阿里上汽联手捧出的独角兽，二度闯关IPO

2016年7月的杭州云栖小镇，时任上汽集团董事长的陈虹与阿里巴巴马云并肩而立，共同揭幕“全球首款量产互联网汽车”荣威RX5。

当车主对着中控屏轻声说出“你好，斑马”，导航、音乐、空调随之响应，在场的人们逐渐意识到，汽车智能化的时代，好像真的来了。

“你好，斑马”这句唤醒词，成为一代人对“互联网汽车”的集体记忆，也让斑马智行一战成名，并在此后迅速成长为一头百亿独角兽。

十年后的2026年3月，斑马智行再次向港交所递交招股书，距首次递表失效仅过去一个月。这家由阿里巴巴与上汽集团联合孵化的智能座舱独角兽，带着一份令人五味杂陈的成绩单，二度叩响资本市场的大门。

招股书里的数字，呈现出一种深刻的割裂感。

一边是荣光：按2024年收入计算，斑马智行是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，按解决方案搭载量计算同样排名第一，累计装车超940万辆，覆盖69家主机厂；另一边是阵痛：2025年单年净亏损18.96亿元，三年累计亏损逾36亿元。尤其是那笔18.41亿元的其他无形资产减值损失，让这场IPO闯关多了几分背水一战的意味。

从2016年那个夏天的惊艳亮相，到如今二次闯关港交所，这十年间究竟发生了什么？在车企自研与华为鸿蒙的双重挤压下，这家“含着金钥匙出生”的企业如何完成战略转身？

而当国家将创投上升为战略科技力量、耐心资本开始成为一级市场主旋律的时代洪流中，孕育了它的上海，又在为这场硬科技企业的资本突围，铺陈着怎样的宏大舞台？

先行者的十年

故事要从2013年说起。

那一年，车联网概念如潮水般涌来，汽车被视作一座脱离互联网时代的信息孤岛。车企与互联网公司几乎同时嗅到风暴将至的气息——这片尚未被开垦的蛮荒之地，注定将成为下一个兵家必争的战场。

此后不久，苹果CarPlay与谷歌Android Auto相继问世，在全球范围内点燃了对车联网的想象。所有人都以为，这不过是科技巨头在汽车屏幕上的又一次跑马圈地。

不过，时任阿里技术委员会主席的王坚并不这么觉得。他曾公开表示，汽车的智能化变革，其历史意义不亚于交通工具动力方式的一次根本性革命。与此同时，上汽集团提出“新四化”战略方向——电动化、网联化、智能化、共享化，这四个字此后席卷了整个汽车工业，成为行业共同的路线图。

显而易见，两家公司都在寻找彼此。

2015年，阿里与上汽各出资5亿元，联合孵化出斑马网络技术有限公司。使命清晰——打造中国自主可控的车载操作系统，正面对标CarPlay与Android Auto。与之相对，上汽集团亦将其列为重要战略布局。这不是一次简单的产业合作，而是两家头部企业对中国汽车软件主权的一次押注。

2016年7月，押注的第一个结果落地：荣威RX5上市。这款搭载斑马智行系统的SUV，以10.4英寸大屏为核心，内置高德导航、蜻蜓FM等应用，支持语音识别与手机远程控车。并且，它打通了汽车底层的CAN-BUS总线，实现了与整车系统的深度融合，而不只是在车机屏幕上投射手机内容。

这个区别，对普通消费者来说或许抽象，对行业来说却意味着本质的不同：前者是“手机投屏”，后者才是“汽车操作系统”。

据当时媒体报道，荣威RX5上市后市场反响热烈，逾七成用户选择了互联网版车型，上市一周年时累计销量已近19万辆。“互联网汽车”的概念由此深入人心，斑马智行一战成名。

资本随之涌入。据公开资料，公司在2018年完成首轮融资，由国投创新领投，云锋基金、尚颀资本、恒旭资本等跟投，融资额逾10亿元；2021年增资30亿元；2023年再获约7亿元融资，斑马智行的估值也由此升至约220亿元。2025年3月，公司完成股份制改制并正式更名为“斑马智能信息技术股份有限公司”。

