开盘暴涨177％，溜溜梅今天IPO了

一句话“你还好吗”，把溜溜梅刻在了中国消费者的心中。而经过七年的努力和四次冲击资本市场之后，这颗“梅子”终于上市了。

今天，溜溜梅在港交所主板上市。开盘涨177.65％，报121港元/股，截至发稿市值为95亿港元（约合人民币78亿）。

之前的招股阶段非常火热，公开发售部分孖展认购达到六千五百多倍，成为迄今为止港股消费股的“超购王”。全球发售1146.41万份H股股票，募集资金净额约为4.4亿元人民币。

回顾七年上市过程，其中有很多曲折。2019年公司首先冲击了A股深市，在审核过程中主动撤回了申报材料，此时公司主要集中在内部的战略调整上，并且放缓了资本化的速度，把精力放在了产业链的升级改造和产品的结构调整上面。

转到港股后，在2025年两次提交了招股说明书，但是都因为期限到了而自动失效，并没有因此停止；今年五月公司完成了主体名称变更并重新整理了全部申报文件，在仅仅五天之后就顺利地过了港交所的聆讯环节，高效的结束了多年的上市准备工作。

尽管在资本的路上走得不是特别顺利，但是在经营层面的表现却非常出色。2023-2025年间企业的营业收入稳定上升，由原来的13.22亿增长到现在的17.11亿，利润也相应地从最初的0.99亿提高到了现在的1.82亿。

在现在整个零食行业都处于压力之下，很多大牌企业的利润也出现起伏的情况下，溜溜梅通过主页面获得持续盈利，并且现金流造血的基础很牢固，这是很难得的成绩。

另外，在漫长的上市过程中，有多轮融资所附加的上市对赌协议。到今天为止，距离溜溜梅与投资人约定的6月30日上市截止期还剩15天。

从2015年的第一轮融资开始，各个投资方都设定了上市的时间限制，在此之前一些知名的头部机构因为上市节点延后而触发了股权回购条款，公司已经累计兑付了超过2.6亿的回购本金和利息，有些早期投资者也在中途选择了退出来锁定收益。今天，溜溜梅提前完成了IPO，成功减轻了股权的压力，并且为以后的外部资本规范化的退出做好了准备。

深耕小众赛道多年，溜溜梅最大的优势就是牢牢占据了消费者的品类心智，在同质化的严重程度很高的休闲零食赛道上走出了自己的差异化道路。或许在不久的将来，这颗饱经锤炼的梅子会成为未来的消费品典型案例。

一颗青梅的27年

1969年，溜溜梅创始人杨帆出生于安徽芜湖无为县的一个农民家庭里。媒体的照片中他的笑容很温暖朴素。

1988年他去了北方发展，1996年在北平成立了中安康食品公司，主要经营膨化食品，并没有涉及后来的青梅。1999年杨帆回到了芜湖，在这一年里他创建了安徽溜溜公司，开始生产糕点。

这样的生意谈不上起眼，在年终盘点的时候才发现了问题——团队发现梅子这一类别的退货很少但是回购率很高，于是杨帆就把注意力转移到了上面来。

2001 年，“溜溜梅”开始注册商标，并且是第一个把青梅单独包装出来销售的品牌。当时的国内蜜饯市场很混乱，工艺落后、产品质量不稳定，大部分青梅都作为原材料出口到国外，在中国台湾和日本却很受欢迎。杨帆不明白的是：为什么中国人不能吃到优质的青梅产品呢？

为了生产出没有添加防腐剂的青梅产品，杨帆南下去寻找当地的做青梅的老技师，并按照他们的方法把整个生产工艺都改变了。2006 年他就直接对企业进行瘦身，去掉其他的产品线，只剩下溜溜梅一种产品，并且把目标定为“中国青梅食品第一品牌”。

供应链与品牌同时展开。2009年成立了溜溜果园，在安徽、福建等地陆续建立了工厂，并且还增加了广西的生产基地。当年为了给湖南卫视做广告而向银行贷款的事情也发生了。他说自己赚来的钱大部分都花在了广告上面。

使它广为人知的是2013年，当红的杨幂接受了代言，“你没事吧，没事就吃溜溜梅”的广告词一夜之间铺满了各个卫视黄金时段。

一句魔性的口播就把溜溜梅由区域能品提升到全国能品。之后十来年的时间里，关晓彤、肖战、时代少年团接棒站台，这颗青梅一直放在了年轻人的眼前。圈子里的人叫他“溜叔”，这也是因为他的这种营销劲儿而积累起来的名气。

在产品方面，“溜溜梅”选择了“青梅+”的道路，万物都可以成为青梅。现在的矩阵分为三个部分：传统意义上的梅干零食、增加了健康的西梅产品以及2019年推出的面向年轻人的梅冻。梅冻作为公司的第二个增长点，主要生产的是袋装吸嘴式的果冻，另外还有一款叫作梅精软糖的产品以及一款叫做梅茶的产品。

到2024年年底的时候，溜溜梅已经拥有了一千三百九十六家经销商，在全国三十四个省区市都有销售网点，并且这两年来开始向山姆这样的会员制超市发展，推出了山姆版四百克梅冻以及智利无核西梅等产品，并且这些产品也卖到了到了日本、韩国及东南亚地区。

根据招股说明书显示，2022年至2025年的营业收入分别是11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元左右，呈逐年递增的趋势。同期净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元、1.82亿元。

这样的成绩在现在的零食市场上已经很出色了，并且是少数几个依靠主营业务来赢得整个市场的公司之一。

对赌期限倒计时15天

2015年红杉中国以1.35亿人民币完成了A轮融资，并且持股比例一度达到了大约14.25%，成为除了创始家族以外最大的单一大股东。红杉也成了溜溜梅在资本市场上第一个伯乐，按照当时的约定，溜溜梅要在2020年6月底之前提交上市申请书，但是这个期限被推迟到了2023年年底都没有实现。

