“不卷了”，国资和GP开始搭伙

当前，全球产业格局正迎来AI驱动与新质生产力引领的系统性重构。

国家明确未来产业的前瞻性、战略性、颠覆性定位，要求统筹谋划、因地制宜、错位发展。投资当以长期主义为底、硬核科技为锚——这是高质量发展的根基，也是制胜未来的方向。

7月29日，2026（第十二届）中国科创投资夏季峰会在西安盛大举办。

会上，以“产投同频，新兴产业赛道下国资与市场化资本的生态共建”为题，进行了“产业投资”专场论坛讨论。普华资本董事长曹国熊、中科创星创始合伙人李浩、工银投资党委委员、副总经理、工银资本董事长陆胜东、上海国投先导总经理温治、浙创产业董事长郑钧参与了论坛讨论， 融中财经副主编安多为论坛主持。

以下为2026（第十二届）中国科创投资夏季峰会上，以“产投同频，新兴产业赛道下国资与市场化资本的生态共建”为题的“产业投资”专场内容，由融中财经整理：

安多：各位投资行业同仁，大家上午好，欢迎来到产业投资专场论坛。我是本场论坛的主持人、融中财经副主编安多。

台上各位嘉宾都是融中财经的老朋友。当下投资行业普遍面临“既要、又要、还要”的平衡难题：国资LP核心诉求是项目落地、资金安全稳健；市场化GP则更看重决策效率、快速立项与顺畅退出。

业内常说，国资与市场化资本的合作就像是“闪婚”，看似热闹，实则需要长期磨合。本场论坛聚焦核心问题，探讨两类资本如何实现产投同频、将差异化优势转化为产业发展活力。首先有请各位嘉宾依次自我介绍。

曹国熊：普华资本总部位于杭州，在北京、上海、深圳、厦门及伦敦设有分支机构，深耕行业22年，累计投资700余家企业，仅2026年上半年便新增投资63家创业企业。

李浩：我来自中科创星，是扎根陕西本土成长的创投GP。公司名称取自“中国科技创新之星”，深耕行业13年，具备三大核心特质。

其一，深耕硬科技赛道，“硬科技”概念就是由我们率先提出，公司依托中国科学院西安光机所孵化成立，累计投资600余个项目，全部聚焦核心技术领域，始终坚守硬科技投资定位。

其二，专注早期投资，作为多数项目的首轮机构投资方，公司超半数项目为第一轮开始跟进投资，超80%项目均在前两轮完成投资布局。

其三，依托ESK价值投资理念，我们在深度布局时，将项目的知识价值与社会价值置于优先考量地位。我们坚信，这两种核心价值的交汇与共振，一定会催生产业蓬勃发展，并最终兑现显著的经济价值。目前公司管理规模近200亿元，成功孵化投资众多优质企业。我们是智谱最早的一批投资人，目前仍持续持股。

陆胜东：我来自工银投资、工银资本。国家设立AIC的使命是推进市场化债转股、降低企业杠杆、防范金融风险、助力实体经济改革，核心经营范围涵盖市场化债转股、股权投资试点、私募股权投资基金三大板块。

工银投资作为服务实体经济的长期资本、耐心资本国家队，通过市场化债转股与股权投资模式，不断加大对科技创新的支持力度。未来期待与行业同仁携手聚力，持续为中国实体经济注入股权投资动能。谢谢大家。

温治：感谢融中财经与长安汇通的邀请。我来自上海国投先导，公司由上海市委市政府、市国资委主导设立，管理三大先导产业母基金，如今成立已满两年。

目前在管规模超1000亿元，累计投决规模突破560亿元，投资项目超百个，70%以上为投早、投小、投硬科技项目，全面聚焦硬科技赛道，整体基金业绩表现稳健。以超5倍杠杆撬动近3000亿元社会资本流入上海三大先导产业，补齐地方产业源头资本短板。作为期限15年的长期耐心资本，公司重点布局早期VC基金与初创创业项目，持续深耕产业赛道。未来期待与行业同仁、陕西本地机构开展更多深度合作。谢谢大家。

