曾经疯狂扩张的产能，在逆周期下都成了企业摆脱泥潭的“包袱”。
可是当新的周期来临，曾经扩张的产能，又会转化为业绩，让企业实现新的腾飞。
最近，一笔收购将锂电池隔膜巨头恩捷股份推向了资本市场的聚光灯之下。
11月30日，恩捷股份发布公告称，计划收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联，初步确定拟通过发行股份方式收购其100%股权并募集配套资金。
资料显示，中科华联是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于湿法锂电池隔膜生产线解决方案。若收购最终落地，恩捷股份的触角将会伸向隔膜上游设备生产商。
据相关分析，此次收购对于恩捷股份而言意义重大。该观点认为，随着锂电行业需求回暖与储能市场爆发的双重驱动，业内预计明年下半年将会出现产能缺口，而恩捷股份的此次并购，将可提前卡位，加速其产能整合。另外，本次收购完成后，恩捷股份也将实现从隔膜装备到隔膜产品的产业链垂直整合。
不过，据侃见财经观察，恩捷股份的这一次收购背后，更多还是为了打破业绩的困境。
财报数据显示，近年来受锂电池供给及需求失衡的影响，作为锂电池生产材料之一的隔膜掀起了价格战，恩捷股份业绩持续承压，尤其是在利润方面，2023年和2024年恩捷股份分别实现净利润25.27亿元和-5.563亿元，净利润增速分别为-36.84%和-122%。
到2025年，虽然锂电池需求逐渐回暖，但恩捷股份仍然没有走出业绩困境。财报显示，今年前三季度，恩捷股份实现营收95.43亿元，同比增长27.85%；但净亏损却达到了8632万元，同比下滑了119.46%。
具体到第三季度，恩捷股份实现营收37.80亿元，同比增长40.98%；净利润为679.08万元，同比下滑95.55%。
值得注意的是，业绩预期的改善，已经反映在了股价的涨幅当中。根据统计，年内恩捷股份股价涨幅超过了73%，若从6月中旬年底低点算起，恩捷股份的涨幅已经超过了110%。受股价上涨的影响，李晓明家族财富也是水涨船高。
据胡润研究院最新公布的2025年《胡润百富榜》显示，今年一共有4位云南企业家上榜，其中李晓明以110亿财富位列云南第一，而恩捷股份另外一位股东李晓华也凭借85亿财富位列其中。
困在价格里的隔膜巨头
恩捷股份的故事，始于1996年。
其前身为云南创新新材料股份有限公司。起初，恩捷股份以卷烟包装材料（烟标）的生产与销售为核心业务，凭借在这一领域的深耕，该公司于2016年9月在深圳证券交易所成功上市。
恩捷股份的命运转折点发生在2018年。
当时，新能源汽车东风初起，处于新能源产业上游的关键材料开始进入恩捷股份视野。通过对产业趋势的精准洞察，恩捷股份创始人李晓明毅然决定进军锂电池隔膜领域，不久后，恩捷股份通过收购上海恩捷新材料股份有限公司，成功地切入了锂电池隔膜市场。
锂电池隔膜，是锂电池中一种不太起眼但颇为重要的核心材料，其是电池内部的关键内层组件，被置于正极与负极之间。在一块完整的锂电池中，锂电池隔膜承担着两项核心使命：一是物理隔离正负极，防止两者直接接触而短路，保障电池安全；二是其表面具有大量微孔，允许锂离子自由穿梭，形成充放电回路，是电池工作的“高速公路”。正是因为其特殊的工作原理，锂电池隔膜的性能直接决定了电池的容量、循环寿命、充放电速率乃至安全性。
关于锂电池隔膜的生产技术，主要分为干法和湿法两大类，其中干法隔膜工艺相对简单，成本较低，但厚度和孔隙均匀性稍逊，更多用于对能量密度要求不高的储能电池、商用动力电池等领域，而湿法隔膜的工艺则较为复杂，成本也比较高，开发难度更大，但是湿法隔膜以其更薄、微孔更均匀、孔隙率更高的优势，能显著提升电池的能量密度和循环性能，因此成为高端动力电池的绝对主流选择。
行业数据显示，2024年湿法隔膜在中国市场的占比已高达76.9%。
