2025年年底，中国人民银行深圳市分行发布新罚单，嘉联支付有限公司（以下简称“嘉联支付”）因违反商户管理规定、清算管理规定被给予警告、通报批评，并罚款141万元，没收违法所得1293.91元。被罚的嘉联支付即是A股支付龙头新国都（300130.SZ）全资子公司。而恰在该当口，新国都刚向香港联交所递交H股上市申请，拟通过“A+H”双重上市拓宽融资渠道。银莕财经注意到，2010年于A股上市的新国都，此前频频通过A股募资发起多起高溢价收购，但标的表现多不如人意。如今其营收三连降、现金流持续失血，公司又将融资目光投向港股，虽以全球化布局名义IPO，但募资用途同样有收购和投资。有鉴于此前踩过的雷，港股融资“买买买”模式，前途堪忧。
高溢价并购“血泪史”
2010年10月19日，新国都在深交所敲钟上市，成为较早登陆资本市场的支付技术服务商。上市初期，公司聚焦支付终端硬件研发与销售，凭借POS机等产品在国内市场站稳脚跟。但随着支付行业竞争加剧，单纯的硬件销售增长见顶，新国都开启“并购扩张”模式，试图快速切入收单服务、征信等领域，构建全产业链布局。然而，这场持续十年的高溢价并购盛宴，并不如规划的那么美好。
2015年，新国都首度出手，以2.52亿元全资收购浙江中正智能科技有限公司，溢价率高达296%。据当时公告披露，中正智能主营生物识别技术及相关产品，新国都意图通过此次收购补强支付终端的身份识别功能，拓展金融安防等应用场景。然而，后续经营数据显示，中正智能未能融入新国都业务体系，业绩持续不达标。最终，新国都被迫折价转让其55%股权，仅账面浮亏就达约8550万元。
时隔一年，新国都再次发起重磅收购。2016年8月，公司以5亿元全资收购长沙公信诚丰信息技术有限公司（以下简称“公信诚丰”），溢价率更是飙升至1287.68%，创下当时公司并购溢价纪录。公告显示，公信诚丰主营企业征信、数据服务等业务，新国都希望借助其数据资源完善“支付+征信”生态，切入企业服务赛道。
透过公司后续财务数据，公信诚丰2016年-2018年累计实现净利润1.52亿元，超过承诺的1.5亿元，完成三年业绩承诺。但在业绩承诺期后，公信诚丰的业绩持续下滑。2019-2022年，分别录得净利润4304.72万元、3116.48万元、2914.10万元、2252.09万元。
2023年9月，新国都公告称已丧失对公信诚丰的控制权，处置价款仅1000万元，相较于当初5亿元的收购成本，已然“骨折价”甩卖。
在连续踩雷后，新国都并未收敛并购步伐。2018年，公司以7.1亿元全资收购嘉联支付，溢价率233.87%，后者拥有全国性银行卡收单牌照，是新国都核心收单业务的主要载体，形成了约5亿元的商誉。截至2025年11月，嘉联支付的商誉尚未计提减值。
需要注意的是，承诺期后业绩“变脸”的剧情再次在嘉联支付上演。2018年、2019年，嘉联支付累计实现净利润4.25亿元，完成业绩承诺。此后的2020年-2022年，嘉联支付分别录得净利润1.66亿元、1.32亿元、3606.07万元，连年下降。到了2023年，嘉联支付净利润暴增11倍达3.83亿元，一跃成为新国都第一大子公司，但2024年却同比下滑78.53%降至8222.60万元，直接导致当年度全公司业绩大幅下滑。
此外，新国都还进行了多次小规模并购与对外投资。2018年8月，其子公司新国都金服以160.01万元收购惠州市惠信资信评级有限公司100%股权；2019年12月，以4.96亿元收购苏州新国都电子技术有限公司96.32%股权；2024年，先后并购PROCSINGAPOREPTE.LTD.、湖南嘉迷科技有限公司等企业。
频频A股融资“补血”
“买买买”需要巨额资金，与并购扩张同步进行的，是新国都频繁的直接融资。银莕财经梳理发现，自2010年以来，公司通过IPO、定向增发、公司债等多种方式累计募资超18亿元，这些资金大多用于并购标的、偿还债务及补充流动资金。
具体而言，2010年9月30日，新国都成功于A股IPO，发行价格为43.33元/股，募资总额6.93亿元。此次募资主要用于支付终端产品的技术研发与产能扩张、完善国内销售网络，为公司早期硬件业务发展奠定基础。此次融资后，公司POS机等硬件产品销量快速增长，2012-2014年营收年均增速维持在20%以上，成为国内支付硬件领域的重要企业。