郑钧：各位同仁大家好，我来自浙江省创新投资集团，负责管理浙江省政府产业基金。公司已从传统纯LP机构，逐步转型为LP与GP双轮驱动模式，深度参与科创投资布局。

目前业务体系分为三大板块：第一，纯政策性投资板块，认缴规模达600亿元；第二，政企合作基金板块，构建“4+1”专项基金合作体系，总规模745亿元，已落地投资517亿元，重点赋能浙江四大万亿支柱产业及科创领域；第三，国家级科创基金板块，与社保理事会合作落地首只500亿元科创基金，自主管理半数规模，涵盖战新母基金、未来母基金及直投基金。

依托三大基金体系，公司累计投资项目超7000个，成功布局杭州六小龙中五家企业，同时落地长鑫存储、摩尔线程等标杆科创项目。除资本投资外，我们重点打造优质产业投资与创业生态，持续赋能企业发展。诚挚欢迎优质GP机构、CVC资本与优质科创项目落地浙江，也期待与陕西加强交流合作。谢谢大家。

国资与市场化资本如何错位共赢？

安多：感谢各位嘉宾的详细分享。接下来我们聚焦核心问题展开探讨。国资资本立足产业长远发展，市场化资本侧重投资效率，两类资本的底层逻辑天然存在差异，但当下行业普遍出现同质化竞争，扎堆争抢明星项目、独角兽企业，陷入内部内卷困境。

想请各位嘉宾分享，在新兴产业布局中，国资与市场化机构该如何明确分工、错位发展，避免同质化内卷，实现各司其职、协同发展？

曹国熊：首先结合当下行业宏观背景来看，近期美国白宫科技委发布报告，对标1945年《科学：无尽的前沿》，宣告科技发展进入全新黄金时代。当前全球科技竞争格局已然重塑，人工智能、半导体、量子科技等核心领域，不再局限于经济赛道，已然成为国家主权竞争、国家安全博弈的核心战场。国内相关政策文件的出台，核心目标是整合国家资源与民营市场力量，夯实底层科技产业根基。

事实上，国资与市场化资本的发展底色、核心赛道高度趋同，均围绕“十五五”规划布局产业，差异仅体现在细分项目与投资阶段。双方合作的核心，是立足自身资源禀赋、明晰细分赛道优势，做好三点核心工作：一是深耕行业，强化细分领域产业认知；二是聚焦主业，提升垂直领域产业赋能能力；三是规范协同，作为市场化GP对接国资LP，搭建完善合规运营体系。

我们兼顾母基金出资与项目直投双重业务，在与国资的长期合作中，更多感受到的是双向协作、相互赋能，并未出现明显的资本挤压与恶性竞争，协同共赢仍是主流。

李浩：中科创星深耕陕西硬科技多年，发展过程中获得各级国资引导基金的鼎力支持，包括陕西省陕财投、长安汇通、西安市引导基金、西安高新区西高投、西咸新区、秦创原科创母基金等国资平台，多年来双方合作稳定、实现双向赋能。作为市场化GP，我们致力于持续为国资LP创造优质投资回报，构建了长期互信的合作关系。

目前我们是陕西光子产业链链主企业，累计投资近百家本地光科技相关企业，其中多家已成功上市，源杰科技等标杆企业稳步成长，另有多个项目处于上市申报阶段。

在硬科技生态中，国资肩负着产业培育与战略落地的使命，市场化资本则凭借高灵活性，深耕前沿赛道并开拓创新模式的早期孵化。双方并非简单的项目竞争关系，而是硬科技创业生态的战略合作伙伴，各自发挥优势、互补短板，共同培育完善产业体系，是破解内卷、实现高质量发展的核心路径。

陆胜东：国资与民营市场化资本在资金体量、资源禀赋、风险偏好、投资逻辑与发展理念上存在客观差异，但共性更为突出。双方均为一级市场投资主体，深耕国内产业市场，遵循统一市场规律，面临相同的行业竞争与发展挑战，目标都是提升核心竞争力、精准挖掘优质项目、合理把控投资估值、赋能企业成长、完成完整投资闭环。