图/IPO前融资 来源/招股书

十年积淀，构筑出的护城河究竟有多深？

翻开招股书，数据足以说明问题。截至2025年底，斑马智行的智能座舱解决方案已搭载于69家主机厂的940万辆汽车，覆盖超16个国际市场，客户涵盖上汽大众、一汽大众、日产、智己、荣威、名爵等主流车企，落地从5万元到150万元的全价位区间。根据灼识咨询的数据，无论按收入还是按搭载量计算，斑马均已稳坐中国智能座舱软件供应商的头把交椅。

然而，市场的演进从不等人。就在斑马智行以先行者姿态深耕存量市场的同时，身后的追赶者正在加速——有些甚至不是同行，而是它自己的客户。2025年，面对车企自研能力的快速崛起与华为鸿蒙的强势入局，斑马智行做出了一个关键决定：将战略重心从系统级操作系统向AI驱动型业务全面切换。财务上，这一转向带来了18.41亿元的无形资产减值——对原有操作系统解决方案相关资产的一次系统性重新估值。用一场短期的财务阵痛，换取长期的战略腾挪。

新业务的增长数据，正在为这一判断背书。2025年，“元神AI”在智己、荣威车型实现量产搭载，AI全栈端到端解决方案收入同比增长22.0%，车载平台服务收入大增83.6%。新定点数量连续三年攀升，2023年186个、2024年207个、2025年214个——方向没有走错，引擎正在换挡。

背靠两大巨头，斑马如何走向独立？

斑马智行的股权结构，注定了它与阿里、上汽的血脉联系难以割舍。

招股书显示，IPO前阿里巴巴通过多个主体间接持有公司约41.67%的已发行股本，控制37.09%的投票权；上汽集团持有约32.90%的股本，控制35.48%的投票权。双方共同构成公司控股股东。这种结构在创业初期是无可比拟的优势——两大巨头的背书，意味着稳定的客户、可靠的技术底座与充足的资本弹药。

但优势和束缚，往往是同一枚硬币的两面。

一个值得关注的节点发生在2024年12月27日，阿里巴巴通过上海赛为间接持有的部分股份主动放弃投票权，斑马智行由此不再纳入阿里合并报表范围。这一步，也被市场视为斑马走向独立资本化运营的关键信号。

在业务层面，与两大股东的协同仍清晰可见。上汽连续三年稳居斑马智行的第一大客户，2023年至2025年贡献收入分别为4.13亿元、3.19亿元、3.38亿元，占总收入比重分别为47.4%、38.8%及39.2%。截至2025年末，斑马智能座舱解决方案已搭载于上汽旗下超240万辆汽车，覆盖智己、荣威、名爵、大通全系主要品牌。阿里则连续三年是最大供应商，斑马向其采购公共云计算、高德地图授权、天猫精灵服务等，三年采购额分别为2.81亿元、2.57亿元、2.13亿元，占采购总额比重从58.4%持续降至40.7%。

但真正重要的变化，正在客户结构的另一端悄然发生。主机厂客户数量从2023年的30家增至2025年的43家；五大客户的收入占比从89.9%降至76.4%；外部客户贡献的收入占比提升至23.6%。市场对斑马的认知，正在从“上汽和阿里的内部供应商”悄然转变为“独立的第三方智能座舱解决方案平台”。

这一转变的速度并不快，但目前来看，方向是确定的。

然而，转型之路向来伴随着内部撕裂。据媒体报道，2025年8月，就在首次递表不久后，斑马智行前CFO夏莲在社交媒体公开表态，称不看好公司业务发展，并指出座舱技术门槛有限、车企自研能力足以替代第三方供应商。这番话出自一位公司核心高管之口，并且亮相于冲刺IPO的关键节点，其震动不亚于一枚内部的信号弹。

这番话不能被轻易忽视，因为它触及了一个行业真问题：当大模型技术加速平民化、各家车企纷纷组建自研团队，第三方座舱供应商的护城河究竟在哪里？

斑马智行给出的答案，是完全自研的汽车操作系统、全球首个全模态车载大模型解决方案、三大核心支柱的无缝整合。但这些不是一家车企能在两三年内靠堆人力就能复制的能力，它需要的是十年的底层积累和持续的系统性投入。