而恩捷股份走的正是湿法隔膜路线，在成功打入锂电池隔膜市场后，恩捷股份开始大举扩张，资料显示，其先后建立了以上海、珠海、无锡、江西等11个国内基地和匈牙利、美国2个海外基地为核心的全球化产能网络，到2024年底，隔膜产能高达约117亿平方米。有了庞大的产能作为支持后，恩捷股份的客户群不断扩大，其客户名单几乎囊括了全球所有顶级电池厂商：从国内的宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科，到海外的松下、LG新能源、三星SDI，以及新兴的法国ACC等等。
随着客户不断增多，自2018年以来，恩捷股份的市场份额连续七年稳居全球第一，市场地位不断提高、体量不断膨胀后，恩捷股份的股价在2021年一度触及319元/股的历史高峰，总市值超过3000亿元，而李晓明家族也因为这一次成功的战略转型在新能源浪潮中积累了巨额财富，一度成为云南首富。
当然，再高的技术壁垒和市占率，在行业周期之下，都难以完全抵抗。
2023年之后，随着下游新能源汽车增速阶段性放缓，电池厂商面临去库存和降本压力，将成本压力疯狂向上游传导，锂电池隔膜市场也迅速从“卖方”转向为“买方”市场。
根据市场统计，2025年上半年，主流的湿法7μm隔膜均价约为0.74元/平方米，较去年同期下降了25%。
价格战的冲击下，恩捷股份开始走下“神坛”。业绩端，2023年和2024年恩捷股份分别实现净利润25.27亿元和-5.563亿元，净利润增速分别为-36.84%和-122%。到2025年，虽然锂电池需求逐渐回暖，但恩捷股份仍然没有走出业绩困境，今年前三季度净利润仍亏损8632万元，同比下滑119.46%。
并购“突围”
或许是业绩下滑带来的压力太大，恩捷股份不得不主动求变，开始寻求对外收购。
11月30日，恩捷股份发布公告称，计划收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联，交易初步确定拟通过发行股份方式收购中科华联100%股权并募集配套资金。
资料显示，中科华联成立于2011年，总部位于山东青岛，其核心身份是湿法锂离子电池隔膜生产装备的供应商。
通俗来讲，中科华联的主营业务是为隔膜生产商提供从配料、挤出、铸片到拉伸、萃取、干燥、收卷的全套自动化生产线解决方案，其实力可谓相当不俗，是国家专精特新“小巨人”企业。
据媒体报道，早在2014年，中科华联的湿法隔膜生产线就已正式进入市场，客户名单中包括了上海恩捷（恩捷股份核心子公司）、星源材质等国内主流隔膜厂商。
所以，对于恩捷股份而言，中科华联并不是“陌生人”，而是其长期以来的上游设备合作伙伴之一。
值得一提的是，中科华联不仅是“卖铲人”角色，经过这些年的发展，其也有锂电池隔膜生产的相关业务。资料显示，中科华联在2016年创立了“蓝科途”品牌，直接下场进行隔膜制品的研发、生产和销售。据澎湃新闻报道，蓝科途已在山东、山西、安徽建成量产基地，产能约20亿平方米，另有四川两大基地在建，预计全部达产后总产能可达50亿平方米。从这一点来看，恩捷股份的这次收购不仅可以向上游延伸，还将直接获得一个具备可观产能的“同业小弟”，进一步巩固市场份额。
除了上述因素外，若这笔收购最终可以成功落地，还能为恩捷股份带来许多积极影响。一方面，隔膜生产是典型的重资产行业，设备投资巨大且技术迭代迅速，如果可以将中科华联这样的核心设备制造商并入麾下，恩捷股份就可以完全打通从设备研发、制造到隔膜生产的全链条；另一方面， 高端隔膜生产设备曾长期依赖进口，中科华联的崛起是国产替代的重要成果，收购完成后，恩捷股份对核心生产装备的研发、升级和维护将实现高度自主可控，减少对外部供应商的依赖，提升供应链韧性。
不过，虽然积极影响很多，但这笔收购仍面临着巨大的不确定性。
从恩捷股份自身的财务状况来看，由于业绩连年下滑，其也面临着一定的财务压力。截至今年前三季度，恩捷股份的总负债合计为214.9亿元，流动性负债为142.5亿元，流动性负债占总负债的比例超过六成。而在这142.5亿元的流动性负债中，仅短期借款一项就高达76.86亿元，还有25.6亿元的一年内到期的非流动负债，两项合计超过100亿元，而同期公司总现金仅为24.49亿元。
侃见财经认为，虽然恩捷股份收购中科华联的动作，是其在行业寒冬与自身困境中一次主动出击，但这场“豪赌”最终还需要时间的验证，而较为幸运的是，市场已经开始了用资本投票，恩捷股份年内涨幅已给出了部分答案。