年，公司肝素原料药销售价格与上年同期相比出现小幅下降，公司肝素原料药实现销售收入19291.55万元，较上年同期下降19.73%。
自然人股东充斥前十常山药业造出一款减肥药遥遥无期？
从常山药业三季度的十大流通股股东来看，除去河北华旭化工有限公司、香港中央结算有限公司、深圳信德华昌有限公司三家外，剩余的七个席位均为自然人股东。原本从糖尿病赛道切入减肥药赛道的该公司，按照设想本应该受到机构的疯狂追捧，但现实为何却并非如此呢？
这也就和业绩大幅下滑的另一个原因—公司被寄予厚望的减肥药还在研发中有关。常山药业的减肥药名为艾本那肽，是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），目前其减重适应症的临床试验申请已获国家药品监督管理局批准，但是何时能够上市呢？
此前有机构预测，若该药品在2025年下半年顺利上市，2026年常山药业有望抢占20%—30%国产GLP-1市场份额，销售收入或达600亿元。但若艾本那肽获批延迟、临床数据不及预期或销售不达目标，公司估值则存在大幅回调风险。不幸的是，其风险预测成真了！
近期，有投资者在投资者互动平台提问：“董秘您好，贵公司阿贝那肽注册上市的补充资料审评还在进行中吗？请问在药监局审评中心的哪个栏目可以查询进展情况？”对此，常山药业本月在投资者互动平台表示:“尊敬的投资者，你好。目前艾本那肽尚未完成上市审评。感谢关注。“
有业内人士点评：“艾本那肽搞了十几年，堪称十年磨一剑。结果磨到现在，2025年7月，上市申请还因为需要补充资料被按了暂停键。隔壁的信达生物，同类产品早就冲到前面去了。医药研发这东西，时间就是生命线，慢一步，就可能从蓝海游到红海，再从红海被挤进死海。”
不过近期这样的憧憬再次激荡起火花。11月14日国际糖尿病期刊和常山药业的“常山代谢“公众号，发布和转载了常山药业即将上市的1类原研新药艾本那肽的宣传报道，其中还有五位国内顶级糖尿病专家进行了解读，对此引发了产业圈和投资者对于该药的上市审评已经接近尾声的猜想。
但是，该公司在公开平台上回应，二者之间没有联系，同时该微信公众号是由公司子公司常山凯捷健生物技术（北京）有限公司注册，旨在聚焦代谢领域，分享学术信息。
再从艾本那肽技术层面分析，常山药业的艾本那肽是单靶点激动剂，与现在GLP-1赛道的双靶点、口服制剂相比存在技术代差，竞争优势不足。如果说肝素代表着公司的过去，减肥药就代表着公司的未来。从这层意义来看，艾本那肽的获批节奏、商业化表现及研发管线的梯度推进，对常山药业的未来特别关键！