所以，斑马智行这套问卷是否足够有力，最终皆由资本市场来裁判。

来自上海

斑马智行的二次闯关，不只是一家企业的IPO故事。放在更大的坐标里看，它是上海这座城市如何孕育、支撑一家硬科技独角兽走向资本市场的真实注脚。

理解这一点，需要先理解上海在做一件什么事。

近年来，上海正以前所未有的力度搭建一套覆盖企业全生命周期的科创金融生态。数据显示，2025年上海工业投资同比增长20%，高于全国平均水平17.4个百分点；制造业投资同比增长22.8%，高出全国22.2个百分点。这些投入并非漫灌，而是沿着创业基金、先导产业母基金、产业转型升级基金、社会化基金等多条赛道精准流淌，形成“企业解决融资需求、基金获取优质标的”的共赢闭环。

对于一家成长期的硬科技企业而言，融资只是起点，能否顺畅退出，才是检验生态成熟度的真实标尺。

在这一点上，上海正在加速补齐短板。今年全国两会释放重磅信号：由国家发改委牵头，联合财政部与央行设立国家级并购基金，据报道预计引导各类资金规模超1万亿元。3月15日，交大高金上海国际并购研究中心正式揭牌。上海市委金融办常务副主任周小全介绍，上海正加速组建500亿元市场化并购基金矩阵，静安、虹口、虹桥三大并购集聚区相继挂牌运营；目前全市已累计聚集283只并购基金，实缴规模居全国首位。

《上海并购年鉴（2026）》显示，2025年上海辖区上市公司累计披露并购重组351单，在全国市场占比9%，同比增长25%，累计交易金额达3042亿元。300亿元太保战新并购基金、100亿元生物医药并购基金等相继发布，聚焦集成电路、生物医药、人工智能等核心领域。多元的退出通道，让资本愿意在更长的时间维度上押注一家尚未盈利的硬科技企业，而非在财务压力下过早抽身。

独角兽企业，在上海有着更专属的培育逻辑。根据《上海市促进高成长企业加快发展三年行动方案（2025—2027年）》，上海将构建由“潜力瞪羚企业、瞪羚企业、潜力独角兽企业和独角兽企业”组成的高成长企业梯队，目标是在2027年前推动这一群体规模突破1000家。方案明确提出，将独角兽企业纳入上市培育库，为其上市募投项目落地提供全方位支持，并持续举办“浦江之光”改制上市培训、独角兽企业“一月一链”投融资路演等系列活动。这套体系的意图不是锦上添花，而是在企业最需要资源对接和机制疏通的关键阶段，充当真实有效的加速器。

斑马智行在这套体系中的位置，具有相当的代表性。作为一家根植于上海的汽车软件企业，斑马智行却不是一家纯粹的“上海地方企业”——它的客户在全国、在全球，它的技术挑战是全球性的。

与此同时，斑马智行的战略股东上汽集团本身就是上海汽车产业的支柱，而阿里云的计算底座、高德地图的数据资产、天猫精灵的语音技术，又构成了斑马智行产品能力的基础设施……这些资源的聚合，离不开上海这座城市长期营造的产业生态。

如果把一家企业的成长轨迹拆解为技术积累、市场拓展、资本支撑与政策环境四个维度，斑马智行的故事几乎是上海“全要素培育模式”的一次完整展示，用十年时间建立起技术纵深，用多轮融资完成资本结构的搭建，在独角兽培育体系的护航下走向港交所，在国家级并购基金落地的历史节点选择二次递表。

时机的选择里，有一定的运气成分，但更多是生态成熟度的反映。上海市委书记陈吉宁曾指出：“培育发展未来产业，是以科技创新引领产业创新的关键之举，事关增强科技创新策源功能和高端产业引领功能。"

斑马智行的二次闯关，恰是在这样的背景下发生的。一家企业的IPO，折射的是一座城市对硬科技长跑的战略耐心；而一座城市的耐心，反过来也在塑造一家企业的生命韧性。

从2016年那句“你好，斑马”唤醒一代人对智能汽车的想象，到2026年二度叩响港交所的大门。斑马智行这十年，其实走得并不轻松。

资本市场最终会给斑马智行二闯IPO一个怎样的回复，目前没有人知道。

但有一点是确定的，在座舱智能化加速重构的当下，在上海科创生态日趋完善的土壤里，那家在全球范围内率先推出全模态车载大模型解决方案、仍是中国极少数完全自研汽车操作系统的企业，还没有讲完它的故事。

十年磨一剑，霜刃未曾试。

于斑马智行这头独角兽而言，二闯IPO只是一个节点，而不是终点。