2016年4月13日，公司公开发行债券，发行规模4亿元，票面金额100元，按面值平价发行，期限3年。公告明确披露，“募资将用于偿还银行贷款及补充流动资金，不得用于弥补亏损或非生产性支出，亦不得转借他人”。此次发债正值公司收购公信诚丰前夕，4亿元资金部分用于偿还前期并购中正智能产生的银行贷款，其余补充并购所需流动资金。
2017年10月25日，公司再实施非公开发行股票，发行价格18.22元/股，发行数量2500万股，募资总额4.555亿元。此次定增募资的核心用途是“收购长沙公信诚丰100%股权项目”，拟置换预先投入的自筹资金3.5亿元。
2019年12月24日，新国都再一次发债，发行规模3亿元，票面利率5.00%，期限3年。公告显示，“本次募资拟全部用于偿还金融机构借款或补充营运资金”。此时，公信诚丰已出现业绩下滑迹象。
尽管累计募资超18亿元，但新国都的募资并未能促进公司经营和盈利的稳健增长，尤其最近几年，业绩波动明显。2022-2024年、2025年1-9月，公司营收分别为43.17亿元、38.01亿元、31.48亿元、23.43亿元，同比变动+19.51%、-11.94%、-17.20%、-4.15%；归母净利润4478.03万元、7.55亿元、2.34亿元、4.08亿元，同比变动-77.68%、+1588.44%、-68.98%、+37.10%。
分产品来看，收单及增值服务是公司核心收入来源，2022-2024年、2025年1-6月的占比分别为70.9%、68.0%、67.2%、61.9%，业务规模持续收缩，且面临监管趋严、费率下行的双重挤压；电子支付产品收入占比分别为22.8%、26.1%、29.9%、35.2%。
需要注意的是，营收占比超六成的收单及增值服务毛利率偏低，长期在30%左右，而营收占比不到5%的其他业务，毛利率均超47%。
现金流层面的表现则反映公司的自我“造血”困境。2024年末，公司经营活动产生的现金流量净额7.16亿元，同比下降36.8%；2025年9月末，经营活动现金流量净额进一步降至5865.43万元，经营造血能力持续弱化。与此同时，公司投资活动现金流大幅流出，2024年末、2025年9月末，投资活动产生的现金流量净额分别为-5929.08万元、-11.02亿元，主要用于海外业务布局和研发投入。
有意思的是，就在公司融资“买买买”的同时，新国都在分红上从不含糊。上市以来，公司累计分红16次，现金分红13.41亿元，几乎分掉了累计净利润的一半。尤其是2023年以来，分红5次，累计分掉8.90亿元，而2022年至2025年9月，累计盈利也才14.42亿元。
赴港融资还要加码收购
在A股市场并购失利、多次融资、业绩承压的背景下，新国都将目光投向港股市场，试图通过H股上市破局。近日，公司向香港联交所递表，拟发行境外上市股份并在主板挂牌。
根据招股书披露，新国都此次赴港IPO的募集资金将用于五大方向：一是加快全球业务扩展，建立本地化销售及营运网络；二是提升独立研发与创新能力，完善支付生态；三是在东莞设立智能总部，推动生产体系智能化转型；四是寻求战略投资与收购机会；五是补充营运资金及一般企业用途。
很明显，公司仍未摆脱对“并购扩张”的依赖，计划将部分资金用于“寻求战略投资与收购机会”，目标包括产业链上下游企业、具备研发实力的公司及其他高增长行业企业。
此外，募资计划投建东莞智能总部，包括智能制造基地与AI研发中心。当前，公司电子支付产品收入占比虽提升至35.2%，但全球市场份额仅3.7%，现有产能尚未充分利用，新增产能或面临闲置风险。
根据弗若斯特沙利文报告，2024年，新国都在中国综合数字支付服务提供商中排名第11位，市场份额仅0.5%；在聚合收单市场排名第8位，份额1.4%，在支付宝、微信支付等头部玩家挤压下，艰难求生。
在海外市场方面，公司虽宣称“支付硬件+支付服务”双出海策略，且手握卢森堡PI、香港MSO等牌照，但海外营收占比仅30%，且多依赖南亚POS终端市场25.2%的高份额，该市场集中度高、增长空间有限，海外服务体系尚未成型。
实际上，国内支付行业监管持续趋严，2025年下半年反洗钱、商户实名制审核等要求不断细化，合规成本大幅上升，嘉联支付被处罚即是最好的例子。若公司全球布局继续扩大，将面临更为复杂的海外监管环境。且若赴港上市成功，新国都将面临境内外资本市场的双重监管，于公司而言，“A+H”不仅是破局之道，也可能面临更多挑战。