中国一级市场体量足够庞大，能够容纳各类市场主体协同发展，各类资本可取长补短、错位竞争。结合行业实践，要构建生态圈和朋友圈：一是完善募投管退全链条生态圈，打通投资各环节壁垒；二是搭建长期共赢的行业朋友圈。目前我们很多优质项目来自行业伙伴共享，同时也主动输出资源、分享机会，通过生态协同实现互利共赢、共同发展。

温治：当前行业有不少声音提及，国资下场直投后，频繁与市场化机构争抢优质项目额度、抢占投资份额，部分国资上市后短期减持、抢跑退出的行为，也引发市场热议与顾虑。结合上海国投先导的实操经验，我们始终坚守国资定位，聚焦市场化资本“不敢投、不愿投、不能投”的领域发力，规避同质化竞争。

针对不敢投的领域：前沿战略产业普遍存在重资产、高投入、高估值、长周期的特点，市场机构风险顾虑较重。2024年以来，我们持续重仓算力芯片、GPU等核心赛道，坚持多轮加注、长期布局，不惧短期投入压力，主动承接战略产业培育责任，助力AI、算力等核心产业突破发展。

针对不愿投的领域：过去早期项目以美元基金和市场化机构为主，国资基金较偏好后段投资。如今国家政策和基金定位均要求投早投小，上海国投先导主动向早期布局，以政府资本支持和孵化硬科技创业项目。

针对不能投的领域：涉及大国重器和重大战略产业、需要保持战略控股地位的项目，需国有资本主力发力，确保产业安全和战略主动权。

上海国投先导始终坚守长期价值，杜绝短期套利、抢跑减持行为。针对头部大模型企业，我们坚持长期持有、战略陪跑，深度参与企业战略配售，全力支撑企业长期发展，践行国资产业赋能初心。

郑钧：国内部分地区存在国资与市场化资本投资错位、内卷竞争的问题，但浙江已形成相对成熟、良性协同的投资生态。我们的核心合作模式清晰明确：市场化机构充当产业“探路者”，凭借敏锐的行业洞察力、高效的决策机制，挖掘孵化早期优质项目；国资资本充当产业“压舱石”，聚焦产业培育、长期赋能。

具体来看，国资侧重重资金投入、长周期持有，深耕核心产业补短板。以浙江集成电路产业为例，2020年至今，我们先后投资金瑞泓、富芯、芯迈半导体等企业，连续三轮加码芯联项目，全程陪伴企业建厂落地、产能爬坡、量产突破，关联基金累计投资集成电路产业超130亿元，全方位助力本土集成电路产业成型。

整体而言，国资核心是“守正”，筑牢战略产业根基、稳定产业发展底盘；市场化机构核心是“出奇”，创新赛道布局、探索前沿机遇。两类资本互补共生、双向赋能，能够有效激活产业生态活力。

安多：各位嘉宾的分享十分透彻。两类资本的合作如同车队前行，国资是续航强劲的重卡，主打稳定与长期；市场化资本是速度出众的跑车，主打效率与突破，唯有协同配合，才能推动产业发展行稳致远。

科创高风险之下，国资尽职免责如何真正落地？

安多：新兴产业具备高不确定性、高风险特征，投资容错率低，极易出现项目踩坑。但国资投资核心要求是保值增值，尽管近两年行业持续呼吁落实尽职免责机制，但落地过程阻碍较多。如何破解国资保值增值要求与科创投资高风险的矛盾，真正落地尽职免责，让国资敢于投、让GP放心干？