红杉于2024年6月行使赎回权，以减资方式退出，2025年1月完成减资登记，公司注册股本相应减少1058.82万元。根据招股书测算，这笔退出溜溜梅累计支出约2.61亿元，其中本金1.35亿元、利息约1.26亿元。

2016年，溜溜梅开启B轮融资，其中自然人李青出资约1.03亿元认购公司5%股权。据界面新闻报道，李青在2019年底公司撤回深交所上市申请后选择清仓，所持股份由深圳君荣接手，转让对价约1.185亿元；公开资料显示，深圳君荣的控股股东樊文花为同名面部护理品牌创始人。

此后的C轮（2020年，引入诺享东辰、诺享瑾鸿）和D轮（2024年底至2025年初，华安基金出资约4000万元、兴农基金约3500万元）相继进入。

对赌条款是这次上市绕不过去的一节，据招股书，A轮至D轮均设有条件赎回权，其中C轮、D轮明确了上市的最后期限。

深圳君荣、诺享瑾鸿、诺享东辰对赌的大限为2026年6月30日。通过测算，若届期仍未挂牌，杨帆夫妇需支付的回购总额约为3.89亿元，其中本金约2.50亿元、累计利息约1.38亿元。

也就是说，6月15日这天挂牌，离最后期限只差半个月。能赶在窗口关上前上岸，杨帆夫妇就免去了这笔近4亿元的回购支出。

2025年3月，溜溜梅与各轮投资者签订补充协议，终止了公司承担的赎回权，改由实际控制人或其指定第三方负责。据招股书，这一安排把回购义务从上市主体剥离到了创始人个人名下，公司层面的或有负债因此出清。

此外，据招股书，2026年5月公司宣派股息约6734.7万元并于当月全额派付，杨帆夫妇分得约超5000万。

基石投资者这边，名单不长，但来头各有讲究。据公司公告，两名基石合计认购约1.476亿港元，约占发售股份的29.55%，设9个月禁售期。

其中芜湖市繁昌区乡村振兴发展集团认购约7016万港元，背后是繁昌区财政局，算是地方国资为本地龙头站台。另一名是分众传媒董事长江南春旗下的达隆发展有限公司，认购约1000万美元。值得一提的是，溜溜梅此前与分众传媒的一家附属公司在广告投放上存在业务关系。

港股市场的消费持续火热

把镜头从这颗梅子上移开放到整个港交所，会发现溜溜梅赶上的是一波相当密集的消费品上市潮。

到2025年的时候，香港的新股融资额会成为世界第一。从2026年开始就一直保持着这样的热度，在前四个季度里已经有将近五十家公司登陆港股市场进行上市募集资金活动，并且总共募集到了大约一千五百二十八亿港元的资金，比上一年度增长了六倍多，在五月份中旬的时候还剩下四百多家公司正在排队等候审核之中。根据德勤的预测，在2026年整个香港新股市场将会发行大约160支股票，总融资金额将达到三千亿人民币左右，其中有七支股票的融资额度都在一百亿人民币以上，消费行业就是其中之一。

港股对于消费品牌一直有很高的关注度。蜜雪冰城于2 025 年 3 月上市，首日市值超过千亿元人民币，在 2026 年初一度接近两万亿元人民币，打破了新茶饮“上市即破发”的传统观念。

再加上泡泡玛特、老铺黄金等强势的龙头股为后来者树立了估值标杆。有专业人士分析，在港股中把品牌与规模的故事说清楚之后，市场就会给它一个较高的价格。溜溜梅孖展超购超过六千五百倍左右，从某种意义上来说也体现了这一偏好。

往里看，企业扎堆赴港背后有几股力在同时推。一方面，资本的退出节点已经到来，大量的VC/PE进入了退出期，对赌协议以及基金存续期都促使了上市的发生，而溜溜梅就是这样一个现成的例子。

另外一边就是政策窗口，在2024年4月中国证监会推出了五条关于香港的合作措施中，有明确的支持内地行业的龙头企业到香港上市的内容，并且港交所也一直在不断改进和完善相关程序。加上港股科技股上涨所带来的资金环境，企业借助港股来实现海外扩张、提高国际影响力的需求，这几者加在一起就形成了这两年来的频繁申报。

在餐饮零售方面，比格披萨、袁记食品、钱大妈等也正在快速布局中，涉及食品饮料、餐饮、美容护理、生鲜连锁等各个领域，在2026年可以被称为餐饮和零售业的“IPO元年”。

热闹之外，也有几处“冷”的地方。

零食、餐饮、生鲜等赛道竞争激烈，现金流消耗大，上市融资成为补充资金最直接的方法之一，很多消费型企业的经营状况是边疯狂扩张门店数量，同时负债率很高。对投资者而言，质量就变成了一个让人担心的问题了。

对于这个问题，监管方面也逐渐开始收窄口径了，港交所、香港证监会最近多次重申“质量不可降低”，已经对一些质量不高的IPO申请发出了警告，并且香港证监会行政总裁梁凤仪还特别点名了保荐人把关的责任。市场还要承受着解禁的压力，根据机构计算出的数据，在2027年的时候港股限售股解禁规模将达到1.53万亿元人民币。

落到溜溜梅上去，它所代表的故事也大致就是本轮消费品赴港的一个缩影：赛道明确、品牌响亮、资金流动顺畅，但是增速减慢、利润下降、被反向制约。IPO只过了一道聆讯关卡，并不能保证把一颗酸涩的梅子变成甜蜜的果实，还要看未来的发展。