曹国熊：我们与地方省能源、金控平台共建了两家合资管理平台，深耕国资协同投资领域。

当前国资投资考核的核心痛点，是考核标准后置、追溯周期错位，常以现行新标准考核过往十年的投资项目，造成合规压力与实操困境。

随着54号文配套部门规章陆续出台，行业将形成标准化、规范化的考核体系，为尽职免责落地提供清晰依据。

李浩：落实国资尽职免责，核心是建立适配风险投资行业规律的综合评价与容错机制，进一步激发投早、投小、投硬科技的积极性。

第一，重构资产估值评判标准，传统固定资产估值逻辑不适用于科创轻资产、高波动资产，需结合科创行业特性，实事求是开展资产评估。

第二，精准区分风险成因，严格区分产业创新固有风险与机构履职不到位、勤勉尽责不足导致的人为风险，分类施策、差异化追责。

第三，树立基金组合考核思维，风险投资本身具备高风险属性，单个项目亏损是行业常态，不能以单一项目成败定责，需以整只基金的整体收益、长期回报作为评判核心标准。

第四，拉长考核周期，科创项目回报周期普遍长达数年，多数项目前期长期浮亏，需以十年的长周期滚动考核，认可科创产业培育的时间价值。

未来，仍有赖于各方协同配合，持续深化和完善适应创投规律的配套机制，推动尽职免责政策更好地落地见效。

陆胜东：科创投资天然具备较高风险属性，需建立适配的容错、激励与约束机制，要“算大账、算总账”。

所谓“算大账”，即立足长期视角、依托投资组合整体表现评判；所谓“算总账”，即兼顾战略价值、社会价值与经济效益，综合考量项目在落实国家战略、推动产业升级、带动技术突破等方面的全局效益。要将这一理念在行业真正落地，是建立以基金组合为单位的考核激励机制，聚焦整体收益、兼顾综合价值，真正落实容错免责。

温治：国资尽职免责落地难，根源在于行业认知、制度机制、考核体系、机构心态四层维度。第一，重塑行业容错认知。科技创新的0到1突破必然伴随试错，失败是科创研发与产业投资的重要数据积累，正如SpaceX的成功源于多次失败试错，科创投资的阶段性亏损、项目试错，是产业成长的必经过程，社会层面需树立鼓励冒险、包容创新的科创文化。同时严格落实“三个区分开来”，区分创新试错与履职失责。

第二，完善长效考核机制。上海国资体系已落地长周期、整体性考核制度，摒弃单一项目、短期盈亏的考核模式，从制度层面保障容错空间。

第三，优化多元考核维度。打破唯财务回报的单一考核标准，构建“战略落地+技术突破+产业赋能+财务收益”四维考核体系。聚焦战略、技术、产业核心目标，贴合投早、投小、投硬科技的长期战略导向。

第四，坚守机构专业心态。投资机构需保持风险敬畏之心，持续提升行业认知、项目定价、风险识别能力，通过精细化投后赋能，助力企业穿越成长低谷。做到全程勤勉尽责、规范运作，最终交由市场与时间检验投资价值。

郑钧：结合实操来看，尽职免责落地需厘清三大核心问题。第一，明确边界、细化标准。当前行业普遍存在尽职免责与廉政防腐概念混淆的问题，政策明确通过“三个区分开来”厘清边界：创新试错、产业培育风险予以容错，个人利益输送、违规违纪行为零容忍。目前长周期、组合式考核的顶层政策已出台，但具体风险认定、免责判定的落地细则仍需细化，打通政策落地最后一公里。

第二，强化机构自主风控能力。当前产业投资优先级已从效率优先转向安全优先，国资机构需依托优质市场化合作机构的专业能力规避行业共性风险，同时搭建自主投研一体团队，精准研判行业趋势、企业发展逻辑，规避常识性风险。同时完善全流程风控体系，通过投前风控审议、投后分级预警、数字化管控手段，筑牢投资安全防线。

第三，统一规则制定与评判维度。 尽职免责机制的有效运行，需要在规则制定、执行与评判各环节之间形成制度合力。实践中，各参与主体在合规与创新之间的评判视角和尺度客观上存在差异，应予以正视并加以协调。未来需推动监管、审计、从业主体协同参与规则制定，明确合规红线与创新容错区间，让机构履职有清晰依据、干事有明确底气。

54号文强监管下，国资与GP合作迎来大变局

安多：总结来看，行业核心痛点并非惧怕风险，而是风险权责界定模糊、履职成果难以厘清。随着54号文正式落地，行业监管体系更加细化，出资人责任、尽调标准、信息化留痕要求全面升级。想请各位嘉宾分享，新规落地后，行业实操、国资LP与市场化GP的合作模式发生了哪些直观变化，机构该如何主动适配调整？

曹国熊：54号文落地后，我们新设立基金已全面执行新规要求。我始终将投资机构比作“产业农夫”，深耕熟悉的区域与赛道，吃透地方产业规划、政策导向与行业规律，精准布局、稳步深耕。

新规的出台，相当于为行业规范化运作制定了清晰的操作手册，推动行业从野蛮生长走向规范发展。未来行业将形成“产业认知+合规运作”双轮驱动格局，机构既要深耕细分赛道、把握产业周期规律，也要严格遵守行业合规标准、完善标准化运作体系，同时深度贴合地方产业发展需求开展布局。

当前资本市场环境整体向好，为长期投资、价值投资提供了良好基础。行业更需保持理性，正视赛道泡沫问题，提前预判资本市场周期波动风险，修炼长期深耕能力，在行业红利期夯实内功，应对未来周期调整挑战。新规的规范化约束，短期是约束，长期是行业高质量发展的保障。

李浩：54号文落地是行业监管的重要分水岭，实施一个多月以来，行业监管体系进一步优化，更加注重穿透式规范与全流程引导，对行业高质量发展具有深远的长效影响。

新规对GP机构的合规管理、流程规范、信息化建设、全程留痕、回溯追责提出升级的要求。同时，这也促使市场机构不断强化内控建设，进一步优化行业生态。

从近期实践来看，行业在管理人登记机制、项目信息报送流程等方面都迎来了升级优化，例如相关业务系统对投资协议备案等环节提出了更为细致规范的要求，监管颗粒度更趋精准。未来叠加人工智能数字化监管手段，行业合规管控将更加精准全面，市场机构唯有主动进化、积极适配新规，才能实现持续发展。

陆胜东：54号文作为私募基金行业“1+N+X”制度体系中的纲领性文件，有助于进一步推动行业规范发展和提升。

新规明确总体要求、强化源头防控、全面加强监管、稳妥处置风险、推动规范发展及保障措施。后续我们将认真贯彻落实54号文各项要求，积极跟进细则落地，持续优化与各级平台的合作流程，以合规为核心开展全链条运作，精准落实新规提质增效的政策初衷，推动行业高质量发展。

温治：54号文落地后，行业扶优限劣、规范发展的趋势愈发明确，市场化GP的合规管理、标准化运营能力成为核心竞争力。市场普遍关注国资穿透式监管的边界，核心并非无差别审查所有尽调细节，而是实现流程规范化、信息透明化。

结合上海国投先导的实操，我们构建了“监管约束+正向激励”的双向合作模式。作为LP，我们不干预子基金投决流程，仅以观察员身份参与投决会议，核心核查基金投资策略是否偏离定位、核心团队是否稳定、项目布局是否合规，实现精准穿透、高效管控，保障信息实时对称。同时建立完善的投后评价打分体系，对合规优质、协同高效的GP开放绿色通道、加大合作力度，推动母子基金生态高效协同、良性循环。

郑钧：54号文标志着私募行业从自律监管正式迈入行政强监管时代，是行业规范化发展的重要转折点，倒逼全行业合规转型。

新规带来三大核心变化：第一，基层基金布局受限，县区原则上不得新设政府投资基金，县区募资渠道收缩，短期对基层产业培育、中小GP募资形成冲击，后续基层产业基金布局需依托省、市级平台统筹整合。第二，行业同质化整合加速，存量低效、重复布局的基金将逐步合并清理，行业资源向优质合规机构集中。第三，运作逻辑全面重构，行业从效率优先彻底转向合规前置，穿透式监管、延伸审计、全流程信息化留痕成为标配，所有投资环节需实时数字化备案，杜绝违规操作与利益输送。

目前头部市场化机构已逐步适配延伸审计、全程穿透监管等新要求，合规运作成为行业底线。短期行业将经历阵痛调整，长期将实现正本清源、良性发展，未来行业将回归价值投资、自律发展的良性生态。

安多：感谢各位嘉宾的深度分享。总结而言，行业规范化就像汽车的刹车系统，刹车灵了，大家才敢把车开得更快。唯有合规底线稳固，行业发展才能行稳致远。

股权投资如同一场马拉松，需要国资资本的耐力韧性，也需要市场化资本的爆发力和创新力，两类资本协同互补、各司其职，方能推动产业投资持续向好。最后祝愿所有行业同仁今年都能投得精，管得好，退得顺！